量化也不香了？beta与alpha双杀，百亿量化集体大幅回撤

量化不好？

Beta和Alpha双打，百亿量化集体大幅回落

中国基金报记者 方佩燕

9月中旬以来，一路前行的量化私募遭遇了大规模回撤，有的甚至创下历史最大回撤。对此，私募分析认为，此次回撤主要是由于beta和alpha的双重作用，部分风险敞口较大的量化产品回撤幅度较大。

但是，他们强调量化不应该是神话，因为量化只是一种具有特定概率的投资方法。随着市场的成熟，超额收益必然会下降。量化分析师唯一需要做的就是不断迭代和更新他们的策略。

Beta和Alpha双杀

量化多个产品跌幅超10%

量化私募最近日子不好过。在规模一路前进的同时，业绩却突然整体回落，一些百亿量化私募的明星产品也实现了史上最大的回撤。派派网私人数据显示，截至11月10日，股票量化基金近一个月整体回报率为-1.38%，其中41只基金跌幅超过10%。

其中，中性和升指数产品回撤明显。对此，英诺资产创始人许书南分析，这波撤资潮是多方面因素叠加造成的。主力策略沪深500模型与沪深300模型等其他策略均出现较大同步回撤，且这些模型本身相关性不高；此外，负基差也出现了急剧收敛。因此，他分析，本次回调的特点是指数增强产品的回调，指数贝塔和超额阿尔法的双重发挥。中性产品也在回调，急剧趋同伴随负基差。

巨宽投资总经理王恒鹏表示，目前国内主流量化选股模式仍以交易数据为驱动，不适合的市场行情包括“流动性不足”、“市场分化极端”、“过快风格”等。交换”。这些，最近的回调，后两者有更多的原因。其中，他认为指数增强和量化选股回撤大于对冲策略，因为除了超额回撤之外，更大的回撤来自指数的贝塔回撤。

上海某百亿私募量化分析显示，由于中性产品过度回撤，近期基差也大幅收敛，导致不少中性产品回撤幅度超过5%。指数添加产品是由于指数回撤叠加的过度回撤。在他看来，这本质上是过度回撤。有两个因素。一是9月中下旬以来，市场风格快速转变。市场处于小概率事件频繁发生的阶段。过度回撤是主要因素，因此5-8月份通过放松样式限制赚更多钱的机构最近回撤了很多。

熙悦投资首席投资官唐涛认为，此次回调的主要原因是行业和风格的曝光。量化策略本身有不同的风险敞口。当行业或风格的敞口与市场走势方向相反时，行业或风格敞口的策略会产生较大的回撤。

汇鸿汇盛首席投资官张辉也认为，从策略上看，部分偏差的量化性在行业和风格上具有显着暴露，阶段性主要受益于行业和风格动能。自 9 月中旬以来，行业势头出现逆转。，风格切换频繁，尤其是高频机器学习策略，缺点比较大。他表示，今年市场游资较多，表现过于出色的策略获得了大量资金的青睐。管理者被动地减少营业额以扩大战略。结果，一旦发生极端风格切换突发事件，模型位置调整不及时，损失较大。

不过，千向资产补充称，短期贝塔出现一定程度的调整也是很正常的现象。同时，近期市场出现了较为明显的风格轮动。超过50%的股票没有跑赢沪深500指数。由于全市加强量化指数选股策略，仓位分散，形成了强指数弱股的走势。量化策略很难获得超额收益。

许书南还指出，长期来看，随着中国市场越来越成熟，市场无效波动会变小，过剩水平必然下降。与此同时，过度波动可能会增加。历史超额回撤水平不能简单地作为对未来的估计，而应该以更合理的预期来看待指数上涨和中性产品的未来表现。

