基金20年：一部价值投资演进史

2017年公募股票型基金正收益占比82.3%，平均收益率13.8%；混合型基金正收益占比87.5%，平均收益率10.7%。公募基金问世20年实现大跨越，规模突破了12万亿大关。

回顾过往，基金成长之路并不平坦，“踩雷”、老鼠仓、团购天价小票等风险事件偶有发生，一度引发了口诛笔伐的负面效应。所幸在监管与改革并举的政策思路之下，基金公司在汲取经验教训后，踏上了一条价值投资的回归之路。

正名价值投资

何为价值投资？据华夏基金前总经理范勇宏在其着作《基金长青》一书中所述，价值投资理念由有“华尔街教父”之称的本杰明·格雷厄姆于1934年提出。他在和戴维·多德合着的《证券分析》一书中谈到，股票价格围绕内在价值的稳固基点上下波动，但股票价格长期看有向内在价值回归的趋势；当股票价格低于内在价值，即股票被低估时，就出现了投资机会。

2017年是中国公募基金正名价值投资的一年。正是在这一年，纵然绝大多数股票在下跌，但公募基金通过挖掘食品饮料、家电、保险、银行、电子等行业龙头的低估值与稳定增长的潜力，实现了业绩的脱颖而出，其表现类似于2003年的石化、钢铁、汽车等“五朵金花”行情再现与延续。

凯石金融产品中心统计，剔除新成立的基金，2017年公募股票型基金正收益占比82.3%，平均收益率13.8%；混合型基金正收益占比87.5%，平均收益率10.7%。相对同期上证指数6.56%的涨幅，公募权益产品在这一年大幅跑赢大盘，整体超额收益显着。另据统计，截至2017年末，基金行业自2001年以来总共为投资者创造了2.2万亿收益。而截至2018年3月9日，共有11只基金成立以来回报超过10倍，其中回报率最高的华夏大盘精选成立以来累计收益高达2338.67%。

曲折之路

如今，公募成了价值投资的典范。回顾过往，基金业的这一成绩来之不易，它在成长的过程中走过了多个关键节点。

2000年是公募基金发展历史上备受质疑的一年。范勇宏称，早期的基金从业人员多来源于证券公司，其中的很多人对于价值投资思路，更易接受“坐庄”推动股价的投资风格。当年6月，时任全国人大常委会副委员长的成思危在全国人大关于《投资基金法》起草工作会议上对基金市场上出现的一些违背价值投资等问题提出了质疑。当年10月，《财经》杂志刊登《基金黑幕——关于基金行为的研究报告解析》一文后，更是把行业管理不规范等诸多不规范现象推上了风口浪尖。

2004年对于中国基金业来说是转折年。当年，随着中国第一部《基金法》的施行，“庄股”投资文化淡出公募业，价值投资风潮随之兴起。在监管层的支持和帮助下，基金公司数量以前所未有的速度增长。截至2004年末，中国基金公司数量达到了44家。与基金公司数量增长同步进行的还有基金市场影响力的提升。

2015年，一场轰轰烈烈的牛市的爆发让一些公募基金经理的心态变得嘈杂，他们中的很多人投身到爆炒天价市盈率的小股的行列，把全通教育(300359) 、安硕信息(300380) 等多个中小创标的推上了风口浪尖。截至2015年6月30日，55只公募基金持仓全通教育近2000万股，占流通股的比重达到24.46%；36只公募产品持仓安硕信息1800多万股，占流通股比重为38.71%。当时，这两只股票的市盈率高达千倍、股价高达400多元。

作为专业的机构投资者，公募基金这样的行为明显偏离了价值投资的理念。对此，监管层接连出手，对公募基金的不合理操作行为进行了规范。牛市喧嚣过后，虚华的泡沫随之破裂，而这两只缺乏真实业绩支撑的个股在二级市场上走上了价值回归之路。截至目前安硕信息股价约20元，全通教育股价为9元左右。

2017年9月1日证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》(下称《管理规定》)，自2017年10月1日正式施行。针对投资交易限制，《管理规定》对开放式基金持有同一家上市公司可流通股票的比例、主动投资于流动性受限资产的市值占比作出限制，这将避免基金过度集中持有流通个股带来流动性风险，也有效规避单一管理人对可流通股本比例较小股票的操控力度；此外，还细化了对流通受限资产投资比例的要求，这将限制开放式基金对定增股票的参与程度；规定还要求加强逆回购交易的流动性风险和交易对手风险管理。同时，对于流动性要求更高的货币基金提出了更严格的要求。

工银瑞信称，目前公募基金行业规模已超过10万亿，公募基金与其他金融机构各种业务交叉往来越来越大，而公募基金作为一种较好的投资工具，许多机构对其配置力度越来越大，使得公募基金投资者结构也在发生改变，在这种情况下，也需要防范风险的交叉传播。

而眼下，一份涉及银行、保险、券商、信托、基金等资产管理行业的监管新规很快也将实施。未来随着监管进一步深化与改革的不断推陈出新，公募基金行业还将迎来新发展，但价值投资的理念或将贯彻始终。