中银基金王伟：碳中和热潮下 先进制造业有哪些投资机会？

嘉宾介绍：王伟，中银基金管理有限公司高级助理副总裁，上海交通大学工学硕士。机械自动化专业出身的王伟，出于对投资研究的兴趣，2010年硕士毕业后加入了中银基金。从研究员做起，逐步成长，如今担任基金经理6年多，当前管理中银智能制造、中银行业优选、中银中小盘成长和中银成长优选4只基金，横跨光伏、新能源、高端装备、电子和机械设备等行业，专业优势明显，是先进制造业的“资深玩家”。

“碳中和”作为资本市场的热词，如何去理解其带来的投资逻辑？先进制造业在这一热潮下，又有哪些投资机会值得挖掘？对此，中银基金基金经理王伟跟大家分享精彩观点。

王伟在专访中表示，去年下半年涨得比较多的光伏、新能源汽车等，是碳中和首先要发力的方向。同时，之前关注不是很高、但最近股市上有所表现的高碳排放行业，可能需要做一定的供给侧改革和规划。

王伟表示，对于成长股投资在中国资本市场的适用性，中国经济的总体量、增长性、丰富性等要素，甚至连同中国人的个性在内，都决定了股票市场总体风格偏向成长。

以下为采访实录：

中银基金王伟：中长期持续看好新能源

提问：随着全国两会的召开，“碳中和”成为热词。其中有哪些投资机会值得深挖？

王伟：今年全国两会对于制造业的支持力度和关注度比较大。随着两会的落幕，碳中和有望成为一条清晰的市场主线、是一个长期的投资主题，我将会一直关注。我认为，去年下半年涨得比较多的光伏、新能源汽车等，是碳中和首先要发力的方向。同时，之前关注不是很高、但最近股市上有所表现的高碳排放行业，可能需要做一定的供给侧改革和规划。

未来很多的行业需要根据碳中和的目标去规划和调整产能，行业里龙头公司的利润、价格或会受到影响，这个过程中有可能孕育着投资机会。未来的金融领域里面，也可能会体现出对碳中和的支持，比如减少对于高碳排放行业的金融信贷，体现出绿色金融的转型方向。

提问：以光伏新能源为代表的先进制造业目前处在震荡的阶段，是不是市场担心存在泡沫破裂的风险？您如何看待后市？

王伟：客观上说，在经过大幅上涨和估值不低的情况下，短期的震荡和调整都是正常的。那如何看待这个现象呢？或者说是否担心有泡沫破裂的风险呢？我们分两个角度去看待这个事情。

第一个是从中长期的维度：无论是光伏还是新能源汽车，如果从比较长的一个周期，不仅从三年，甚至是五年、十年这样的一个维度去看的话，这些行业依然有较大的成长空间，不输于其他的一些主要行业。

先说光伏，光伏在2020年全球的装机容量仅有120GW，我们预测到2030年，会超过1000GW。这里面的核心原因在于光伏不仅是一个环保的可再生能源，同时因为成本下降，它的经济性现在比较显着，在全球许多国家已经超过其他能源。在这样的背景下，光伏在整体能源结构中的占比有较大提升空间，发展前景向好。

再说新能源汽车。新能源汽车在2020年全球销量不到300万辆，我们预测到2025年，将超过2000万辆，渗透率有望达到30%；到2035年，将超过4000万辆，渗透率有望达到40%。这里面的核心原因在于，随着电池核心零部件的成本下降，新能源汽车的价格越来越像原油车靠拢，二者的价格差别现在较小。同时在电动车上面，它的智能化体现的非常明显，现在有越来越多优秀的智能电动汽车产品受到消费者欢迎。行业发展对补贴的依赖度已经较低，从补贴驱动转变为了产品驱动。另外从政策环境来看，无论是海外对清洁能源的大力推动，还是国内比如前面提到的碳中和这个大的战略方向，都是非常利于行业的长线发展。

这两个行业都是有望“十年增十倍”的赛道，未来几年都还有较大的成长空间。尽管受市场波动和宏观流动性影响，行业估值发生一定的波动是可能的。但拉长来看，我们认为估值是可以消化的，尤其龙头公司的发展会超越行业的增长。因此，我们中长期仍然持续看好。

