可转债基成“亏损王” 高收益债或可“捡漏”

【可转债基成“亏损王” 高收益债或可“捡漏”】市场上，越来越多的机构投资者开始关注高收益债市场的“捡漏”机会，高收益债券基金也为风险较高的普通投资者提供了打折买入债券的渠道。(投资者报)市场上，越来越多的机构投资者开始关注高收益债市场的“捡漏”机会，高收益债券基金也为风险较高的普通投资者提供了打折买入债券的渠道。

一提到债券型基金(以下简称“债基”)，不少投资者首先想到的可能是收益稳定、风险也相对较低等特点。然而，近期出现债券信用风险爆发的现象，却给了人们当头一棒，原来债基当中也潜藏着不少的风险。(点此查看债券基金)

事实上，《投资者报》数据研究中心依据数据对全市场具有2015年度完整业绩数据的债基的统计显示，截至5月8日，包括民生加银转债优选(A、B、C类分开计算)等在内的27只债基不仅今年以来发生了一定程度的亏损，而且在2015年也均出现了亏损。

另外，值得关注的是，当前市场上未到期的全部银行间及交易所信用债共有12643只，债券余额185869.6亿元，其中，2016年到期的信用债总量为2578只，余额合计32923亿元。

“受经济下行及产能过剩的影响，今年已陆续发生多起债券违约案，不断冲击着债券投资者的信仰。存量债券在今年的到期量巨大，低主体评级的债券也不在少数，预计信用债估值调整仍将继续，债券违约将成常态化。投资者应以高评级、短久期、主体短期偿债能力强的债券为主，并做好已持债券风险排查工作，避免债券估值下调及违约带来的损失。”东北证券分析师刘立喜如是说。

“对于有债券基金刚性配置需求的投资者，当前在债基产品上要强调风险控制，建议精选久期短、杠杆较低和持券信用等级较高的基金，例如以短融为主要投资标的的短融基金，等，都是当前防守较好的品种。”凯石金融研究中心称。目前债市的调整尚未结束，而利率债方面，5月份第一周，两只国债的发行规模进一步增加，1年期增加至280亿元，10年期增加至350亿元，供给压力进一步增大。此外，信用债方面，随着之后低评级债券的大量到期，预计会有更多违约事件浮出水面，违约或将呈常态化，不难看出，我国的债券市场正在遭遇一场前所未有的评级下调的浪潮。

可转债成亏损“重灾区”

投资债基，原本就是希望能有个很好、且稳定的投资收益。但自2015年以来的债基复权单位净值增长率情况来看，现实却不那么理想，其中，可转债基更是成了亏损债基的重灾区，投资者想要踏实睡个安稳觉，还真不容易。

据数据显示，截至5月8日，2015年度及今年以来复权单位增长率均为负数的债基产品共有27只，其中，2016年1月1日至5月8日区间复权单位净值增长率低于-15%的为债基：华安可转债B、华安可转债A、民生加银转债优选C、民生加银转债优选A、大成可转债 、中海可转换债券C、中海可转换债券A，其区间复权单位净值增长率依次为-24.84%、-24.76%、-20.43%、 -20.38%、-18.84%、-16.26%、-16.14%。

对此，华安基金相关负责人告诉《投资者报》记者称，“可转债作为一种特殊的债券品种，本身兼有债性和股性，华安可转债基金在极端的市场环境下也是有可能出现亏损的。我们在本基金的投资者教育材料中均提示了风险。”华安可转债基金根据基金合同约定，不管转债市场是涨是跌，都必须持有不低于64%投资比例的可转债。“2015年，中证转债指数下跌26.54%，华安可转债A下跌3.62%，在全部可转债基金(含非指数转债分级的母基金)中排名7/16。相对于有同样合同约束的同类型产品，华安可转债基金业绩处于中游水平。”

在债券领域一向号称“很强”的民生加银基金这回也来了个“马失前蹄”，旗下的民生加银转债优选(C/A)不但今年以来的亏损幅度均在-20%左右，而且其2015年度也均亏损了20%以上，以至于不少投资者在该基金的基金吧里怨声载道。

据公开资料显示，民生加银转债优选的基金经理杨林耘 ，曾任东方基金基金经理，中国外贸信托高级投资经理、部门副总经理等职位。2013年10月加盟民生加银基金公司担任固定收益部总监。值得一提的是，据天天基金网数据，杨林耘一人管理着民生加银基金旗下16只产品，现有基金总规模391.97亿元。

