泓德苏昌景:三大理由对A股充满信心

泓德基金量化投资部负责人 苏昌景

入围3年期最佳股票基金经理

代表作：泓德泓益量化混合

任职期间最佳基金回报62.21%

他认为，投资者有理由对A股市场充满信心，正如巴菲特看好美国，我们应该坚定地看好自己的国家。

问答实录：

? 投资方面：

1)回顾您的投资生涯，您管理的产品收益位居同类前列，您认为自己取得如此优异成绩的秘诀是什么？

好的基金管理人需要为持有人创造持续的超额收益，也就是超越市场的回报。而在创造回报的过程中，我想最重要的一件事情就是找到可靠的方法和逻辑去赚钱，寻找到盈亏的根源，打造长期收益的持续性和稳定性，这比一两年短期收益结果更重要。所以我想投资理念是投资的最大前提。

做量化这么多年，也看到这个领域有了不同的方向、流派以及各种理论的更替，我们在这个过程中不断学习，不断拓展自己的能力圈，然后选择并且坚持了主动量化这个方向，找到了我们觉得最能够为投资者带来持续稳定的超额回报的方法，总结下来其实就是把投资回报的来源和视野打开，执行正确的投资理念，向真正主动管理的收益回报来源去改进投资方法，赚企业成长的钱而不是交易的钱。

2)您的选股逻辑或理念是什么？更倾向于价值投资还是成长投资，还是趋势投资？更愿意买行业龙头公司，还是二线公司或者成长性较高的股票？成长性和估值，哪个更重要？

回答我们的投资理念是什么，其实就是在回答我们的收益来源来自哪里？总结下来我觉得是三个方面：一是选到了好公司并长期持有，获得的是优质企业所创造的超越市场平均水平的盈利回报，这要求基金管理人具备选企业的能力；二是挖掘市场错误定价所获取的定价偏差回报，即买到了好价格，在估值合理或便宜的时候买入，在高估到一定程度的时候卖掉。这要求基金管理人具备定价能力；三是风险管理所创造的回报，通过组合优化模型来实现。近年来随着宏观经济及股市生态环境的变化，A股的定价机制越来越合理，跟随好公司成长越发重要，主动量化产品更多的也致力于赚第一部分的钱，即赚企业的钱而不是交易的钱，用不同的工具和方法去寻找长期不断创造价值的公司。

选择价值还是成长亦或是龙头，我想量化投资和一般的主动管理可能还不太一样，我们更多的是通过多因子模型，综合企业盈利、质量、成长、估值、投资者情绪、研究员预期等方面对公司做模型定价，针对模型定价后做组合优化。这是一种立足于企业基本面本身的自下而上的研究方法，可能不会太多的去考虑它是属于哪个板块，是成长还是价值，亦或是短期的趋势如何。

3)您如何控制回撤？

首先，在资产配置方面，淡化短期择时，只做长期配置，追求中长期产品收益的提升，投资心态就不会被短期的波动和恐慌情绪影响，从长期来看，这也是使得产品波动下降的有效方法。

其次，股票投资方面，通过基本面量化模型精选出真正优质的企业，利用多因子模型及组合优化模型构建高性价比投资组合，借助量化工具更大程度地发挥选股优势。这样筛选出的企业股价本身有支撑，不会偏离基本面太多，从而在下跌的时候回撤也相对可控。

最后，我们会在综合评估短期可能的最大风险以及能获得的确定性超额收益基础上形成投资计划，不仅是降低产品的下行风险，更重要的是在一定期限内能为客户创造稳健的投资回报。

4)哪次投资经历让您难忘、感悟颇深，或者以往有什么成功案例之类的，方便给我们讲讲吗？

我从业以来的积累，都是希望在正确理念上构建一个产生正收益的投资体系，只有投资过程合乎逻辑，在中长期才会带来比较合理的结果，而且这种结果的稳定性也会比较好。从这个角度，我也一直在考虑未来量化行业会走向什么方向？我想，追求交易型机会可能生存空间会被压缩到高频率中去，但会有很高的淘汰率。所以，未来的量化投资可能要淡化交易，沿着这个方向，我们要往投资标的的确定性和质地上加深，好企业的认知是一样的，要有很好的发展空间和竞争壁垒，管理层优秀，股东利益一致，治理结构好，同时企业文化也积极向上，最后，量化投资者要不断拓展知识圈、能力圈，向业内优秀的人学习投资理念和方法。

? 热点解读：

1)今年受到疫情影响全球震荡，对后市有何看法？

短期来看，疫情对国内经济造成阶段性冲击，但伴随逆周期宏观调控政策的实施，国内经济大概率处于阶段性的底部。而经过近期股市调整后，当前A股指数的市盈率和市净率中位数已经降到历史底部，整个市场宽松的流动性对股市形成较好支撑。

中长期看，股票的内在价值是企业未来现金流的贴现，而疫情得到控制只是时间问题，短期的阶段性影响对有核心竞争力的企业内在价值影响不大，优质公司反而有望获得更大的市场份额，实现逆势扩张，获得更好的长期回报。

