分级基金套利机会增多

分级A承压 分级B火热

□本报记者 徐文擎

相比前三个月被火爆抢筹的情景，分级A近三周的表现可谓“黯然失色”。受债券下行、分级B情绪亢奋以及资金面的影响，分级A近来连续承压下挫。基金人士建议，可关注分级基金短期的折溢价套利机会，同时长期来看可关注流动性相对较好、隐含收益率相对较高、且潜在下折亏损相对较小的品种。

分级A承压受挫

数据显示，集思录分级A指数8月—10月中上旬多半处于量价齐升的状态，10月24日更是创下1563.974点的阶段性高位。不过自此以后，分级A指数便进入震荡下行的区间，连续承压受挫。对此，基金人士认为，这与近期债券市场走势、股市回暖等多重因素相关。

上海证券研究中心认为，特朗普美国大选获胜后，在潜在的财政刺激主张和加息预期下，亚太地区债市收益率应声齐齐攀升。国内债市中的10年期国债收益率盘中向上突破2.80%大关，期债大幅下挫。今年以来债市属性突出的分级A在此背景下难逃下挫，其整体价格已经连续三周经历下跌。自10月24日以来，全市场流动性加权分级A价格已下跌2.09%，而同期中证全债（全价）指数下跌0.18%，分级A的跌幅远大于同期债市的调整，彰显出分级A的潜在风险。同时，据统计，近6个月全市场永续分级A的隐含收益率与10年期AA+企业债收益率相关系数高达0.95，远高于去年同期水平。这表明分级A也会受到资金面、政策面以及经济面的影响，但分级A流动性较弱、债性不纯，当风险因素增多时，显示分级A的价格波动幅度较债券更大。

上海一家量化私募人士认为，分级B近期的火热行情可能会抑制分级A的走势。“大涨行情会利好分级B、打压分级A。虽然目前不能称为大涨，但上证综指从3000点到3200点已经有超过6%的涨幅，结构性赚钱效应更是凸显，这也对分级B的走高起到了推动作用。加上前期涌入分级A的‘聪明钱’太多，不排除短期降温可能。”他说，“最典型的例子是当市场传出‘根据MPA的调控要求，从今年三季度起将表外理财业务纳入广义信贷测算’的消息时，第二天分级A市场就哀鸿遍野，显示了资金的避险情绪高涨。”

渤海证券研报也显示，股市行情火热带动分级B投资热情的高涨。11月7日—11月11日，全部分级B标的周成交额达261亿元，较前周水平上涨近60%。而分级B全面折价情况也得到明显修复。分级B交投情绪不断活跃，给分级A的投资价值带来了较大的影响。

关注折溢价套利机会

“分级A上周五受债券下行和分级B情绪亢奋的双重打压，出现大幅下行迹象，甚至出现了指数不跌、B大涨5%、A下跌的情况，比如创业板分级。二话不说，溢价套利走起，择机可以卖出。”上述私募人士日前在一份研报中写到。比如，T日发现a+b价格大于母基金净值，T日申购，T+1日盲拆，T+1日收盘得到a、b份额，T+2日卖出，承担指数本身波动风险以及溢价消失风险。收益来源是场内A和B价格外母基金净值的价差，以及母基金本身的净值波动。

渤海证券认为，溢价套利势必会打压A类价格，在未来一段时间内，配对转换价值将成为主导分级A价格变化的主要因素。因此，短期内建议投资者降低分级A类份额的仓位水平，可考虑把握折价套利机会，适当进行短线操作。

不过，兴业证券(601377)表示，从长期来看，分级A的隐含收益率与7年期AA+企业债收益率之差依旧较高，对于增量的低风险偏好的资金而言，仍具备一定的配置价值。当前，建议关注流动性好，隐含收益率相对较高，且潜在下折亏损相对较小的品种，如国防A、券商A、银华稳进、钢铁A、煤炭A。

（：罗浩 HN066）