基金经理：震荡蓄势 结构制胜

市场在3300点附近产生分歧，大盘股出现震荡调整，需要蓄势才能有所突破。总体来说，2016年市场结构化较为明显，新能源、3D玻璃、PPP、低估值等主题结构化机会一直在延续。

目前看，上市公司进入了盈利上行阶段，A股剔除金融的三季报盈利增速为12.6%，回升较明显。近期宏观数据也明显改善，各类大宗商品价格都出现了上涨，经济出现复苏迹象，但盈利上行幅度很难持续超越。拉长时段看，在房地产调控和地产周期下行的过程中，需求很难有大的改善。明年大概率又会进入盈利回落周期，商业周期的启动概率很小。

从政府意愿看，在保证GDP底线的前提下，“三去一降一补”依然是既定的方向，政策也会围绕这个主题出台。

最近债市经历了一个多月的调整，致使利率大幅上行。在杠杆不降的前提下，盈利增速的幅度就会被利率上行的幅度侵蚀。从目前来看，利率水平向上回升的“刚性”较强。去年以来外汇占款的持续下降会造成基础货币的收缩，这时候要维持总量流动性的稳定，就应该通过货币政策的进一步宽松来提高货币乘数。由于现在对内面临较大的房价和工业品涨价压力，对外又面临人民币贬值压力，货币宽松的灵活度大打折扣，稍有不慎就可能造成流动性紧张和利率加速上行，因此，货币宽松的空间有限，这将对股市的上行形成制约。

从企业盈利和货币宽松度来看，未来我们保持谨慎乐观。股市整体风险不大，结构上的选取将是未来一段时间重要的制胜手段，对盈利和估值必须结合起来考虑，同时紧抓市场主题的结构性机会。