上海一家百亿量化私募公司直言，量化不是神，而是有特定概率的投资方式。因此，当有赚钱的概率时，必然有赔钱的概率，所以量化超额亏损是很正常的。

私募派派网数据显示，近期退出后，百亿量化私募年均回报率为18.61%，均实现正回报，其中10个数十亿数十亿的量化私募在这一年中获得了超过 20% 的收益。

短期回调并不意味着策略失败

策略不断迭代更新

虽然短期内出现了量化产品的大规模回调，但量化私募已经表示，这并不意味着策略失败。

千向资产直言，大幅回撤并不意味着量化策略大面积失败。在他看来，任何策略都是有周期性的，判断一个策略的失败不能只看短期。它指出，超额回撤较大的经理人往往是年初以来超额收益较高的经理人，即使在回撤后，大多数经理人年初至今仍有相对明显的超额收益。

宽投实业表示，这不是战略上的失败，而是阶段性的不兼容。量化的方法其实是利用数据分析来选择更大的概率进行投资，但并不是所有的时间段都赢了。从拉长周期来看，量化策略产品的过程中，有起有落其实是正常的。如果策略是适应差异化和风格转换的市场，则在较长时间内不会适应正常市场。

唐涛认为，判断一个策略的有效性，应该从其投资逻辑为出发点，结合市场变化和投资组合特点来确定。此外，量化策略也需要迭代更新，与时俱进。任何一种策略都会有回调，而当回调发生时，我们需要弄清楚回调发生的原因，具体原因是什么，是否是长期现象。短期影响不足以构成战略调整，长期影响必须改进和完善战略。

王恒鹏也认为，该策略本质上并非无效。“这样的超额回撤历史上发生过多次，但几乎没有超过3个月的回撤期，无一例外地回归正超额。过度回撤在市场上更为极端。这时候，需要做的就是做好风格约束，而不必做主观时机，也不需要所谓的策略切换。面向未来，战略将不断迭代，丰富过剩资源，不断提升战略稳健性，适应更多市场风格。”他说。

许书南还指出，对于一个长期有效的模式来说，短期业绩不佳是战略本身不可避免的一部分，不能认为是战略失败。只有长期表现不佳才能被视为策略失败。

张辉认为，当策略失败时，需要对策略进行归因，判断是市场还是模型。如果是市场原因，需要对未来的市场状态做出一定的判断，是否需要增加风险约束以减少短期内的损失。如果策略失败，则需要归因于风控端对策略的控制力不足，或者策略不再适应当前的市场结构。管理者应该更加透明地与投资者沟通，让投资者做出理性判断。

基于上述判断，量化私募股权公司已表示不会根据短期市场情况大幅调整策略。

王恒鹏直言，策略其实是迭代的，并不是最近遇到回调才迭代，迭代不会根据市场情况进行调整，而是继续丰富过剩资源，构建更未来的精细化控制模型。不断提升策略稳健性，适应更多市场风格。

徐书南还表示，战略不断优化完善。因此，策略调整仍在进行中，与近期表现无明显关系。

量化投资走下神坛？量化私募：

短期波动不改长期利好，多重风险仍需警惕

中国基金报记者 任子清

近日，备受市场关注的量化投资再次陷入舆论漩涡。数据显示，9月以来，不少量化私募明显回落。之前表现不错的指数增强型产品，如今却成为“重灾区”，短期超额收益为负，并没有跑赢基准指数。

针对近期量化策略的退出，不少投资者非常关注指数产品超额收益的可持续性和风险点。多数量化私募股权公司认为，基于中国股市的现状，未来几年仍将存在远高于成熟市场的超额收益，短期波动不会影响长期alpha的获取。

短期波动不会改变长期积极因素

多重风险仍需警惕

宽投资表示，指数产品超标的来源主要是应用统计方法捕捉标的交易中的定价偏差。目前，市场参与者的结构和交易波动仍然为量化指数产品提供了良好的超额收益。指数加成产品是基准指数通过获得超额收益超越基准指数的量化策略。

