中信证券刘淑霞：持续扩充FOF产品 追求稳定超额收益

原标题：持续扩充FOF产品 追求稳定超额收益

□本报记者？郭梦迪

资管新规及其配套细则发布后，不少券商资管逐渐以FOF作为其业务发展的重点。日前，【中信证券(600030)、股吧】资产管理业务总监刘淑霞在接受记者采访时表示，自2004年涉足券商FOF业务开始，中信证券资管FOF业务已形成了涵盖配置型、纯多头量化对冲、CTA、指数增强、期权等完整的产品条线，并可以为企业客户、银行和高净值个人提供定制型的产品及专业化服务。

刘淑霞指出，FOF产品之所以能取得今日的成绩，与其长期坚持的资产配置能力和管理人的选择能力有机结合是分不开的。经过十多年的发展，中信证券资管内部在投研体系、风控能力等方面及时布局，形成了独特的FOF管理模式，并持续为投资者创造稳定的超额收益。

以资产配置为出发点

中信证券提供的一份数据显示，2017年至今，该公司零售私募FOF管理的资产规模约74亿元，资管部FOF和MOM账户规模约230亿元。而从历史业绩上看，中信证券资管偏权益FOF产品的历史收益率也大幅跑赢同期的中证800指数。

刘淑霞指出，FOF收益的一个主要来源就是资产配置。目前，中信证券资管建立了一套完整的资产配置研究体系，组织架构以职能划分为补充，投资决策委员会下设六大职能部门，协调投资管理工作。投资与研究除例行交流之外，当市场出现突发性投资机会或具体管理人出现重大变化时，投资策略部将及时通知投资经理并进行沟通和交流。依靠优秀的资产配置能力，以及长期服务机构客户的经验，中信证券资管形成稳健的绝对收益投资风格。在风险控制上，中信证券资管FOF产品具有较强的回撤控制能力，能够追求长期的绝对收益目标，实现了“没机会时控制回撤，有机会时提高弹性”的目标。例如，中信证券管理的多策略FOF经历2015年股市大幅波动，面值回撤在3%以内，在2018年产品到期时年化收益率10%以上。

FOF产品之所以能为客户持续创造超额收益，与其背后的投资团队是分不开的。中信证券资管FOF团队平均从事基金投研超8年，核心团队成员已在该部门工作10年以上。FOF团队有一套自创的资产配置研究体系，并实现公募基金全覆盖和近500家私募的深度研究。此外，中信证券资管内部买方投研团队近百人(含权益、固收、量化、港股)也对FOF投资管理进行全面支持。中信证券资管FOF团队还采取投资主办人负责的集体决策制度，一方面追求同类账户的业绩差异最小化；一方面对于资产配置和管理人都经过深入讨论，降低潜在的人员更替影响。

独特的基金评价体系

在去通道、破刚兑的大背景下，券商资管行业进入统一规范的发展期，主动管理能力的重要性更加凸显。对FOF产品而言，基金管理人的核心竞争力主要体现在资产配置和管理人的选择上，在配置中体现其主动管理能力。

“我们的FOF投资对私募基金和公募基金没有先入为主的成见，而是根据资金需求、市场环境和不同类型管理人的优劣势而定；更重要的是，借助中信证券的平台优势，我们有能力在全市场筛选管理人，包括外部管理人(公募、私募)，也包括我们资管内部的优秀管理人。”刘淑霞透露，区别于传统的公募系FOF和保险系FOF，中信证券资管拥有这一套自己独创的基金评价体系，兼顾FOF团队本身对基金产品的判断以及买方团队对基金持仓优劣势的专业化判断，以及基金经理和基金产品本身的特点，并在评价上实现定量和定性有机结合。

刘淑霞表示，在公募产品的定量筛选上，中信证券资管投研团队会在全市场公募基金中进行定量评级，每种类型分别评级。每个月初更新结果，按照时间维度综合考量半年度、一年度和三年度评级；在此基础上，重点跟踪400余只高评级组合，选择内部评级4星和5星的公募基金进行重点跟踪，同时结合现场调研，定性分析其中200只基金，坚持对基金经理本人调研，提高效率，基于稳定的定性调研框架；最后形成重点推荐、模拟组合(40-50只)和重点推荐报告。

对私募产品，投研团队会基于同一策略分类，重点考察管理人获取绝对收益的能力，包括年化收益率、最大回撤、夏普比率、胜率和超额收益稳定性等指标综合测算产品的盈利能力、风险控制能力、策略效率、择时能力和择券能力。对于已入库的管理人，也会定期观察同类业绩排名和评分，并结合现场调研重新审视重点库资格。

此外，中信证券资管还有着完善的投后管理体系，对所投管理人保持日频的跟踪、月频的交流和季频的调仓。合作基于长期，尽量降低频繁更换管理人对于FOF产品业绩带来的影响。以某只量化多策略私募的投后管理为例，FOF团队会进行月度电话或者现场交流，并出具定期月报和持续专题研究。若期间业绩不如预期，会结合市场情况跟管理人沟通以更换更适合当时市场的策略，然后继续跟踪其风险收益特征，在此基础上，确定是继续保持合作，还是选择剔除。对于管理人的合作，有较高的容忍度，如果从定性角度认为某家管理人有持续长期合作的潜力，但阶段性因市场原因导致其表现不好时，会先撤资，保留很小比例进行运作，这样有助于更好的在策略重新变好时及时发现并重新投资。

中信证券FOF团队认为，简单的把几家优秀的管理人放在一起做个组合就成为FOF，只是最简单的契合客户短期风险分散诉求的一种做法。长期来看，只有配置型FOF才是真正能够穿越市场周期的产品。在当前阶段，考虑股票市场的总体估值水平较有吸引力、在长期看好权益市场的背景下，包括主观多头FOF和指数增强FOF都是值得布局的；当然，FOF的长期目标是为客户做好财富管理，做好保值增值，能够在各种不同的市场中，通过资产配置的调整，通过管理人的持续优化，为客户做到勤勉尽责和资产的长期保值增值，所以配置型FOF也是要重点发展的方向。