第二个是从短期的维度：随着投资者对这些行业越来越认可，过去两年市场大环境向好、流动性充裕，所以推动了这些公司股价的上涨，同时伴随着估值的提升。这对行业中长期发展是好事，但确实增加了短期投资的难度。现在经过市场的调整，其实也是释放了高估值的风险。

从组合管理的角度，当下我们需要做的事情是，一方面，进行自下而上更深入的研究个股，更加仔细的甄别公司质量。因为哪怕是同一个行业的同类公司，在估值都比较高的时候也会产生分化，所以在行业达到一个相对较高的位置时，我们会优化持仓，更加聚焦具有核心竞争力的公司。这些公司定价权较强、抗风险能力较强、估值收缩空间相对较小，带来股价的调整空间也是相对较小的。另一方面是时机上的把握，等待调整后的机会继续布局中长期。相信把这两方面的工作做好后，能够兼顾短期对市场的应对和中长期持仓的延续性以及稳定性。

中银基金王伟：国内市场风格偏向成长

提问：您擅长成长股投资。如何看待成长股投资在中国资本市场的适用性？

王伟：中国经济的总体量、增长性、丰富性等要素，甚至连同中国人的个性在内，都决定了股票市场总体风格偏向成长。

我们国家的市场非常大，甚至已经是全球最大的单一市场，新技术变革中也处于前线。以前我们的消费还比不上美国，但这一点在去年也已经超过美国了。

其次是层次丰富。中国有一线、二线、三线城市，有不同的人群定位，每个人群都有相当的体量，既具备单一性，又具备多样性，这样才能给各类公司以成长空间。

最后，除了内需之外，当下中国企业的全球化趋势也不容忽视。一大批优质企业在完成国产替代之后，产品技术逐渐提升，竞争力已经足够进入第三世界国家之外的市场，如欧洲和北美。这个趋势在制造业、特别是在去年疫情期间表现得非常明显。

提问：您的成长股投资并不是“趋势投资”，也看重估值，背后的原因是什么？您如何判断价格是否合理？

王伟：无论是成长投资还是价值投资，哪怕是古典的价值投资，其本质都是基于企业发展的基本面来定价。趋势投资更多是一种心理学的从众行为，而不是基于企业价值的判断。如果涉及到定价，必然会有个定量的估算，估值的意义也在于此。只不过估值的方法本身也是一种艺术，但艺术也有个范围，即使是顶级的艺术品也有个估价。

同理，虽然中国企业成长的速度有目共睹，但合理的股价也是需要关注的重点。不是说公司好，我们就觉得哪怕再贵也无所谓。好的赛道确实会通过业绩慢慢消化估值，但如果价格不好，可能相当长一段时间无法赚钱甚至亏钱，就不能给投资者带来较好的持有体验。

关于您的第二个问题“如何判断价格是否合理”，我认为研究仍然是关键。研究上市公司，就要去做基础数据库的分析，去做上下游的调研，包括与竞争对手和第三方的专家的访谈。此外还要通过财务数据分析公司质地，竞争力强不强，盈利增速高不高。再结合估值，判断能不能进入我们的投资范围，适不适合重仓，以及什么时候是合适的买点。

“成长周期底部”往往是较好的投资时点。绝大多数的行业或者公司都会存在一定的周期性的波动，而且会体现在股价上，比如老的产品在生命周期尾声，新产品行将推出，中间的断档期便会成为周期波动的低点。好的公司可以穿越周期，而穿越周期的公司整体仍然是螺旋向上的。

提问：您管理的基金过去两年业绩亮眼。在如今的市场环境下，您会如何力争保持较好的投资收益率？

王伟：敬畏市场，尊重常识，不断优化和进步，追求风险调整后的超额收益。不忘初心，始终坚持自下而上选股、坚持对基本面的研究。另外正如刚才提到的，在过去市场涨幅较高的背景下，更要注重基本面和估值的匹配性，把握个股的风险收益比。其次，组合管理层面，坚持在能力圈范围内相对均衡配置，不会赌某一类行业/风格，而是在若干个行业内追求个股的α。此外，通过优质个股+组合管理，力争创造相对稳健的回报，追求风险调整后的超额收益，不会冒很大的风险追求短期爆发性的涨幅或排名。