沪指小幅收跌终结七连阳 B股暴跌黄金股逆市上扬

【收盘播报】沪指小幅收跌终结七连阳，B股暴跌6%，黄金板块逆市上扬。

在连续收出7根阳线后，沪指今日午后出现一波小跳水，最终小幅收跌0.74%结束一天交易，收报3041.17点。两市成交量依然低迷，合计成交4647亿元。行业板块全线下挫，沉寂许久的黄金股异军突起，板块指数逆市大涨逾2%。

值得注意的是，B股指数今日下午1点半过后突然大幅跳水，收盘重挫6.15%。

虽然今日行情萎靡，但本周分析师们对A股后市表现依然相对乐观，其中海通证券荀玉根认为，多了些阳光，配置上仍在可为期，国信证券认为，业绩改善趋势有望延续，配置上以业绩为王。

海通证券：多了些阳光

海通证券荀玉根表示，利空不跌说明前期市场已经Price in。类比今年5月中下旬的行情，4月中3097点回撤以来主要利空是担忧国内供给侧改革对经济的伤害、美联储加息对人民币汇率的影响，5月中开始中微观数据已经显示经济增速回落，美元走强背景下人民币已经缓慢贬值，但市场却横盘而未跌破2800点，说明担忧的利空很大程度Price in了，最终市场从2800点逐步涨到3140点。国庆前市场担忧的利空主要是国内地产调控、人民币汇率及美联储加息、意大利宪改公投等。现在国内地产调控已经落地，美国利率期货市场隐含的美联储12月加息概率已经高达69.5%，说明预期也已比较充分。需要跟踪12月中美联储是否加息，重点看议息会议声明是鸽派还鹰派。上证综指从1月底2638点以来，到目前为止已经有9个多月在20%内震荡，5月底以来振幅仅11%，7月底以来振幅仅5%。对比历史，从窄幅波动的持续时间来看，目前基本达到了历史极限值，未来波幅向上扩大的概率更大。目前市场积极变化正在发生，地方地产调控政策密集出台之后，调结构力度可能加大，14日李克强总理主持国务院常务会议部署持续深化商事制度改革，更大降低创业创新制度性成本，后续改革、创新力度有望加大。从这个角度看，市场积极变化望推动市场短期向上突破，但未来走势仍需跟踪12月美联储是否加息及国内政策变动。

荀玉根指出，地产调控会影响地产链行业基本面，从而促使市场风格变化，机构调仓。2005-08地产调控时期，经济增长非常强劲，调控旨在控制房价上涨速度，地产链基本面本身优异，股价影响不大；2010-11年、2013年地产调控，房地产销售、投资增速均出现了回落，地产链相关行业表现较差。2010-11年地产调控政策出台期间，基金持仓中地产产业链(地产、建材、钢铁、煤炭、有色等)占比从15.6%降至12.3%；2013年地产调控政策出台期间，地产产业链占比从16%下降至5.6%，TMT行业(电子、通信、传媒、计算机等)占比从7.6%升至21.4%。本轮地产调控后，从上周的行业表现来看，风格已经悄然变化，从地产链逐步转向业绩及改革等热点：地产链(地产、家电、有色、建材)等行业涨幅靠后；除PPP带动的建筑、机械行业外，TMT、军工等成长行业表现更优。

至于应对策略，荀玉根认为仍在可为期。市场中期仍是震荡格局，业绩仍为选股的重要依据。年初至今的震荡市中，估值适中(PE20-50倍)，净利润增速较好(大于20%)，估值与业绩匹配度(PEG 0-2)较佳的股票涨幅更好。市场在16年又重回业绩主导行情。地产政策收紧后，此风格特征会更明显。消费+成长仍然值得关注。主题方面关注国企改革的进程，尤其是混合所有制改革方面的突破，重点关注上海国改。

国信证券：业绩改善趋势有望延续

国信证券郦彬表示，在“价升量稳”的情况下，非金融企业3、4季度业绩有望改善明显，短期基本面暂无忧；但海外政治不确定因素、全球流动性宽松预期的转变以及国内资金“脱虚向实”和各项改革仍有待推进，中长期A股依旧隐忧较多，区间震荡格局仍难以有效摆脱。

郦彬指出，非金融企业3、4季度业绩有望改善明显，加上宏观经济整体平稳，眼前基本面暂无忧。16年以来，在大宗商品价格反弹下，PPI同比持续改善，9月PPI同比录得0.1%，自2012年3月以来首次转正，并且在中性假设下(4季度PPI环比零增长)，到12月PPI同比有望达到1.6%。在“价升量稳”的情况下，非金融企业3、4季度的营收增速有望提升至10%左右，并且在原材料价格尚未对成本端产生负面影响的情况下，毛利率仍能维持在较高水平，从而带动非金融企业3、4季度净利润增速提升至7.5%-15%的水平，有望高于我们此前的预期。

