公私募三招博弈震荡市：收缩战线控仓位 固守核心能力圈

收缩战线控仓位 固守核心能力圈 专注改革与成长 公私募基金三招博弈震荡市

⊙本报记者 赵明超

上证指数围绕3000点的震荡已经持续了相当长的时间，在震荡的牛皮市中，股市赚钱效应日趋弱化。在此情况下，作为市场主力的公私募基金，是如何排兵布阵的？

随着上市公司及公募基金三季报的披露完毕，公私募基金的持仓情况也得以浮出水面。数据显示，在震荡行情中，基金采用的策略主要有：一是降低风险，全面收缩战线。降低仓位、降低持股行业集中度、降低核心持仓股的比例，成为基金经理的首要避险策略；二是聚焦核心能力圈，好钢用到刀刃上，将资金集中在核心重仓股上；三是守正出奇图谋进攻，主要聚焦于顺应产业发展、有真实需求的成长股。

收缩战线控仓位

从今年三季度市场表现看，7月初市场开启的向上行情，在回落后受到恒大举牌万科刺激再度向上，但是市场做多热情不足，从8月下旬开始再度回落。整体而言，申万28个一级行业普遍上涨，其中受益于PPP推进和房地产火爆的建筑材料板块三季度涨幅最大；计算机板块由于估值相对偏高，跌幅最大；传媒、有色金属等行业跌幅居前。

从基金三季度末持股情况看，以基金持有市值所属行业统计，制造业、信息软件服务业和金融业位居前三。

从基金对行业持仓变动情况看，基金加仓的行业领涨，减仓的行业表现落后，表明公募基金已经成为影响市场的重要推动力量。同时也表明，仓位控制同样是基金经理控制风险的最直接有力的手段。

从公募基金仓位配置看，行业持股集中度趋于分散。截至三季度末，权益类基金产品持有公司所属行业，位居前三名的是制造业、信息软件业和金融业，基金持股市值占基金净值比例分别为38.51%、5.5%和3.31%，合计占比为47.43%，同二季度末相比下降了0.57%，表明基金持股集中度有所下降。

对于私募基金来说，在弱势行情中，通过降低仓位避险的策略更为普遍。 去年股市高点以来，除了去年10月份重仓博弈一个月以外，沪上某私募基金经理所管理的基金仓位基本没有超过三成，大部分时间只有一成左右，今年仅有的两次出击：3月份的新能源板块和8月份的PPP板块。

“最近一年来赚钱太难了。在对杠杆监管趋严的市场背景下，资金入场受限，叠加经济去泡沫、抑制游资爆炒、汇率贬值等因素，市场需要时间缓慢筑底，在此情况下，只能耐心等待机会。”上述基金经理介绍说，私募基金客户追求的是绝对回报，不亏钱是底线，产品可以少赚钱，但是不能亏钱。

事实上， 对于操作灵活机动的私募基金来说，仓位控制是最好的策略。从上市公司三季报看，牛市中频频现身流通股东榜单的私募基金，现在大多收缩战线，进入十大流通股东名单的私募基金明显少了好多。

上证报统计数据显示，今年三季度末，重阳投资、淡水泉、新价值、千合资本、宏流投资等10多家私募基金，仅在上市公司十大流通股东名单中出现80多次，比去年牛市时少了近三成。

以明星公募基金经理王亚伟为例，由其掌舵的昀沣系产品，去年年中出现在20多家上市公司前十大流通股东名单中，今年三季度末仅现身七、八家公司，包括三聚环保(300072)、燕京啤酒(000729)、天威视讯(002238)、第一医药(600833)、歌华有线(600037)、国机通用和北京城乡(600861)等。

另一位明星基金经理王茹远掌舵的宏流投资，三季度末现身超声电子(000823)、长江投资(600119)和朗玛信息(300288)三家公司前十大流通股东中，其中宏流鼎沁2016持有超声电子1284万股，宏流长期价值持有超声电子870万股，分列第三和第五大流通股东；宏流长期价值还持有长江投资221万股；大浪潮1号资产管理计划持有朗玛信息336万股。