那么，增量产品的超额收益有多可持续？千向资产认为，基于中国股市的现状，未来几年仍将存在远高于成熟市场的超额收益，这为指数增强策略的长期收益提供了保障。短期波动不会影响长期阿尔法。获得。

英诺资产创始人许书南分析，长期来看，随着中国市场越来越成熟，散户市场逐渐进入机构市场，市场无效波动会越来越小。因此，过剩水平必然下降。这一趋势与机构水平无关，而与中国市场的特点息息相关。然而，超额收益的收敛是一个漫长的过程。在未来十年甚至更长时间内，智增产品的超额收益仍能维持在远超成熟市场的水平，从而为智增产品提供长期吸引力。

巨宽投资总经理王恒鹏指出，长期来看，经过逻辑和大数据样本检验的量化模型能够持续产生超额收益，但短期波动仍将持续出现，行业平均超额收益会逐渐下降，直到Digits。量化的规模会逐渐增加，直到达到平衡状态。

海希望首席投资官张辉告诉记者，9月以来，市场上大部分指数产品出现负超额收益，平均超额收益在-3%左右。究其原因，是由于市场风格明显转换，投资顾问快速扩张和策略同质化，前期业绩较好的投资顾问风险控制较为宽松。前一阶段超增指数策略最大的风险是市场风格转换严重。这种策略会在大盘和小盘之间的市场转换下阶段性地失败；严重的同质化；极端的市场条件，例如系统性风险。

谈及近期量化业绩回调，上海某百亿量化私募股权公司坦言，量化指数产品的过剩是由两个因素决定的，一个是纯alpha部分，一个是风格带来的因素。从五月到八月，风格因素非常有利。从9月份开始，就是一个获利了结的过程。因此，近期大量透支的机构过去盈利的未来可持续性需要谨慎。至于纯阿尔法收益，则受机构投研能力、管理规模和市场环境的共同影响。目前，大部分机构的投研能力都比较完善。现在很难实现突破性改进，并且逐渐得到改善。因此，规模的突然增加，尤其是边际规模的增加，肯定会稀释纯alpha，所以近期大幅扩张的机构的纯alpha收益需要谨慎对待。

风险方面，千向资产提醒，目前需要关注三大风险点：一是近期风格大变，指数被低估，将导致投资失败。短期内的一些策略，导致相对明显的过剩。回撤；二是近期两市成交量下滑，导致部分高频策略出现一定回调；第三，随着大量量化机构的涌现，一些策略趋于同质化，交易拥挤。传入的过量失效。

在宽投产业看来，指数上涨策略的风险主要包括两个方面。一方面，标的指数大幅下跌，超额收益不足以弥补指数下跌，造成本金损失；另一方面，策略不适应市场环境，长期超额盈利为负。今年以来，指数增强型产品的绝对收益和超额收益非常可观。短期波动和回撤并不能掩盖缺点。量化指数提升依然是今年表现最好的产品策略之一。

“波动不是风险。试图在正确的时间避免波动是一种风险。” 王恒鹏表示，指数加成策略的收益来源是其风险来源：首先是Beta风险。短期指数波动会带来指数加成产品的波动。事实上，指数回撤的主要部分仍然是贝塔回撤。但如果延长期限，这些应该被称为“波动性”而不是风险。第二个是阿尔法风险。一方面，行业竞争的加剧将导致策略迭代能力较弱的基金逐渐失去过剩产能，被市场淘汰；另一方面，整个行业的平均超额收益普遍会逐渐下降，类似于近期量化的“

熙悦投资首席投资官唐涛指出，目前流行的指数产品主要是量价高的高换手策略。接触。前者是量价策略在其轨道上的竞争，后者是与其他策略在整个市场不同轨道上的竞争。高流动性股票今年取得了不错的回报，同时，高流动性股票是高贝塔、高动量股票。这些点结合起来，对上半年的量价策略非常有利。但如果大量资金投入流动性股票，这些股票的价格就会偏离实际价值，未来的收益就会受到影响。因此，为了保持超额收益的可持续性，