郦彬强调，但是无论是海外政治不确定因素和全球流动性宽松预期的转变还是国内资金“脱虚向实”和各项改革均有待推进，A股仍然面临诸多隐忧。首先从海外情况看，美国11月的大选、意大利12月的公投等政治事件均存在不确定性；而全球市场对流动性宽松预期也已开始出现转变，美联储12月的加息预期近期始终维持在65%-70%左右，美元指数近期也大幅上涨。其次从国内情况看，资金“脱虚向实”仍然需要实体投资回报的回升和金融监管改革的配合，在非金融企业的信贷需求尚未有明显改善，前期密集的房地产调控政策又带来居民信用未来收缩的预期，市场对于中长期的经济预期并不乐观。

因此，综合而言，尽管短期非金融企业3、4季度业绩有望明显改善，整体宏观基本面也暂时无忧，但是A股仍然面临诸多隐忧，风险偏好难以持续提升，当前的区间震荡格局仍然无法摆脱。配置上我们依旧建议以业绩为王，寻找业绩有望持续改善的高景气子行业，从创业板3季报业绩预告看，建议关注化工、公用事业、电子、机械设备等行业。

东北证券：存量资金推动效果尚有空间

东北证券表示，A股在节后如期转入修复扩张，节后两市成交温和回升，所观察的缩量指标预计将从0.25的底部区间回升至0.3附近，离0.4的上轨还有一定距离，市场的扩张行情有望延续。此外，择时模型显示市场认识并没有代表性偏差，而主要由锚定效应起主导作用，存在低估增量信息的倾向，对基本面的新变化或反应不足。

东北证券称，今年以来A股的运行受到联储加息、经济减速和政策变化三个因素的变化驱动，而四季度经济读数有望保持平稳，联储加息因素虽有扰动，但边际影响逐渐转弱，政策环境在四季度的变化相对最为值得关注，也是市场热点线索的来源。

四季度政策环境的变化存在三个特征：一是缺乏一个单独安排四季度宏观调控政策的时间窗口，四季度的宏观调控政策特征若无特别突发情况将延续三季度的特征，而这一特征在今年表现为开展地产调控同时提升财政发力重要性；二是部分年内有出台计划的政策需要赶在四季度出台完毕，如近期看到的深港通、债转股。深港通的开通有助于提升市场关注度，而债转股是近期值得关注的新热点。政策落地有助于提供政策主题的来源，从年内改革重点工作安排、部委年度工作安排以及近期深改组工作安排等内容来看，国企改革推进和环保制度建设在年底前有望成为政策落地的重点；三是从四季度乃至跨年度的政策组合特征来看，财政发力将成为中国乃至主要经济体增长政策的共识，财政发力风口下的PPP、建筑建材、高铁轨交、管廊海绵城市等板块仍有轮动修复的机会。

中信证券：稍安勿躁布局季报

中信证券研报指出，比对了历史上波动率和当前相似的时期，波动率见底后短期内市场有涨有跌，且三个上涨的时期都有非常强的政策催化。而当前重要的政策主要有两个，一是《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，除了推进债转股还提出“有序引导储蓄转为股本投资”；二是《推动1亿非户籍人口在城市落户方案》，与之相匹配的是10月14日的国务院常务会议提出了一系列非常具体的扩大国内消费的政策措施。不过这两个政策的落实都需要时间，短期(2~3个月)内催化级别不够。因波动见底而去搏市场贝塔，风险收益比并不高。

目前市场可获取的确定性预期收益并不能弥补公募基金收益率排名上的差距。从目前普通股票型和偏股混合型公募基金的排名状况和收益率情况来看，排名中位或是排名后25%的基金要想将排名提升1/4左右，需要跑赢同行大约7%~8%，不过这个在目前的市场环境下非常困难：

1)盈利上的预期差并不明显。对于有盈利预测的全部A股/主板/创业板/中小板，从9月2日开始到10月14日，2016年的净利润一致预期中值分别下滑了-1.4%/-1.4%/-1.5%/-1.9%，随着三季报临近，从总量角度我们并没有看到非常积极的因素。行业层面盈利预期有改善的行业只有三个，分别是煤炭(22.7%)、建材(1.6%)和家电(0.01%).

