鑫元基金总经理张乐赛：看好债券市场未来发展

说到基金行业里那些较年轻的总经理，鑫元基金总经理张乐赛无疑是其中之一，这位生于70年代末的“少帅”，以其在基金行业里十多年的成熟经验成为鑫元基金新任总经理。上任未久，他已经对鑫元基金的未来做出了一番明确的规划。这家一直以固定收益投资为特点的基金公司，未来将继续强化其固定收益优势，用张乐赛的话来说，未来鑫元基金要做“固定收益+”。

固收优势促鑫元基金成长

张乐赛于2004年进入基金行业，在此之前他在南京银行工作了三年，接触的都是债券市场投资。2004年，他来到诺安基金从事固定收益投资，一干就是10年，到2014年，他来到以固收市场投资为主的鑫元基金公司，而南京银行与基金业的双重背景也成了他突出的优势。

鑫元基金从创立之初就坚定地走固定收益的道路，他认为，如今看来这条路是对的，而且走通了。他向记者介绍，在整个基金行业发展历程中，固定收益投资在相当长一段时间内是被忽视的。“在2008年之前，整个行业的专注度都在权益类投资，较少有人在意固定收益投资。但是2008年之后，因为市场经历一整轮牛转熊，市场才开始认识到固定收益产品的价值。”

那个时候他正在诺安基金做固定收益投资，并见证了诺安基金固定收益投资团队从零开始不断壮大的过程。“目前行业里固收类和权益类投资可以做到对半开，而借鉴国外经验，未来固定收益发展的空间依然非常大。尤其未来养老金也有入市预期，可以预见的是，未来固定收益的投资体量一定会远远超过权益投资的体量。”

在固定收益类产品不断发展的情况下，鑫元基金受益不小。由于鑫元基金基本只从事固定收益投资，因此去年以来股票市场大幅波动对鑫元几乎没有造成什么影响。今年二季度，鑫元的公募基金规模大约160亿元，而专户规模300多亿元，总规模超过500亿元，在新成立的基金公司中，这样的规模发展已相当不错。

张乐赛认为，鑫元基金的今天得益于公司成立之初的决策判断。“我们目前仍算次新基金公司，鑫元基金成立的时候，基金行业里很多公司已成立了十几年，不少公司在基金行业里已奠定了品牌基础、渠道优势。而我们除了股东背景及资源，品牌和渠道这些都无从谈起。我们的大股东南京银行在业内一直以固定收益产品为特色，因此我们决定充分发挥股东的优势，以确立我们在行业内固定收益投资的独特地位。”

“从现在看来，这条路是对的。”张乐赛说，“在鑫元基金建立之初，股东的设想是大概三年实现盈利，但实际上，在成立不到两年的时候，就扭亏为盈，三年过去了，我们不仅完成了盈利的目标，而且远远超过了当时的预想。” 张乐赛认为，一家基金公司的发展，一定要和行业的发展相结合。他向记者回顾整个公募基金行业发展。“整个基金行业从无到有，今年已经是第18个年头。这18年间，经历了市场剧变，行业浮沉，也为投资者带来了巨大的财富。”

中国基金业协会数据显示，截至今年6月底，我国境内共有104家公募基金公司，合计管理公募基金资产7.95万亿元； 截至2015年末，公募基金累计向持有人分红达到1.28万亿元。同时，作为国内A股市场持股比例最高的专业机构投资者，占比达21.99%，公募基金为推动资本形成、促进直接融资发挥了积极有效的作用。

谈到这里，张乐赛有所感触地对记者说：“18年后的今天，假设我们能够站在未来看现在，可能会发现如今的基金行业正如一个青春少年，蕴含着大量机会。鑫元基金作为其中一员，希望能为推动中国公募基金行业发展尽点力。”

理顺投资与市场

两大模块关系

接手整个基金公司之后，张乐赛坦言，作为一个基金公司，公司各个部门之间的合作，例如前台与中后台如何配合、市场和投研如何协作是公司发展的关键。

“不少基金公司市场和投研常产生冲突。”张乐赛直言，“我是做投研出身的，为公司投研和市场的配合提供了经验。”他告诉记者，对于基金经理来说，假如只对其业绩进行考核，管10亿和100亿在考核上是一样的。但是对于市场部来说，肯定希望基金规模越大越好，因此也容易出现在市场顶部的时候基金规模迅速扩大，从而对基金业绩带来一定影响。