在业内人士看来，在弱势行情中，降低仓位是最好的策略，控制风险是第一要务。“上市公司流通股东中私募基金少了，主要是避险需求，其次是遭遇赎回导致规模缩水。”

固守核心能力圈

《孙子兵法》中说“知己知彼，百战不殆”。对于基金经理来说，运用到投资商，主要体现在固守核心能力圈，尤其是在行情跌宕难赚钱的情况下，需要扬长避短，专注于知己知彼范围内投资。

从顶级基金公司持有重仓股情况看，重仓持有核心股成为主要应对准则。宝盈基金的金信诺(300252)、华商基金的航天长峰(600855)、汇添富基金的通化东宝(600867)、富国基金的索菲亚(002572)等，均具有鲜明的公司标签，上述公司持股占流通股比例均超过5%甚至10%以上，从某种程度上看，抱团持有成为固守核心能力圈的体现。

固守核心能力圈体现的是专注于精选个股。博时产业新动力基金经理蔡滨表示：“采取行业比较、精选个股的投资策略，从产业升级和改革转型方向挖掘优质投资标的，重点关注环保、新能源、自动化、高端装备、信息化、新材料等产业中的优质企业的投资机会。”

从多只大型基金布局情况看，行业配置趋于集中。三季度斩获7.9%收益的博时精选混合基金，超额收益主要来自建筑、通信等细分行业；工银瑞信信息产业配置以信息产业、军工、互联网和消费为主；富国高新技术产业配置以新能源汽车、消费电子、军工信息化为主；国投瑞银美丽配置上偏重受益于供给侧改革的煤炭钢铁，PPP相关的环保、建筑以及消费电子等；宝盈新价值持仓主要集中在环保、TMT、医药、军工、体育、新能源汽车、泛娱乐等。

富国天惠(161005)基金经理朱少醒认为，由于证券市场本身是复杂的生态系统，自身修复需要一定的时间，判断具体的时间节点是高度不确定的。对此，在现有估值条件下，筛选出足够数量的好公司进行长期布局：“理性的长期投资者应该做的是在市场低迷的阶段，耐心收集具有远大前景的优秀上市公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的回归。”

从私募基金持股情况看，王亚伟、裘国根、赵军、王茹远等私募大佬始终专注于核心能力圈布局。

上市公司三季报显示，王亚伟三季度再度买回曾经持有很长时间的北京城乡、歌华有线，并迅猛布局存在重组预期的国企改革概念股第一医药和天威视讯；重阳投资裘国根依然重仓云南白药(000538)、上海家化(600315)和长江电力(600900)等；淡水泉长期持有歌尔股份、万华化学(600309)等，这均展现了“在核心能力圈中投资的圭臬”。

在王亚伟新进股中，市值仅三四十亿元的第一医药，被昀沣证券投资集合资金信托计划买入292万股，位列第五大流通股东。市场人士认为，第一医药作为上海国资概念股，存在国企改革预期。2013年曾经买入并持有到去年三季度的北京城乡，今年三季度再度受到王亚伟的青睐，买入了160万股。此外，王亚伟旗下两只产品抱团新进天威视讯十大流通股。

在广发核心精选(270008)基金经理吴兴武看来，由于市场不断的震荡，一部分个股的投资机会将反复出现，这种环境下，需要投资者把投资周期拉长，更加重视基本面深度研究，对中长期标的的布局要更具耐心，才能获得丰厚的回报。

价值派代表裘国根的布局则凸显稳健可持续风格：三季度末依然重仓持有云南白药、上海家化和长江电力。其中云南白药和上海家化均为去年三季度买入持有至今。今年三季度以来长江电力受追捧，重阳投资大幅加仓4620万股。

