表外理财或受限 债基面临赎回压力

近日，有多家媒体报道央行宏观审慎评估（MPA）或将表外理财纳入“广义信贷”指标测算，目前进行相关数据搜集、模拟测试工作。据天相投资数据，三季度债券型基金利润达到184.35亿元，大幅超越二季度，年内已有千亿规模的债基分红额度，成为投资者落袋为安之首选。业内人士称，尽管目前仅是测算，尚未实际施行，但其约束规模扩张的信号已显现，债市或变奏。MPA或影响债市运行节奏

当前部分银行的表外理财业务增长较快，主要投向类信贷、债券等资产，实际发挥了信用扩张的作用。MPA是央行为维护金融稳定推出的一个综合评估体系，其评估的指标涉及资本和杠杆情况、资产负债、流动性、定价行为、资产质量、外债风险和信贷政策执行等方面。MPA要求银行相对其风险加权资产以及系统重要性等持有充足资本，以避免杠杆水平过高。简而言之，MPA会遏制银行资产负债表的扩张。

债券基金经理们目前担心的是，银行理财资金或萎缩，债基面临赎回的风险。博时安丰基金经理魏桢表示，短期内，政策变动带来的冲击叠加资金面持续紧张和市场情绪的脆弱，收益率将出现窄幅震荡。

长盛可转债基金基金经理马文祥表示，其中重要的意图是控制银行资产负债膨胀的速度。“按10个点的货币增速来看，银行的膨胀速度要达到32%，这个增长速度是非常高的，可能在过去这两年业务的快速转型期，有部分银行在时点上能达到，或者超过这个速度。”

马文祥认为，从阶段性上来看，可能对扩张速度较快的小银行影响大，尤其是城商行。从体量而言，表外理财在金融市场体系里占的比重不是特别大，就目前来说，它的规模扩张速度暂时收敛一点，市场会感到有压力，但是这个压力还能消化得了。不过，大型银行的增长比较稳定，不存在太大问题。

博时基金预计，此次央行意在加强对表外理财监管，除了短期或会影响市场流动性预期之外，对于理财增量资金入场预期的破坏，可能会打破“钱多资产荒”的逻辑。分析人士称，如果未来缺乏相应的安抚性措施，债市中短期内调整的幅度和时间可能都会超过8月的那一次调整。但从中长期的角度看，驱动债市长期走好的宏观因素没有出现变化，潜在增速持续下行格局下明显调整带来的都是机会。

债基分红“强势”会否有变

反观目前缺优质资产的情况下，债券配置的强势依旧存在。以分红规模来看，Wind数据显示，截至10月30日，今年以来的债基分红额度已逾千亿元，共有362只债券基金（不同份额分别计算）曾经分红，其中有14只基金分红次数超过5次。增量理财资金萎缩是否会打破债基分红的势头呢？

其中，博时裕盈纯债年度分红10次，年度分红总额达0.26亿元，是今年所有债券基金中分红次数最多的基金。富国信用债（A、C类份额）均分红9次；富国新天锋、国投瑞银中高等级（A、C类份额）、富国天丰强化收益均分红8次，此外，分红达5次以上的基金还有融通月月添利（A、B类份额）、博士裕嘉纯债、博时优势收益信用债、永赢稳益、富国国有企业债（A、B、C类份额）。

济安金信基金评价中心数据显示，从2009年开始，基金公司的分红意愿开始降低，大量基金把预设的最低比例确定在了10%、20%的标准上。“分红几乎成为了一种点到即止、意思一下的行为。”济安金信基金评价中心王群航说。

王群航说，这主要是因为分红法规的演变导致基金公司担心分红会减少公司管理费的收入，所以，基金公司天然地缺乏分红意愿。

此次债基抢眼的分红数据确实打破了这种僵局，有分析认为，这与今年的整体资产配置需求有关，偏好保守的理财资金在进入到公募领域之后，债基成为他们保底增值的首选，水涨船高造就了债基分红的“强势”。

四季度债市不平静

展望四季度的债券市场，基金经理认为利率将大概率维持震荡。从资金面来看，年初到现在发生了一些变化。融通四季添利王超认为，房价上涨、地王频出，资产泡沫进一步加重。此外，货币市场的质押回购规模过大，且隔夜占比较高。“因此，债市大概率维持震荡。”他说。

目前债券市场一年期流动性较好的金融利率债收益率为2.3%，低于7天回购利率，对资金面变化尚未作出反应。长端债券收益率则是接近于8月份经济最差时的利率低点。王超认为，经济数据有可能出现短期的企稳回升。他说：“去年四季度，地产投资连续出现负增长，从基数效应的角度来看，地产投资有可能继续回升。此外工业企业利润有所好转，PPI同比逐步好转，也有可能稳定制造业投资增速。”

针对目前债券基金连续五个月实现规模增长，分红业绩抢眼，分析人士认为，仍需辩证看待。王群航认为，分红次数与基金收益之间没有太多相关。他建议投资者未来在选择基金的时候，多关注基金的净值增长率，以及该增长率在同类基金中的各种时间长度的排名。“这个指标才是真正代表投资收益的基金业绩表现。”王群航说。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，收益较高的基金一般分红的量比较大，但不等同于收益和分红次数“正相关”。他认为，分红次数取决于三因素，一是根据基金合同的约定，来限制分红的次数，如期兑现；二是取决于基金经理的操作习惯，有的基金经理希望有收益就分红，有的则希望留存部分收益；三是基金销售策略的体现，认为分红次数多少是提高产品吸引力的“亮点”。