2)短期内估值切换的空间很小。抛去公布业绩预告数量并不多的主板，已公布业绩预告的创业板和中小板对应的2016年P/E分别是70倍和58倍，按照下限计算的2016年P/E分别是79倍和73倍。按照业绩预告的上限计算，这些已发布预告的创业板/中小板的PEG分别是0.92倍和0.99倍，如果按下限计算分别是1.4倍和2.6倍。考虑到先期公布业绩预告的公司往往是业绩预喜的，这样的估值水平根本算不上便宜。

三季报机会：布局预期差不如跟随预期趋势。中信证券认为短期内：1)预期收益主要来源于盈利增长的预期差来获得，并且空间并不大，最有可能获得超额收益的是煤炭；2)即使预期增速很高，但中小创估值仍然不低，不具备切换和抬升空间；3)博弈高弹性主题股的胜率并不会很高。因此，公募基金在未来2个半月内想要跑赢同行7%~8%非常困难，在这种情况下我们反而建议投资者稍安勿躁，耐心等待市场波动回暖并选择方向。重点关注近期被博弈心态压制但景气周期持续上行的煤炭行业，同时关注9月份以来2016年净利润一致预期不断被调高的行业，包括油田服务、玻璃、电站设备、渔业、造纸、IT服务等。

长城证券：不悲观不盲目

长城证券表示，经济层面上，经济短期尚可，物价有所回升。9月PMI数据延续扩张之势，新订单、生产指数等主要分项指标表现较好，尽管9月进出口数据显著下滑，但更多是基数效应影响，三季度进出口整体回稳，预计即将公布的三季度经济数据表现较好。此外，9月物价数据明显回升，CPI同比上涨1.9%，PPI同比转正，预计四季度CPI在季节效应及低基数效应下有望继续回暖，但通胀水平相对温和，预计货币政策稳健为主。近期地产调控加码对未来经济将产生一定负面影响，但尚需时间发酵，财政政策持续发力情况下四季度经济有望保持稳定，但后续经济下行压力仍存。

资金层面上，央行继续缩短放长，资金面整体压力不大。尽管节后公开市场连续几日净回笼，但在季末资金压力消除以及央行维稳政策预期下，节后资金面压力整体不大。本周四有2595亿MLF到期，央行如期续作MLF以对冲流动性，开展MLF操作共3010亿元，其中6个月2170亿元、1年期840亿元，利率与上期持平，操作期限上延续“缩短放长”的特点。面对即将到来的季度缴税及公开市场操作密集到期，资金面仍存在偏紧压力，考虑到节后央行已经出手干预资金面，央行后续有望继续OMO+MLF模式以平抑流动性。

海外层面上，美联储加息持续扰动市场。国庆期间美国部分经济数据表现较好，美元指数走强，使得市场对美联储鹰派的担忧上升，而美国9月非农数据再次不及预期又使得加息预期有所下降。美联储近期公布的9月货币政策会议纪要显示多位委员认为加息条件更加成熟，但就是否立即加息问题内部分歧较大。我们认为美联储年内加息是大概率事件，考虑到美国大选临近及近期非农数据低于预期，11月加息可能性较小，12月加息一次成为市场普遍预期，但美国经济数据及美联储讲话仍将持续扰动资本市场。

政策层面上，债转股出台提振市场，关注财政发力及央企改革。(1)国务院发布债转股指导意见，意在使债转股成为降低企业杠杆的重要途径但政府不承担兜底责任，我们认为直接受益领域为金融业(银行及AMC)、供给侧中有核心竞争力且盈利能力较好的企业、国家支柱性产业，有助于国企改革和供给侧改革的加速推进。(2)财政部等20部委联合公布第三批PPP示范项目，总投资额达到1.17万亿，规模明显高于前两批，显示基建投资将在经济增长中扮演重要角色，财政政策目前处于持续发力之中。(3)近期央企改革步伐有所提速，多家央企明确改革线路图，混改及员工持股试点有望年内启动。中国联通有关人士指出公司在研究实施混改，中国联通股价连续上涨一定程度反映混改成为短期焦点，建议关注相关投资机会。

长城证券强调，9月中下旬市场呈现缩量调整格局，国庆节前全市场成交金额持续多日在3000多亿徘徊，市场观望情绪较为浓厚。历史经验显示10月市场涨多跌少，国庆节后市场如期出现修复式反弹行情，前期缩量弱平衡状态有所打破，成交额回升至4500亿左右，主题热点亦趋于活跃。我们认为后续市场能否继续走强尚需观察经济基本面、政策层面及流动性层面的变化，目前来看，经济层面短期尚可而长期下行压力仍存；国内政策层面对股市有所支撑，包括财政发力、央企改革加码及深港通即将开通等；流动性层面扰动相对较大，一方面美联储加息始终存在诸多变数，另一方面人民币汇率贬值之势再现，资金外流压力较大，流动性修复动力不足一定程度上抑制股市上涨空间。考虑到目前A股点位相对较低，资产配置层面具有一定的吸引力，当前时点无需悲观，但多项因素扰动下亦难言过分乐观，市场经历年初跌宕起伏后现在逐渐步入相对稳定期。预计四季度整体震荡态势为主，指数空间相对有限，关键把握结构性投资机会。短期建议关注债转股、央企改革及三季报预增相关机会，中期建议持续关注国企改革+供给侧改革、PPP相关板块、抗通胀类板块的投资机会。