“洼地”或成“蓄水池” A股枯木盼活水

被视为超发货币“蓄水池”的楼市，“十一”以来再度遭遇一次极其严厉的政策调控，这令A股市场的乐观情绪与日俱增。许多机构投资者在接受采访时指出，楼市调控势必产生资金的“挤出效应”，而A股历经数次暴跌后正处于相对“洼地”，从资金流向规律来看，这有望让A股获得增量资金，进而推动行情上行。不过，考虑到管理层抑制资产泡沫的决心，以及宏观经济基本面仍不乐观，A股或不会出现急速上涨的脉冲式行情，取而代之的可能是贯彻政策意图的“慢牛”走势。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，近三年来楼市与股市的跷跷板效应非常明显，就是股市强，楼市跌；楼市强，股市跌。而目前楼市调控已初见成效，有了这种预期，资金就会从楼市中流出，不断地寻找新的机会，而A股里蓝筹股是一个估值的洼地，这是影响行情的最主要因素，市场会呈“慢牛”走势。

水往低处流

许多基金经理期望，继楼市之后，A股能够接棒超发货币“蓄水池”的角色。

这种企盼并非心血来潮，而是有着较强的逻辑基础。上海某基金公司的投资总监认为，观测中国过去多年的货币政策，可以推断，在当前宏观经济仍处于艰难转型期的背景下，超发货币在一段时间内依旧是常态，不会出现明显紧缩。他指出，超发货币的存在，推升了资产价格泡沫，也给管理层制造了两难的选择：如果全面刺破资产价格泡沫，那么超发货币将会泛滥于社会的各个流通领域，从而引发剧烈的通货膨胀，而这显然是管理层不愿意看到的。

“换一个角度来看，正是因为有了资金‘蓄水池’的存在，才会出现M2快速增长背景下，我们的通货膨胀相对温和。因此，在楼市的资金‘蓄水池’功能被政策调控所削弱后，市场会自发地寻找一个新的‘蓄水池’来替代，否则就会逼迫资金涌进流通领域，出现前些年的‘姜你军’、‘蒜你狠’之类的生产生活资料暴涨现象，这显然是管理层不希望看到的。”该投资总监说。

杨德龙指出，目前中国的M2已经达到了150万亿元，超过了GDP的两倍，而国际上一般是一倍左右的比例，这意味着中国的货币是超发的，结果就导致了资金在不同的市场里流动。于是可以看到，今年除了股市之外，楼市、大宗商品期货市场、黄金价格等都出现了大涨，如此一来，A股中的蓝筹股就成了估值洼地。

来自于券商的声音也正变得更为乐观。天风证券首席经济学家刘煜辉日前就明确表示，至少未来半年或者更长一点，或者说未来三个季度，可能是权益投资机会显著大于风险的时间。如果以资产排序，看好的顺序是权益排第一位，商品排第二位，债券排第三位。

而针对市场流动性，刘煜辉指出，虽然货币政策边际上不会更加轻松，但是也不会太紧。而有一点是确定的：不管是否更宽松，这个市场都不缺钱。“我们只要看‘金融市场门口堆放的柴火’，有一个指标就可以看得很清楚，就是银行对于其他金融性公司的负债。这是随时可能转变为金融资产的钱，是现实的钱。这个东西一直在高位，现在是16.4万亿元，我觉得还会上升，所以市场是不缺钱的。”刘煜辉说。

蓝筹与成长之辩

值得注意的是，虽然A股估值的“洼地”效应刺激了市场的乐观情绪，但增量资金究竟会涌入低估值的蓝筹股，还是高预期的成长股呢？这在机构中出现了一定的分歧。

杨德龙认为，现在蓝筹股的机会应该是相对比较确定的。他指出，从去年股灾之后到现在，经常会看到一些优质蓝筹股，特别是股权分散的蓝筹股，频频被举牌，这其实就反映了产业资本对蓝筹股价值的认可。而经过了去年的股灾之后，投资者也发现，与其去追一些题材股或讲故事的股票，不如去买一些优质的蓝筹。“因为最终股价是由业绩来决定的，而不是由故事来决定的，讲故事的股票往往兑现不了。去年很多投资者也是因为追涨那些题材股后来损失很大，所以股灾对于投资者来说是一种风险教育。”杨德龙说。

而从基金三季报也可以发现，机构今年也对蓝筹股青睐有加。凯石投资整理基金三季报数据后发现，中小创板块已经连续两个季度净流出，而以蓝筹股为主的沪市主板对资金吸引力增大。以主动股混基金为样本分析，三季度基金前十大重仓股持仓总市值7510亿元，其中沪市主板投资市值占比41.80%，较2016年二季度上升3.77%；深市主板投资市值占比14.35%，较2016年二季度上升0.98%；中小板投资市值占比24.79%，较2016年二季度下降1.79%；创业板投资市值占比19.06%，较2016年二季度下降2.96%。