一些索引增强策略叠加在 CTA 策略上

更多盈利方式

据了解，不少私募股权公司也在指数提升策略中加入了CTA等策略，以对冲股市下跌带来的收益波动。其中，千向资产目前的开放额度指数上调策略是与CTA策略叠加的多策略指数上调。

千向资产解释，多策略是指降低相关性的多策略组合，使产品获利的方式更加多元化，也可以避免单一资产单一策略遭受的巨额回撤。在极端情况下，而 CTA 的策略是多空双向交易，与股市的相关性较低。尽管过去一个月沪深500指数出现了一定的回调，但同期大宗商品市场波动明显。产品中的CTA策略，捕捉到了本轮商品的波动，取得了不错的收益，对冲股市。下跌并获得了一些收益。因此可以看出，在传统的指数提升产品中加入CTA策略后，

宽投产业也表示，多元策略整合了多种相关性较低的子策略，在大多数市场情况下追求对应的盈利品种为产品贡献正收益，最终使产品的净值更加平滑和平稳。受市场环境的影响也比较小，同时可以根据投资者自身的收益和风险偏好定制多种策略，从而最大程度地满足投资者的预期。多策略的更新最终是子策略的迭代。目前，远大投资的子策略迭代开发一直在进行中。

“CTA具有与股票相关性低的特点，所以加入CTA有利于平滑股票的波动。我们也有类似的产品。这些产品的核心是经理是否具备CTA的投研能力，有多少规模是可以管理的。纯CTA管理规模是很有限的，当然可以通过稀释margin来增加规模，但是这样分配CTA的意义会降低。说是上海的百亿量化私募。

不过，王恒鹏认为，虽然CTA策略的加入可以在一定程度上分散风险，平滑产品收益率曲线，但未必能提高产品的长期绝对收益。另外，CTA策略的容量比较小，应用规模有限。目前，巨宽正在为CTA等策略做储备，但短期内仍将重点做股票策略做到极致，因为股票策略是股票市场容量最大的策略品类。国内顶级量化私募的规模也几乎以股票策略为主。

唐涛表示，西岳目前并未在指数产品中加入CTA策略。“主要原因是我们现有的客户群对每个资产类别都比较细化。在指数上涨产品中加入CTA实际上是一个多元化、多策略的产品，而不是纯粹的指数上涨产品。由于客户的风险偏好也不同，所以我们目前还没有把它们放在一起。”

张辉指出，从资产配置的角度来看，基金中的基金需要相对纯的策略特性，混合策略会削弱基金中基金对战略配置比例的控制。但由于CTA策略与股指的相关性较低甚至负相关，将CTA策略加入到指数产品中，从单一产品的角度来看，可以有效降低投资组合的波动性。因此，建议保持这种策略：混合策略产品中不同配置比例的透明性和一致性，针对不同的投资者进行不同的策略设置。

在控制回撤方面，千向资产将首先在量化选股上进行较为严格的中和过程，使其所持股票的行业和风格不明显偏离指数，从而使超额收益尽可能稳定。其次，通过叠加部分股指期货基差套利策略，进一步平滑超额收益。最后，通过叠加CTA策略，进一步缓冲极端情况下指数的大幅波动。

宽投业指出，由于指数提升策略是基于基准指数，不会通过减仓或控仓来控制回撤，而是会尝试通过量化的方式选择更好的标的，优化投资组合，使回撤较小。.