2)您对哪些行业板块比较熟悉，了解比较透彻？后市看好哪些板块、投资方向？

基于长期投资的思路，未来我们将重点配置以下三类核心资产：一是银行、保险、地产等优质低估值蓝筹；二是电子、计算机、新能源汽车、光伏等为代表产业升级方向的泛科技类企业；三是食品饮料、医药生物等代表未来消费升级方向的大消费板块等。

上述三类核心资产，长期来看一直处于结构性牛市之中。虽然今年股市调整过度反映了疫情对基本面的影响，市场追逐经济“免疫型”公司的趋势凸显，但若将来流动性开始收缩，核心资产股票还会有不错的表现，科技和消费股值得长期坚定看好。

因此，在当前阶段我们主张均衡配置上述三类核心资产，在一个长期投资的视角下，三个板块的关联度和收益来源虽会有所差别，但组合表现会更加稳健，长期收益也值得期待，也有利于在组合层面做到短期和中长期的“攻守兼备”。

3)目前宏观大背景下，做投资要注意什么？

市场生态环境变化带来了整个市场的定价效率大幅提升，股票定价偏差幅度整体下降，在这种情况下，短期因素如短期业绩是否达预期等对股价的影响越来越小，公司长期基本面因素对股价的影响越来越大，这是一个大的趋势。

这一点，在本次疫情期间其实已经显现出来。本次疫情，A股的波动相比过去大幅下降，这说明市场在对待股票价格时不再拘泥于某个事件冲击，而是有了更长远的眼光。未来A股也有望向着美国那种低波动的长牛状态演进。

在这样的背景下，我觉得投资中真正可持续的方法一定是价值投资，这是一条正道、大道，也是我们公司一直强调的投资理念。要通过好的投资过程去争取一个好的投资结果，这样业绩稳定性会更好，产品也能保持不错的竞争力。

4)展望未来，分别从短期、中长期，乃至十年维度，谈谈您更看好哪些？

对于未来的投资价值，我主要看好三个方面：一是经济基本盘，二是投资里结构性的问题，三是新增资金，包括外资和居民资产的再配置。经济基本盘方面，未来五到十年，中国的宏观经济是较稳定的，疫情发生后大方向上也没有变化，全球在疫情处理和应对危机上体现了中国治理能力和制度优势。

优质企业方面，长期衰退风险不存在，短期影响对优质企业讲是微乎其微。资金方面，疫情发生后，海外空前的刺激和宽松推出，在后疫情时代，这部分宽松的资金很可能会配置中国市场，因为中国经济基本面更有优势。最后，居民应该从房地产走向理财，再走向净值化产品，当前非常时刻中国坚持了房住不炒政策的贯彻，会让很多人对炒房获利死心。总而言之，我认为投资者有理由对A股市场充满信心，正如巴菲特看好美国，我们应该坚定地看好自己的国家。

? 基民解惑：

1)近期创业板注册制、中概股回归等资本市场改革动作多，您怎么看？

科创板注册制和将要实施的创业板注册制，通过退市常态化来淘汰上市公司，还会打击内幕交易和财务造假，使得当前A股很像10年前美股的状态。 长期来看，注册制将逐步带领A股向成熟市场的投资理念靠拢，博弈思维将淡化，有利于长期的机构资金沉淀在资本市场中。

2)如何看待A股的机构化？以后如果散户不炒股，A股的流动性是不是会变差？

2016年以前，散户还是A股市场的主流，A股高波动，投机严重，市场有效性较低，股票价格经常被高估或低估， 那个时候的量化投资依靠市场定价偏差就可以获取不错的收益；但从2016年以后，外资大规模流入以及社保、养老金等长期资金越来越多参与股票市场，随着市场参与者专业化、机构化的趋势，价值投资理念开始普及，股票定价方式和主导发生变化，当前市场定价已经趋于合理，多因子捕捉定价偏差的收益能力开始弱化，只有将投资聚焦在企业长期盈利能力和基本面方面，才有可能继续获取超越行业和市场的长期回报。

3) 对投资者推荐的书籍？

基金投资的最终目标是给持有人较好的长期收益，同时保持自己在行业里的竞争力，要做到这点，量化基金经理不能只沉醉于自己的领域，对量化模型精雕细琢，更要理解和借鉴行业最优秀投资人的方法论和策略，不断拓展自己的能力圈，才能在激烈竞争的行业中占据一席之地。 巴菲特作为价值投资的集大成者，并没有出过书，他在一年一度的股东会上的发言，是研究其思想的主要资料；除了投资理念以外，他的持续学习和进化能力同样是值得我们去学习的。高瓴资本的创始人张磊先生、喜马拉雅资本李录，他们把价值投资进行了非常完美的实践，李录的喜马拉雅资本目前管理100多亿美元资产，但他更为人所熟知的是成为芒格家族资产的管理人身份，被芒格誉为“中国的巴菲特”。李录新书《文明、现代化、价值投资与中国》收录了李录过往的演讲实录和文章合集，记录了他对价值投资的基本思想、价值投资在中国的可行性等方面的思考、理解。