资产组合中的证券被不断地买卖：投资组合是受管理的

投资公司类型

在美国，1940 年的《投资公司法》将投资公司分为两类：单位投资信托和投资管理公司。单位投资信托的资产组合基本上是固定的，因此被称为“非管理”投资。投资管理公司之所以如此命名，是因为他们投资的投资组合中的证券不断被买卖：投资组合是被管理的。托管投资公司可进一步分为开放式和封闭式。开放式公司就是我们通常所说的共同基金。

4.2.1 单位投资信托

单位投资信托的资金在基金的整个生命周期内投资于一个固定的投资组合。为了组建单位投资信托，信托的发起人（通常是经纪公司）购买证券组合并将其存入信托。之后，单位信托出售基金份额或信托中的“单位”，称为可赎回信托证书。投资组合中的所有本金和收入均由基金的受托人（银行或信托公司）支付给基金持有人。

单位投资信托不需要大量的主动管理活动，一旦成立，其资产组合的构成就固定了。所以这些信托被称为非托管基金。单位信托倾向于投资相对单一的资产类型，例如，一种信托可能投资于市政债券，而另一种可能投资于公司债券。投资组合的统一性与缺乏主动管理密切相关。单位信托为投资者提供了购买投资组合中一组特定类型资产的工具。

单位投资信托的发起人通过以标的资产成本加溢价出售股票来赚取收益。例如，一个信托购买了 500 万美元的资产，并以每股 1,030 美元的价格公开出售 5,000 股（假设该信托没有负债）。这意味着单位信托持有的证券的资产净值有3%的溢价，而这3%的溢价是受托人设立单位信托的收入。

希望清算其持有的 UIT 股票的投资者可以根据其资产净值将股票卖回给受托人。受托人要么出售投资组合中的证券以获得支付投资者所需的现金，要么将股票出售给新投资者（仍然以相对于资产净值的少量溢价加上少量溢价）。近年来，单位投资信托逐渐失去了共同基金的市场份额。此类资产从 1990 年的 205 亿美元下降到 2012 年的 60 亿美元。

4.2.2 投资管理公司

投资管理公司有两种类型：开放式和封闭式。两家公司的董事会均由股东选举产生，并聘请管理公司管理资产组合。管理公司年费为总资产的0.2%~1.5%。在许多情况下，管理公司是组织基金的公司。例如，Fidelity Management & Research 是许多 Fidelity 共同基金的发起者，负责管理基金的资产组合并确定每个 Fidelity 基金的管理费。在其他情况下，共同基金聘请外部投资组合经理。例如投资公司，Vanguard 聘请了 Wellington Management 作为其 Wellington Fund 的投资顾问。大多数管理公司都签约管理多个基金。

开放式基金可以随时以资产净值赎回或发行基金份额（尽管购买和赎回都会产生销售费用）。当开放式基金的投资者想要清算他们的股票时，他们会以资产净值将股票卖回给基金。相比之下，封闭式基金不能赎回或发行股票，封闭式基金的投资者如果想套现，必须将其股票出售给其他投资者。封闭式基金的股票在有组织的交易所交易，可以买卖。像其他普通股一样通过经纪人出售投资公司，因此它们的价格与其资产净值不同。2013 年初，大约 2650 亿美元的资产在封闭式基金中进行交易。

图 4-1 是封闭式基金的列表。第一栏是基金的名称和代码。接下来的两列是基金最近的资产净值和收盘价。后一栏中的折扣和溢价是价格和资产净值之间的百分比差异。请注意，更多资金以折扣价发行（以负数表示）。最后一栏是基于股价变化百分比加上股息收益率的 52 周收益。

图 4-1 封闭式基金

资料来源：数据来自华尔街日报在线，201 年 7 月 24 日2.

通常，股价与资产净值相差很大，这仍然是一个尚未完全解开的谜。为了解释为什么这是一个问题，让我们考虑一个以低于封闭式 NAV 的价格出售的基金。如果基金出售其投资组合中的所有资产，收益将与资产净值相同。基金市值与其资产净值的差值代表了基金投资者每股财富的增长，而基金的溢价和折价会随着时间的推移而逐渐消失，因此折价出售的基金随着折价逐渐缩小而获得更多收益。回报率。教皇估计，折价 20% 的基金的预期年回报率将高于资产净值

卖出的基金多出 6% 以上。

有趣的是，虽然很多封闭式基金以低于资产净值的价格出售，但首次发行的基金价格往往高于资产净值。为什么投资者愿意以溢价购买新发行的基金，因为这些基金份额在发行后不久就以折扣价出售？这是一个更难的谜。

与封闭式基金相比，开放式基金的价格不能低于资产净值，因为这些基金的股票已准备好以资产净值价格赎回。当然，如果基金有负担，其报价会超过资产净值。这笔费用实际上是销售费用。此类收费基金由证券经纪人或共同基金集团直接出售。

与封闭式基金不同，开放式共同基金不在有组织的交易所交易。相反，投资者只需通过投资公司以资产净值购买和清算他们的股票。因此，这些基金的流通股数量每天都在变化。

4.2.3 其他投资机构

有一些中介机构，不具备投资公司的正规组织机构或规范管理，但其服务功能与投资公司类似。三个比较重要的机构是普通基金、房地产投资信托和对冲基金。

综合基金 综合基金是汇集投资者资金的合伙企业。合伙由银行或保险公司等管理公司组织管理，收取管理费。共同基金的典型合作伙伴是信托或退休账户，其投资组合比大多数个人投资者大得多，但如果单独管理，仍然很小。

共同基金在形式上类似于开放式共同基金。但普通基金发行的是基金份额而不是基金份额，这些基金份额是按资产净值交易的。银行或保险公司可以提供多种不同的综合基金，如货币市场基金、债券基金和普通股基金。

REITs REITs 类似于封闭式基金。REITs 投资于不动产或以不动产为抵押的贷款。除了发行股票外，他们还通过向银行借款、发行债券或抵押贷款来筹集资金。他们中的大多数使用高财务杠杆，通常负债率为70%。

房地产投资信托基金有两种基本类型。产权信托直接投资于房地产，抵押信托主要投资于抵押和建筑贷款。REITs通常由提供服务和收取费用的银行、保险公司或抵押公司设立，如投资公司。

对冲基金 对冲基金与共同基金一样，汇集私人投资者的资产，由基金管理公司投资。然而，对冲基金通常以私人合作伙伴的形式存在，几乎不受证券交易委员会的监管。它们通常只对富裕和机构投资者开放。许多对冲基金要求投资者从一开始就同意锁定，这意味着投资者无法在几年内收回他们的资金。锁定允许对冲基金投资于非流动性资产，而无需考虑满足基金赎回要求。此外，由于监管宽松，对冲基金经理可以使用一些共同基金经理通常无法使用的投资策略，例如大量使用衍生品、卖空和财务杠杆等。

对冲基金可以投资于广泛的投资产品。各种基金投资于衍生品、陷入财务困境的企业、货币投机、可转换债券、新兴市场、并购套利等。当感知到投资机会的转变时，一些基金会会从一种资产类别转移到另一种资产类别。

对冲基金在过去几年迅速增长。1990 年管理的基金约为 500 亿美元，到 2012 年中期迅速增长到 2 万亿美元。我们将在第 26 章的整个章节中专门介绍这些基金。

温馨提示：投资有风险，谨慎选择。