许书南表示，指数上涨产品并不能控制指数回撤。是典型的高波动、高收益产品。必须长期持有，才能真正体现产品的收益和风险特征和优势。因此，对于投资者而言，长期持有是投资增产的唯一正确方式。

规模是性能杀手吗？百亿量化长这样

未来量化基本面占比将提升

中国基金报记者 吴军

今年以来，国内量化私募基金经历了快速扩张。据私募派派网统计，截至11月，百亿量化私募增至26家，量化私募管理资产规模已突破1万亿元。

不少私募人士表示，量化规模的快速增长等因素会对超额收益产生一定的影响，但过去几年仍是行业发展的红利期。. 因此，降低频率cta私募基金，转向基本的量化策略，拥抱机器学习，持续创新和研发，挖掘替代数据，是未来保持过剩的秘诀。

数以百亿计的量化私募也在加大对软硬件的投资，制定更大容量的战略，保持竞争力。他们表示，海外量化对冲基金一般拥有数百亿美元的规模和数百人的技术团队。未来，国内量化机构也将进入“群军作战”时代。

规模对超额收益有一定影响

国内量化仍处于发展红利期

“从长期来看，行业规模越大，超额收益越低。美国投资者可以购买的量化基金年化超额收益普遍在个位数，说明美国的量化竞争已经到了红海时期。另一方面，国内投资者在未来一段时间内仍然可以享受到不错的超额收益，这都是行业发展期的红利。我们相信，在未来三到五年或更长时间的某个时间点，国内投资者可用的量化基金也将减少到个位数的年化超额收益。” 巨宽投资总经理王恒鹏说。

千象资产表示，随着市场量化私募规模的不断增长和机构投资者占比的提升，市场的非理性波动将越来越少，量化私募的超额收益将逐步显现。衰退。参考国外成熟市场的经验，这是不可逆转的趋势。“不过，目前量化产品在整个资管行业的占比还是比较低的，未来几年应该还是处于量化策略的红利期，过剩水平可能会维持一段时间，或者下降速度会更慢。”

拍拍网基金经理胡波认为，量化策略的收益率、波动率和管理规模之间存在非三角关系，它们之间会相互制约。对于量化私募而言，不可能同时兼顾这三个方面。也就是说，随着管理规模的不断扩大，量化策略的收益肯定会被稀释，波动性也会增大。随着量化规模越来越大，策略之间也会相互竞争。虽然未来红利依然存在，但它是一个不断稀释的过程。目前国内量化私募超额普遍超过15%，未来美国市场将缓慢增加到3%。-5% 的超额回报关闭。

对于具体规模对业绩的影响，汇鸿汇盛首席投资官张辉分析，从量化机构的角度来看，规模的快速扩张肯定会影响其现有的策略：一是高频或高交换用在小规模的手上策略被迫将频率降低到低频或低周转率，但不一定都具备低频策略的能力；其次，规模扩张会使一些原有的信号因信号拥塞而失效，这也是对策略快速迭代能力的挑战；第三，为了在规模扩张后获得相同或等值的收益，必然伴随着收益波动性的增加和纯阿尔法的下降。

熙悦投资首席投资官唐涛表示，百亿量化私募的增持是对量化资产管理行业的强大推动力，让大家更加关注量化投资。“规模是否会影响业绩，取决于底层策略的收敛性和策略本身的承受能力。目前市场上的量化私募大多侧重于基于量价的高周转策略，而高周转策略则高度依赖“在市场的流动性和交易量上。如果这条赛道的拥堵明显增加，相应的管理者无法有效地迭代更新策略，未来的超额收益将面临挑战。”

但也有百亿量化私募表示，规模不是业绩的杀手，而是战略失败。近期量化表现不佳，有的可能是敞口比较大，有的研发能力没有跟上cta私募基金，有的则是市场短期剧烈波动的影响。国外能管理上千亿，市场一定是成熟的。目前，量化要求的回报率太高，需要承担很大的风险。

未来的超额收益来自于不断的创新和研发

转向基础量化并挖掘更多数据

量化私募规模扩大后，未来的超额收益从何而来？宽投产业表示，量化经理的超额收益来自于数据的分析和处理，以及策略的研发，过去如此，现在如此，未来如此。“保持对市场的敬畏，持续投入战略研发创新，自然而然。”

