万家基金陈旭：顺势而为量化对冲 多策略追求绝对收益

经过多次交易规则调整和“史上最严”的期指管控，量化对冲基金一度折戟，或选择轻仓静待市场转机，或转战海外市场。万家基金量化投资部总监助理陈旭表示，当前时点不失为配置量化对冲产品的好时机。

看好后市 顺势而为

面临今年三季度市场大幅波动，为抑制过度投机，中金所发布了期指管控措施。此后，股指期货成交量大幅缩水，在负基差的大环境下，不少市场中性策略的量化对冲基金难以有效运行。

“现在股指期货有两个问题，一个是贴水比较严重，一个就是流动性不足。”陈旭说。不过，他认为，当前时点不失为配置量化对冲产品好时机。

他分析，一方面，经历过这一轮市场的牛熊转换，量化对冲产品的市场需求较大；另一方面，市场或难长时间处于这种状态，一旦流动性放开，或者交易趋向活跃，也许不一定能恢复到牛市状态，但至少能回到牛市之前的交易水平，这样，量化产品会面临很多机会。

陈旭认为，虽然仍受经济下行压力，交易量不活跃的影响，但负基差还是呈现出了回正趋势。目前来看，A股市场风险得到很大的释放，利率进一步下行，资产配置荒让资金找不到出口，还会回流股市。另外，前期套牢盘在市场上涨过程中面临很大的抛压。这个博弈过程就会造就所谓的“猴市”，震荡上行的市场对量化对冲产品是比较好的机会。在这个过程中，踩准节奏把握结构性机会，参与量化对冲，则有可能第一时间抓住市场机遇。

与机遇并行的还有风险。陈旭表示，目前最大的风险还是负基差下的操作风险，如果基差趋于回正则持仓面临较大风险。如果是做选股类策略，就要考虑选的模型是否适应市场或者模型在市场上转换能力是否特别强，以及模型的调整维护是否能及时跟进等多个因素。“在流动性不足的环境下进行交易，也会带来成本风险。”他说。

此外，负基差带来的风险也需重视。陈旭认为，如果长期持仓，负基差将会是比较大的问题，而根源在于市场情绪过于悲观，并且融资融券市场节奏放缓，这样就很难拉到升水的位置。这就需要在做绝对收益时择时建仓，或者采用多策略多品种套利的方式，先建立起能承担负基差成本的安全垫，再去做市场中性类策略，可谓顺势而为。

多策略形成合力

面对当前股指期货的市场环境，尽管部分量化对冲产品选择轻仓待之，但万家基金选择主动出击，作为投顾参与首只量化专户产品“万家合乾一号”，以套利组合投资策略为主，剑指绝对收益。

在陈旭看来，负基差是一种常态，在这种环境下，通过多策略合力的方式，也能让产品取得较好收益。

他介绍，主力策略中，一是基于统计的期现套利，购买现货，对股市期货进行对冲并适时平仓获取收益；二是阿尔法策略，量化选股加择时股指对冲获取超额收益；三是基于商品期货多品种多策略组合的投资，目前商品期货并不受交易限制且市场较之前更加活跃。

“阿尔法建仓的时候会受负基差的影响，这是大家都存在的问题，这可能需要择机建仓。”陈旭表示。

为了应对流动性的不足，陈旭认为也应在策略组合中给予考虑，“流动性不足带来交易机会的减少以及交易成本的提高，会对收益有一些影响，但是，通过投资品种的灵活配比及交易机会的把握，可以解决类似问题。”

面临交易规则的调整和市场环境的变化，部分量化基金转战A50。不过，在陈旭看来，A50亦存在一些问题，一是连续性交易，国内无法及时对冲这部分风险；二是A50虽然活跃，但是，尚未取得定价权。私募还相对灵活，公募的产品想参与则面临较多限制。

对于选择量化产品，陈旭建议，首先参考产品的回撤，其次考虑产品收益，回撤优于收益。有些量化产品可能收益高，但回撤也特别大。真正能体现产品是不是具有明星量化产品的特点，即风格稳健且长期稳定盈利，需要对产品收益回撤比、产品规模及运作时间进行综合考量。