所以，他要做的是将投研的利益与市场部捆绑在一起。对于基金经理增加市场规模的考核，对于市场部门的考核要将其与投资业绩和超额业绩也进行绑定。这样一来，如果规模大了，基金经理能够受益，这些基金经理也会更有动力和市场部一起出去跑客户，而对于市场来说，如果基金业绩差了，销售人员也有影响，那么他们就会以更利于基金产品净值的方式来做销售。

张乐赛反复向记者强调，对于一家基金公司来说，核心竞争力就在于投研。“对于一家基金公司来说，如果投资和研究很强，就不怕发展不起来，但是如果投研的实力不行，市场做得再好也站不住脚。”

因此，张乐赛非常注重公司的激励计划。不过他表示，他不会采用纯粹的事业部制。“我们想做准事业部制。我们希望把考核激励的力度加强，把各部门利益绑定在一起，把公司的实力呈现出来。”

“在公司里，大家都是为鑫元基金这个品牌出力。我们要以鑫元整体为品牌的核心，而不仅仅是某个明星基金经理或者某个团队为品牌核心。”张乐赛表示。

未来要做固定收益+

对于未来鑫元基金的发展，张乐赛有一个明确的规划。

他认为，目前债券市场牛市已经走了两年多，这样的牛市还能够持续多久需要好好思考。“也许未来牛市还可以继续，但是赚钱效应正在下降，赚钱的难度也正在增加，因此，一方面我们要坚持以固定收益为发展主线，但同时我们还要做好扩展工作。”

张乐赛想做“固定收益+”，这个“固定收益+”可以加权益类投资，加期货类投资，也可以“加”衍生品投资，而主要目的是为了给固定收益增加利润空间。

“以前我们依靠固定收益类产品，就可以做到百分之六七的收益率，但是在目前的市场情况下，要再做到这样的收益率就非常难了，一方面，现在对杠杆的限制在加大，另一方面，市场收益率正在下滑，现在一个产品的收益能够做到3%-4%的年化收益率成为大概率。”

在这样的现实环境下，他认为，要提升固定收益类产品的收益率是一个重要的课题。而他想到的解决办法，是在固定收益投资之外加入其他种类的投资。

首先要加入的是权益类投资。

目前，鑫元基金在公司内部已成立了权益投研小组。张乐赛向记者介绍，他们的权益投研小组和其他基金公司的权益投研团队有所不同，鑫元基金强调的是做力争绝对收益的保本策略，并用于其固定收益产品，作为对固定收益的“正向强化”，从而提升固定收益。

“我们对权益投资不强调相对排名，追求绝对收益，力争为固定收益投资做正向加强。”张乐赛强调，“这个收益力争不亏损。”

“每年我们可以通过对仓位的变化来实现这一部分‘增量’，如果股票投资能够给基金的净值提供两三个点的收益，就能实现对固定收益的正向加强。”张乐赛告诉记者，一些机构投资客户也已经开始接受这个理念，“因为如果死抱着固收不放的话，在当前市场情况下，收益率的提高是很难的。”

除了股票研究团队之外，张乐赛计划未来再筹建量化团队和衍生品团队。

看好债券市场未来发展

针对目前债券市场的信用风险，张乐赛对记者表示，他认为长远来看打破刚兑是好事。

他认为，债券的信用风险其实很早之前就已经有苗头了。从去年打破刚兑到现在频发信用风险，这并不是坏事。“如果一直刚兑，那么优质债券和劣质债券就没有区别，这并不利于债券市场的发展，如果买2A债和买3A没有区别，那所有的债券和国债有什么区别呢？而真的到了风险暴露时，利差是不足以覆盖风险的。”

他认为，风险暴露之后，不仅利差加大，而且也可以逐步形成垃圾债市场，这也许会成为未来的新市场。“垃圾债由于卖得很便宜，时常藏有机会。我们可以通过研究其中的风险和投资价值来挑选。例如在国外，有些债券因为存在信用风险而远远低于面值，通过调查研究可以收购多种此类便宜的债券，假设以面值的10%的价格收购10只垃圾债，只要其中有一只兑付，就可以收回成本，如果有多只兑付，就能够获得超额收益。在海外，此类垃圾债已经形成专门的市场，但是在国内还没有形成这种市场。”

张乐赛表示，鑫元基金未来也会关注垃圾债的发展。他认为现在只出现了一小部分打破刚兑的债券，尚不足以形成市场，未来如果这块市场逐步增大的话，他将会考虑设立专门的业务部门来专门做垃圾债。如若试行，将先以专户试点。