千向资产坦言，对于未来的过剩在哪里，不同的管理者有不同的看法。一些采用开放敞口并拥抱波动性，而另一些则完全拥抱机器学习，从线性模型转变为非线性模型甚至更复杂的模型。，有的开始尝试与主观研究相结合。“但无论采用哪种方式，都离不开对更高算力、更精细模型、更强大团队的投入。”

也有部分私募投资者看好低频策略。唐涛认为，未来市场会更加多元化和成熟，量化策略的超额收益一定是有上限的。因此，投资者必须选择不同的量化策略进行配置，以更好地提升和稳定收益。例如，配置以公司基本面为主导、低周转率、大容量的基本面量化策略。多年来，西岳投资通过深挖投资逻辑，坚持基础投资理念与实践管理经验相结合。“随着A股逐渐向全球成熟资本市场靠拢，以及我们对国内外量化市场发展规律的研究，未来，基本面量化，战略容量大，投资逻辑清晰，具有长期效益，是投资者必须具备的战略方向。"

张辉分析，从长期来看，纯粹与低贝塔相关的过剩必然会长期下降。目前的量化策略有高频和低频两种趋势。高频是指策略模型的交易速度和频率不断提高。当市场定价错误时，这部分收入可以更快地被捕获。量化定向增发可以控制规模，聚焦高频策略。其次，大型量化公司的频次因规模扩大而下降，低频是指量化模型向基本面或低频数据发展，更追求获得主动式的过度曝光，具有一定风险敞口的行业和部门。返回，

王恒鹏表示，量化私募的超额收益将从中高频量价超额逐步延伸到基本面统计的中低频策略。后者容量更大，但基本面策略意味着“长周期预测”模型难度更大，对整个市场的有效性有一定的依赖。随着A股有效性的逐步提升，基本面策略的占比将越来越大。关于超额收益的来源，将逐渐从目前的基于交易数据的模型延伸到更多的数据来源，包括基础金融、新闻舆情、行业供应链等数据。异构数据的挖掘将成为未来的竞争。一个重要方面。

上海一家百亿量化私募股权公司也表示，目前量化过剩主要是由于无效和错误的市场交易以及流动性的提供造成的，未来将逐步增加基本面预测。增加，整个市场将逐渐减少主观和数量上的过剩。

百亿私募不断演进策略

未来将进入集团军作战时代

记者了解到，在规模突破100亿后，一些量化私募也在不断自我进化。

千向资产表示，目前募集的产品为CTA策略的复合策略产品。由于CTA策略容量有限，年初大部分代销渠道CTA+中性策略产品的募资已经暂停。目前重点发展CTA+量化选择。Stocks 和 Multi-Strategy 增加了两条产品线。“未来，我们仍将坚持CTA和量化股的两轮驱动，用高度多元化的配置来抵御不确定性风险，坚持我们的风格不漂移。”

宽投实业表示，一直致力于应用量化投资方式，为投资者提供长期稳定、可预期的投资产品。超百亿的经营规模是一个新的起点。目前，量化行业发展迅速。与整体市场存量规模相比，仍有广阔的发展前景。

英诺资产创始人徐树南也表示，对于任何一支量化基金而言，其长期的核心竞争力取决于投研团队不断制定策略的能力。因此，不断培养优秀的投研团队是量化对冲基金的重中之重。.

王恒鹏认为，无论规模是50亿、100亿还是1000亿，量化基金的策略总是在迭代。随着规模的扩大，量化机构招聘更多的人才，在软硬件方面进行投资，制定容量更大的战略，以承载更大的管理规模，超额收益依然保持。一定的竞争力。美国的量化对冲基金一般管理规模超过百亿美元，投资研究和技术团队超过100人。中国量化机构的未来格局也是如此，将进入“团战”团队PK时代。