在沪上某绩优私募基金经理看来，追求稳健可持续的裘国根在选择投资标的时，主要看重企业的长期稳健回报，青睐消费医药、电力等低估值高分红股。长江电力这种高分红标的，股息率达到5%左右，相当具有吸引力。

在业内人士看来，从王亚伟、裘国根等人的投资路径可以发现，知己知彼成为众多私募大佬们的信条，不拘一格均衡派的王亚伟，固守三聚环保三年收获约十倍回报，三季度买回“旧爱股”，进军重组股，依然固守在能力圈内；而重阳投资重仓驻扎长江投资，以及成长派的王茹远坚守朗玛信息，同样是固守能力圈的体现。

专注改革与成长

通过公私募基金的布局情况看，多位基金经理表示，在缺乏趋势性行情的情况下，机会主要在改革转型与成长中。

大成价值增长(090001)基金三季度上涨9.28%。该基金经理石国武认为，投资机会以板块和个股的结构性机会为主，选择标的主要聚焦于产业和企业层面，去寻找未来产业趋势变迁中的受益者和企业竞争中的优胜者，优势企业在未来的经济环境中会更有优势。富国高新技术产业基金经理李元博认为，投资要从行业趋势上把握成长股，当前主要机会有成长空间巨大的新能源汽车板块，以及处于启动阶段的军工信息化行业。

从三季度基金新进重仓股看，产业趋势和价值重估成为基金选择的重要标准。原材料领域的佰利联(002601)，主营产品钛白粉价格持续上涨；主营草甘膦的红太阳(000525)，近期价格开始反转，投资价值开始显现；市场占有率超过40%的电解液溶剂龙头石大胜华(603026)，卡位锂电池产业爆发；索菱股份(002766)全力布局智能驾驶，发力企业互联网业务的用友网络(600588)，均受到机构的新进布局。

除了坚守成长股，国企改革概念股也成为基金重仓出击的方向。不仅公募基金经理强烈看好，私募基金经理也予以了积极布局。

博时国企改革主题基金经理林景艺表示，将围绕兼并重组、治理优化、业绩改善和资产重估四条投资主线，紧密跟踪国企改革主题，并根据市场实际变化情况来调整。博时产业新动力(310328)基金经理蔡滨表示：“将持续从产业升级和改革转型方向挖掘优质投资标的，主要采取行业比较、精选个股的投资策略，重点关注环保、新能源、自动化、高端装备、信息化、新材料等产业中的优质企业的投资机会。”

业内人士表示，作为重组股高手的王亚伟，迅猛出手上海国资概念股第一医药，以及深圳国资改革概念股天威视讯，在当前加速推进国企改革的情况下，表明王亚伟非常看好国企改革行情。

除了王亚伟，市场派私募基金经理辛宇持仓情况也随上市公司三季报曝光，三季度末依然置身逾20家上市公司流动股东榜中，标的品种多为壳股和重组股，尤其是存在国企改革预期的概念股，如ST珠江、张家界(000430)、哈空调(600202)、福建水泥(600802)、鲁抗医药(600789)等被纳入布局。

从机构调研情况看，进入四季度以来，公私募基金主要集中在成长板块的电子、通信、计算机及电器控制等。其中电子设备制造板块有安洁科技(002635)、长盈精密(300115)等；电子元器件板块有金安国纪(002636)、顺络电子(002138)、和而泰(002402)等；通信板块有大富科技(300134)、通宇通讯等；计算机软件服务板块有捷顺科技(002609)、卫士通(002268)、超图软件(300036)等细分行业龙头。从国企改革概念看，兼具国企改革和成长股概念的当升科技(300073)，近期吸引了嘉实、工银瑞信、大成等基金公司前去调研，广东省国资改革概念股广电运通(002152)吸引了海富通基金的调研。从上述公司三季报看，均具有预盈预增概念，表明公司成长性被机构格外看重。

（：邓益伟 HN006）