上海东方证券资管陈光明：价值投资正当其时

上海东方证券资产管理有限公司总经理陈光明

“穿越周期，见证长期，发现价值之美。”上海东方证券资产管理公司总经理陈光明在中国基金报主办的第三届“中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”上如此阐释他的投资理念。作为十多年来坚守一线的投资人，陈光明对价值投资有着深刻的理解，他认为，尽管这几年市场短期炒作、博弈之风盛行，但从长期来看，价值投资在中国仍有生存土壤，A股有一批优质蓝筹股，能够带来可持续的回报。在目前市场估值回落、监管加强、长期资金入市的背景下，价值投资正当其时。

价值投资在中国有生存土壤

“粗略统计，2006年~2015年底，A股市场股价涨幅超过10倍的个股超过400只，若剔除重组等因素，10年间净利润上涨10倍的个股超过100只，10年10倍的涨幅主要源自于业绩驱动。所以，虽然现在环境恶劣，价值投资在中国仍有生存土壤，这几年如果一直持有一批优质蓝筹股，即使不做任何波段，也能获得10倍收益。”陈光明开宗明义。

但在这几年，价值投资在A股却有些“不合时宜”，陈光明表示，过去8年来，价值投资在国内投资界处于边缘境地，绝大多数投资者的盈利模式靠炒作和博弈，出现这种情况的主要原因在于：一是投资者结构以散户为主，缺乏研究能力；二是大股东尤其是中小上市公司的大股东有强烈做大市值的欲望；三是以游资为代表的社会闲余资金不断涌入；四是以基本面研究驱动的机构投资者，投资风格比较多元，真正秉承价值投资并付诸实践的占比并不高。

陈光明进一步分析，A股是典型的以散户为主的市场，个人投资者存在交易频繁等特点，容易形成羊群效应。过去几年在股票供给受限的情况下，投资者热衷于追捧新兴产业，炒作中小盘股、绩差股，钟情于各类收购兼并题材，所以尽管经历2015年的大幅下跌，中小板、创业板的估值仍处于高位。同时，国内机构投资者中，除了保险等保障类资金外，其他的市场主体风格呈现多元化，但真正秉承价值投资并付诸实践的机构占比并不高。因为他们的评价体系以短期指标居多，缺乏对长期绝对收益的考量，同时也缺乏长期投资的资金，这些原因导致机构投资者仍然追求短期收益，频繁换股调仓，加大股票市场波动。

陈光明指出，事实上，能掌控预测市场、获取短期高收益的人凤毛麟角，只有坚持价值投资，才能大概率获取长期回报，“纵使中国是不成熟的市场，市场的有效性很低，它带来的是短期巨大的心理冲击，实际上若能坚持长期投资，它的回报是很高的。而且作为机构投资人，我们有责任提升资本市场的资源配置效率，并为实体经济和中国企业的发展、社会的进步提供推动力。在这种情况下，最终也能实现投资业绩的可持续、可复制性。”

穿越周期发现价值投资之美

展望未来，陈光明认为，国内资本市场正在发生诸多积极变化，有利于做价值投资：一方面，随着估值的回落，优秀公司投资价值凸显，优秀的企业是资本市场正和游戏的基础，经过前期市场下跌，A股平均市盈率已经从17.96倍下降至14.75倍；同时上市公司现金分红回报股东的意识和力度不断增强，比如深交所公布数据显示，截至2016年4月底，深市共计1227家推出现金分红预案，分红公司占比72.68%。另一方面，市场监管在不断加强，主要体现在保护投资者利益、打击投机炒作行为，维护资本市场稳定健康发展，包括证监会近期加大对内幕交易、操纵市场等行为的重点打击，还有高度关注境内外市场的明显价差、壳资源炒作等问题。

与此同时，陈光明还表示，现在国内机构投资者队伍在不断壮大，长期资金的进入，为整个市场提供定价基准，都有利于价值投资的发展。随着A股纳入MSCI、沪港深开通、养老金入市，市场中的长期资金将不断增长，投资者结构也将不断改善。

陈光明表示，十多年来，东方红资产管理一直是中国价值投资的坚定实践者，以客户财富长期增值为目标，多年实践也证明，价值投资能够实现客户长期财富增值。价值投资需要长期资金的配合，因此公司注重投资者教育工作，努力寻找那些认同公司投资理念并愿意长期投资的客户资金。价值投资最重要的能力是准确判断评估企业的内在价值，“便宜买好货”是简单的投资逻辑，但如何准确判断和评估有非常高的要求，因此建立起稳定的投资团队传承价值投资理念，多年实践已初步形成了较完善的投资方法，比如企业是否有很深的护城河；所处行业是否有基本的需求、是否有广阔的未来；企业管理层是否品德优良、能力超群；估值是否合理，严格遵守估值纪律，不买高估的标的等等，这些都是公司选取优质上市企业的重要衡量维度。