华泰柏瑞田汉卿：量化对冲策略有望迎来小阳春

华泰柏瑞基金副总经理、量化 投资负责人田汉卿日前接受中国证券报记者专访时表示，在过去较长时间里，由于全球范围各国央行不断释放流动性，导致目前全球各类资产都存在一定的泡沫成 分。在这种情况下，追求绝对收益的量化对冲产品可谓直击了当前的投资痛点，成为现阶段比较稀缺的投资产品。

不过，在美国等成熟市场超额收益已经较难捕捉，市场中性投资策略也不容易获得较高预期回报，但是亚洲和新兴市场则还存在较好的投资机会。A股市场有效性相对较弱，如果股指期货未来逐步松绑，量化对冲产品有望迎来发展的“小阳春”。

2017年是“谨慎的一年”

谈及当前的大类资产配置，田汉卿表示，在全球不确定性较高的情况下，2017年国内投资人选择的余地并不太大。在国内不发生系统性风险的前提下，A股市场和港股市场可能会有不错的机会，债券市场可能还需要等待风险的进一步释放。除此以外，市场中性的产品会是不错的选择。

对于国内资本市场，她认为，2017年在不发生系统性风险的前提下，相对于房地产和其它大类资产，A股市场具有相对的吸引力。根本的驱动因素在于大量资金 依然缺少合适的投资方向，A股市场在风险释放之后依然会是一个不错的选择。虽然大家预期2017年国内货币政策会趋于稳健，但在外汇储备下降的情况下，央 行被动投放流动性的可能性仍在，仍会有大量的资金在资本市场寻找投资机会，2017年一定量的新增资金进入股市仍然值得期待。与此同时，港股市场也值得关 注，原因在于港股的估值水平在全球范围内较低。

从全球范围来看，2017年应当是“谨慎的一年”。在经历了各国央行较长时间的宽流动性之后，海外各类资产均存在一定的泡沫成分，无论是股债还是房地产市场。因此，“出海”资金即便规避了人民币走弱的可能性，但也很可能苦于没有合适的去处。

对于海外市场，在各类资产估值高企的背景下，配置传统的贝塔产品，无论各国股市还是债市均有较高的风险。而另类投资中的市场中性策略，通过对冲市场风险， 获得与市场波动不相关的绝对收益，在当前市场环境下，是投资人比较好的选择。但由于各种对冲策略所能容纳的资金规模都有限度，因此海外对冲基金尤其是完全 市场中性的基金，很多都不再开放申购。另外，国外的对冲基金不可以公开信息，对于国内投资者而言，要找到合适的产品更加不易。

正如量化投资在弱有效的A股市场比较容易获得超额收益一样，相对于欧美和日本等发达市场，量化选股投资策略在亚洲除日本市场更容易获得主动回报，加上境外市场对冲效率的提升，亚洲市场中性策略相对具有较优的投资机会。

鉴于此，为满足投资人对于绝对收益产品的需求，华泰柏瑞的量化投研团队，利用团队成员在境外同类产品上的实际投资操作经验，于2016年下半年开发推出了投资于海外市场的绝对收益专户产品，目前已经开始运作。

对冲产品有望获得大发展

国内市场由于缺乏对冲工具，依赖对冲市场风险以实现绝对收益的投资策略受到一定的限制。当前国内比较可行的对冲工具是股指期货，但国内的量化市场中性对冲策略在2014年和2015年经历了短暂的快速发展之后，2016年在股指期货交易受限并大幅贴水之后重归沉寂。

2016年下半年，在股指期货贴水有一定收敛的情况下，田汉卿所管理的华泰柏瑞量化绝对收益获得了2.71%的半年度收益，在中性策略基金中排名第一。回 顾之前的操作，她表示，2016年面对持续全年的期指贴水，量化对冲产品的运作受到较大限制。2016年前5个月由于期指贴水太深，选择了空仓，操作上以 现金管理为主，主要投资于货币工具和短久期国债金融债，保持较高流动性以备市场条件改善时可以立即建仓；6月中旬，股指期货贴水有所收窄，考虑到预期超额 收益的情况，进行了开仓操作，并随之逐步提升了仓位。此外，有了底仓后，基金也参与了打新以增强收益。

对于2017年，田汉卿认为，在期 指松绑之前，绝对收益产品可以选择对冲加打新股的投资策略，在规模合适的情况下，可以获得一定的预期收益。但是，当前由于股指期货的贴水仍比较大，对冲策 略尚不能大规模操作。如果未来期指交易逐步松绑，股指期货大幅贴水消失，量化对冲市场中性产品在经历了2013年以来的酝酿之后，有望迎来快速的爆发式发 展。但需要注意的是，对冲策略有一定的容量限制，若要保持这类产品的健康发展，为投资人提供合适的投资选择，管理人和投资人均需要注意市场容量的限制。