公募FOF差“最后一公里” 内外结合的打法兴起

万事俱备只欠东风，公募FOF(基金中的基金)问世“指日可待”。

4月下旬，证监会下发《基金中的基金(FOF)审核指引》(下称《指引》)，基金公司按照《指引》的要求上报FOF的注册申报文件。证监会最新披露的审核进度表显示，目前有64只基金在等待批文。也就是说，这64只基金有可能是第一批将要面世的FOF.

“能赶上第一批显然是很好的，如果挤不进第一批，效果就要打折扣了。”深圳一家公募金融产品部人士坦言。

截至3月初，公募基金数量达到4300多只，大类资产、子类资产、策略资产等均已具备，为FOF的资产配置提供了根本保障。“可选择子资产丰富，便于在此基础上更方便地做FOF投资。如果是内部FOF，对有一定规模的基金公司来说更为合适。”北京一位拟任FOF基金经理表示。

第一财经记者也了解到，多家基金公司拟发的权益类FOF拟采用“内部主动管理+外部被动ETF及指数基金”为底层基金的设置，“内外结合”的“打法”兴起。

“最后一公里”

4月24日，证监会下发《指引》，要求基金公司按照《指引》要求，准备基金中的基金注册申报文件。相比之前的《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，《指引》加入了FOF类型、禁止投范围、业绩比较基准等内容的规定。

截至2017年4月底，共有33家基金公司上报了64只FOF产品。其中，去年11月和12月上报数量最多，今年前四个月每月都有几只FOF基金上报。这也从侧面说明，据FOF问世“还差最后一公里”。

“我们公司之前成立了FOF研究小组，也上报了一只产品，争取成为第一批。”华南一家中型基金公司电商人士告诉记者，该产品基于量化筛选体系，然后从收益、风险、风格等多维度筛选出基金。

景顺长城基金则表示，FOF投资部目前共有两位基金经理，投研工作上将会得到公司内部股票投资，固定收益和量化部门的支持，以及香港景顺的支持。后续随着业务的扩大，会逐扩充团队。

从上报的FOF基金产品名称来看，采用量化策略的FOF不在少数，譬如“量化动态配置”、“量化择基配配置”等。

“在出现极端情况时，为了保护客户利益，即便是积极性的组合，也不希望把前面赚取的利润全部吐回去。我们就要根据量化模型包括基本面的研究来考虑怎么做。”上述北京拟任FOF基金经理表示，主动量化基金的策略、模型、参数等具有独特性，使得此类基金本身成为了很好的资产，并为FOF投资提供了多样性选择。

进一步来看，上报的FOF以多策略为主，量化、全天候资产配置及资产配置等策略是目前的主流FOF策略。

本报也了解到一家合资公募的做法是，在对海外FOF市场及产品的了解和研究基础上，探索国内FOF可能的产品方向。该合资公募介绍道，海外FOF产品的类型中，债券及混合类的FOF产品占据了主流。鉴于客户对低风险、目标收益明确的产品有比较大的偏好，因此会根据投资者风险偏好的需求来设计产品。

从海外投资实践看，利用指数基金实现对不同风格资产的配置，是FOF成熟的投资方法。华南一家券商系基金公司便通过搭建较为完善的指数型基金产品线，从而覆盖股票、债券以及海外市场等不同资产。

也有基金公司通过与第三方机构的合作，借助其销售平台或渠道的优势推广产品。另外，他们也根据渠道客户的投资偏好提出产品定制需求，基金公司则按此提供绝对收益的FOF产品。

资产配置的重要性

多位受访业内人士指出，FOF的魅力在于其资产配置的核心优势。

来自美国91家养老基金自1974年起10年间的研究数据显示，基金总回报变化中有93.6%可以由资产配置解释。越来越多的投资经理意识到，很难有一类单独的资产穿越经济周期而长青，若基金想要获得较为满意的回报需要在产品设计阶段仔细研究资产配置，进而形成成熟的资产配置方案。

“美国养老金的投资管理人在投资上遵循充分多元化的原则，不仅是不同资产类别的多元化，还有不同管理人的多元化，而且在同一类资产下还要多元化。这样才能达到比较好的风险管理目的。”美国信安金融集团前董事长施伯文对第一财经记者表示，这一点也被美国养老金投资管理人所广泛运用。

而高达近4000余只的公募基金产品为公募FOF提供了足够的投资方案。Wind数据显示，截至2017年3月7日，公募集金数量达到了4031只，为FOF的投资标的选择提供了丰富的样本。其次，从基金的类别上看，已发行公募基金类别丰富，涵盖了主要大类资产、子类资产及策略资产，并且各大类资产基金之间和不同策略基金之间的相关性较小，子类资产基金在不同的市场环境下相关性也不趋同。

自上而下进行资产配置后，接着便是基金的筛选。于是，基本形成了目前的FOF产品体系中的内部FOF与外部FOF。按照国外的数据，约80%是外部FOF，不过很多大型资产管理机构以内部FOF为主。

“先锋的FOF大部分就是用它自己的产品，一小部分也会用一些外面的产品，他们的做法更可能是通过大类资产配置来解决这个问题，把整体作为一个资产。”上述北京拟任FOF基金经理也对第一财经记者表示。

不过也需要看到的是，着重大类资产并不代表不对仓位或子基金进行调整。

“通常会在一个固定时间去调整，此外还会根据市场情况不间断的、不定时地调整。每次调整地时候，会考虑池子里有些什么可用的基金，是否符合标准。不是说选出来后永久就待在那儿了，如果有更好的就要替换掉，或者会进行扩容。另外仓位也是动态的，即基金也是动态的。”该北京公募拟任FOF基金经理也表示。

他也表示，管理外部FOF的话，要密切关注子基金基金经理的变更情况、风格转换情况，以防基金的持续性发生改变。因此，为了防止这种情况，还一种考虑是选择被动的指数型基金，因为其风险收益特征较为确定，便于基金经理把控。未来，很多基金公司可能会朝着“主动+被动”的做法构建FOF体系。

景顺长城基金FOF投资部拟任基金经理张伟保告诉第一财经记者，之所以在内部挑选主动管理产品，原因主要在于公司主动管理产品线较全，主动管理基金的投资风格多样，可以达到分散化的效果；其次，被动型产品更多是看费用、跟踪误差和风险控制，基金经理的因素没有那么重要，也相对容易监控。

(：DF314)