大摩华鑫基金：股市投资的风格特征

投资中存在着风格差异已是一个不容置疑的事实。这其实也很好理解，因为尽管每个人下达的交易指令千差万别，但或在投资偏好的影响下，或在交易规则的约束下，我们总能找到一个或多个划分法，将庞大的投资人群区分开，使得不同人群之间存在着显着差异。对应到投资品种中，即是说我们能够明确指出不同类别资产之间的差异，比如最常见的成长与价值之分、大盘与小盘之别等。最后在市场走势上，我们就会看到一部分资产与另一部分资产之间是能走出两条迥然不同的业绩曲线的。

因此，不可否认的是，风格迁移所带来的投资风险，已然成为了个股风险之上、市场风险之下的一个中级别投资风险。尤其是在最近几年，相信就有不少人正深受着风格轮动之苦。比如有的人虽然能够在特定板块下买到最强势的股票，但却因为板块的整体表现较差，最后还比不上其他板块表现中庸的一只股票。

那么是否能够通过特定方法来对市场风格作出预判，进而辅以仓位控制、板块轮动等技术来降低“非友好市场”环境下的投资亏损呢？这个问题从量化投资的角度来看也可以被理解为风格择时的有效性问题。当然我们也在这一方面做过大量研究，但结果却并不能使人太过满意，因为最后终会被转化为一个胜率与盈亏比的抉择问题，也就是说在风格上进行择时是很难给原始策略带来本质提升的。不过这从原理上来说也是可以理解的：假如股票的价格不可预测，即股价服从一个随机游走过程，那么从加法法则出发，多个股票的组合也会服从随机游走过程，即不可预测。

虽然量化技术不能在风格预判上发挥威力，但却能从配置角度精确识别和描述个股或投资组合的风格特征，这是很多传统投资方法所不具备的。因此从严格意义上来说，如果某个量化产品能够有效控制住轮动较为频繁的几类风格（即做到在这几类风格上相对基准的暴露近乎为零），就能够不受风格迁移的影响而表现出更稳定的跟踪绩效。当然，对于非量化策略而言，对投资风格具备最基本的认知也是很有必要的，因为这不仅有助于对投资业绩进行更有效的回顾，也能藉此对市场风格进行判断，进而有助于最大程度的发挥出自己的投资优势。（专栏作者：摩根士丹利华鑫基金数量化投资部 王联欣）