债基投资风险仍在需谨慎操作

凯石金融研究中心指出，“尽管4月最后一周债券市场出现了企稳的现象，但是投资者对于入场时机以及债基投资选择上仍需谨慎，主要原因在于近期公开市场操作可以看出央行对于流动性的态度是并不希望资金过于宽松，而是维持一种紧平衡状态。中期看，5月再次面临缴税等因素，而6 月则面临二季度末的MPA考核。”

在后市债券内部券种选择上，凯石金融研究中心认为，“利率债方面，虽然通胀压力随着一季度CPI的公布暂时消减，但经济走稳和供给冲击给债市带来的压力仍在，调整仍将延续，尤其是长债压力较大，因此控制久期和杠杆防守为上。”另外，在信用债方面，到今年年底，中国企业将有大量在岸债券到期，而这些债券集中到期的企业大多处于目前缺乏资金的行业，更多的企业违约可能正在路上。“因此，当前谨慎选择投中资高信用等级、经营业绩良好的公司债券作为配置对象，避免‘踩雷’为上。”凯石金融研究中心称，对于有债券基金刚性配置需求的投资者，当前在债基产品上要强调风险控制，建议精选久期短、杠杆较低和持券信用等级较高的基金，例如短融基金是当前防守较好的品种。此外，参与股市和转债的债基也可适当关注，在股债之间进行切换可以适当降低单一债市风险。

第一创业证券分析师张庆指出，“进入5 月份，从美元指数走弱，或人民币汇率稳定可以判断资金流出的风险已经大幅减弱。过去两个月，央行面临的风险是外汇占款急剧降低，倒逼降准放水结果资金脱实就虚。当前，实体经济有所改善，外占大幅下降风险不再，央行获得很大的行动空间，因此货币政策进入‘稳健’模式，这是未来较长时间段里我们对债市走势判断的基本出发点。我们认为债市将较上月的利率上行开始逐步回调，资金面进入稳健模式，国外的冲击短期内不是很大。”未来在债市策略上，短端资金成本维持相对较高位置使得套息或短久期策略意义不大，前期跌太多的中长久期信用债可能是不错的选择——信仰快被大家放弃的时候，当局“四两拨千斤”的“救市”付出很少，回报不错。

或可“捡漏”高收益债

“在经济增速下台阶、投资回报率下滑、企业经营效益恶化的背景下，信用风险集中释放或成常态。同时，宽松的流动性使得资产收益率下行至低位，因此，市场上越来越多的机构投资者开始关注高收益债市场的‘捡漏’机会，高收益债券基金也为风险较高的普通投资者提供了打折买入债券的渠道。”财通证券分析师金赟如是说。

据金赟介绍，高收益债通常分为“明日之星”和“坠落天使”两类。从我国的债券市场发展来看，一般意义上的高收益债指的是2012年推出的中小企业私募债，即中国债券市场的“明日之星”；另外，随着违约风险的集中释放，公开发行公司债以及其他信用债品种也面临评级调整的风险，信用风险溢价和流动性溢价抬升致使越来越多的信用债品种呈现出高收益的特征，这些公募债品种即是中国债券市场的“坠落天使”。

金赟称，投资高收益债的收益来源主要在于：“明日之星”类私募债主要是持有到期获得高票息入；“坠落天使”在于折价买入，等待信用环境缓和后的价值回归，赚取折价收敛的价差收入。

“我们统计的高收益样本券中，共有41只高收益债被55只基金持有。根据公募基金2016年一季报披露的前十大重仓券与高收益样本券匹配，共得到包括方正富邦互利定期开放、鹏华丰华、新华纯债添利A/C、易方达聚盈 、大摩优质信价纯债A/C、博时裕坤纯债、鑫元鸿利、鑫元合丰分级 、华润元大稳健收益A/C、嘉实增强收益定期A/C在内的10只重仓高收益样本券的纯债型基金。结果显示，公募基金重仓高收益债的持仓比例基本在10%以下，近1个月和近两周的较短时间窗口期内，基金收益率表现有所分化，多数品种的业绩下跌幅度超过全部纯债型基金的平均跌幅，但风险总体可控。” 金赟指出，从久期为3.5以下的高收益债平均估价收益率走势来看，3月上旬之前，高收益债与利率债以及AA评级企业债的利差小幅走扩，但总体较为稳定。3月中下旬以来，南京雨润、中铁物资、东北特钢发行的多只信用债出现兑付风险警示，评级调整事件也层出不穷，高收益债收益率显著上扬；受信用事件持续发酵影响，高收益债信用利差大幅走扩，与AA-企业债的评级间利差甚至也高达约280BP，此时“坠落天使”的投资机会开始若隐若现。