凯石投资进一步分析指出，三季度基金投资中小板和创业板的市值比重也在继续下降，中小创的投资市值合计占比为43.85%，较二季度的48.6%下降4.75%，中小板和创业板均出现资金较大流出。受政策推动，受益PPP政策的基建等板块以及受益供给侧改革的钢铁、煤炭等板块表现出色，公募基金也趁势调整持仓，减仓中小创，增持主板。

不过，从记者采访情况来看，对于蓝筹股和成长股之间的配置，基金经理们多数秉承均衡的态度。

海富通强化回报混合基金经理张炳炜表示，维持箱体震荡的市场判断，预计目前指数在箱体偏上沿位置，保持谨慎偏乐观的态度，仓位维持中性，更重视持仓结构。倾向于以绩优大盘蓝筹股作为底仓，并且精选供给侧改革、PPP概念的优质股票。此外，对国企改革的关注度正逐步提升，具有内生成长性的个股也具备投资价值，关注国企改革、iPhone产业链、半导体材料相关股票，将采用自下而上方式挖掘绩优个股，同时将换手率控制在一定的范围之内。

万家基金则透露，目前，万家基金权益团队已在逐步为明年布局。基建、PPP等低估绩优蓝筹将持续配置。除此之外，估值合理、有业绩支撑的新兴成长板块也将逐步配置，如新能源汽车、医疗、教育等行业。万家基金认为，四季度经济的向上脉冲还会继续，工业生产、投资和消费大概率会持续向好，但随着房地产销售和投资的放缓，基建能否接棒成为拉动经济的动力，则是市场需要关心的问题。

再议“慢牛”新蓝图

在乐观情绪逐渐升温的背后，许多机构投资者也清醒地意识到，管理层抑制资产泡沫的决心并没有改变，A股市场即便再度充当“蓄水池”功能，也不会出现此前暴涨暴跌的走势，徐徐上行的“慢牛”格局是最符合各方利益的结果。

博道投资高级合伙人、股票投资总监史伟指出，结合国内外环境来看，经济相对不振，那么股市难有趋势性机会；而增长偏弱、无论通胀高低与否，股市都难有大行情，整体处于筑底状态。但是因为估值等因素，只要经济不突然失速，股市风险也不大。目前来看，今年下半年仍将保持如此格局。他进一步指出，市场仍为结构性与阶段性行情，目前看，优秀的成长股在2017年估值合理，具备一定投资价值。

杨德龙认为，市场的反弹已经确立了慢牛的走势，但慢牛的特点就是“慢”，它不像之前经历的那种股市，指数暴涨暴跌，而是振幅不断收窄、底部不断抬升的一个过程。而现在推动慢牛的因素，主要来自于资金面。杨德龙表示，慢牛的行情往往持续两年以上，这意味着从今年到明年都可以买入并持有。同时，行情走势中间可能会有反复，会面临回调，但每次回调都会是一个加仓的机会。此外，虽然市场可能在指数上不会涨那么快，但是个股的机会将很多，特别是蓝筹股的估值会提升。

而对于四季度A股的走势，银河基金股票投资总监、银河稳健基金经理钱睿南在三季报中指出，市场大概率仍然处于箱体震荡格局之中，向上突破难度较大，需要防范欧美选举及加息等事件冲击。行业方面，重点关注可以实现估值切换的大消费行业，以及受益于经济阶段回暖与供给侧改革叠加的部分投资品行业。此外，还需要密切跟踪国企改革进展，布局相关标的，同时优选调整到位的次新股。

海富通新内需基金经理谈云飞则表示，A股市场今年12月面临着年内较大的解禁压力，预计年底市场情绪会比较担忧，但国内长期的经济预期已经比较悲观，货币政策很难实质性收紧，市场整体估值尤其是蓝筹股估值处于历史较低位置，所以，总体上预计市场仍然延续震荡的格局，大幅度上涨和大幅度下跌的可能性都不大。

谈云飞进一步指出，今年整个市场的风格都是关注行业基本面和公司的业绩，预计四季度这一风格大概率仍会持续。在无风险收益率维持低位的情况下，低估值高分红蓝筹公司的投资价值再次显现出来。具备跨经济周期特征的行业预计也会有超额收益机会。供给侧改革是贯穿未来很长一段时间的政策焦点，结合PPI持续回暖和盈利改善，预计周期性行业仍有表现机会。此外，银行的资产质量有所好转，主要是受益于传统周期行业基本面的边际改善，未来银行可能也有一定的机会。