定制基金发行收紧 委外投资分化加剧

3月17日，监管部门向公募基金管理人和托管人下发《机构监管情况通报》（简称《通报》），明确机构定制基金相关监管要求，这意味着委外定制基金新规正式落地，将迎来严厉监管。从具体内容看，监管层对公募基金去通道化的意图十分明显。业内人士认为，今年委外规模增速将会放缓，且会出现分化。定制基金将采取发起式基金形式

《通报》中强调，公募基金管理人依法设立管理公募基金，应当具有合规风控意识，坚持“卖者有责、买者自负”原则，不得提供保本保收益承诺；谨慎勤勉、诚实守信，公平对待投资者，严禁公募基金“通道化 ”。管理人应将加强投资者集中度管理纳入产品设计开发、募集运作的全过程。

具体来看，针对单一机构持有人新设基金（即委外定制基金），监管层对于单一投资者持有基金份额比例达到或者超过50%，要求应当封闭运作或定期开放运作（定期开放周期不低于3个月）；并采取发起式基金形式；且需要在信息披露文件中予以充分披露及标识；不得向个人投资者公开发售；同时，管理人承诺拥有完全、独立的投资决策权，不受特定投资者影响。此外，对于新设基金不属于上述情形，监管要求单一持有人的比例不可以超过50%，并覆盖到已获批复但尚未募集成立的基金。

有业内人士认为，由于各家公司的资金都是有限的，相关要求里最为有效的规定是“采取发起式基金形式”这条。根据发起式基金要求，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员和基金经理等人员的资金认购的基金金额不少于1000万元，持有期限不少于3年，募集份额不少于5000万份，募集金额不低于5000万元，基金份额持有人不少于200人。

另外，对于已经成立的委外定制基金，监管部门要求管理人不可以再接受此单一投资者的申购；其他续存基金产品，管理人应采取有效管控措施，确保单一持有人持有份额低于50%。另外，续存产品要审慎确认大额申购；单一投资者持有基金份额比例出现达到或超过20%的产品，应当定期报告产品特有风险等。

委外基金规模增速或放缓

记者了解到，此次新规的出台，并不是为了阻止委外资金进入公募基金行业，而是为了有效防控产品流动性风险，公平对待所有的投资者，保障中小投资者合法权益。

当前，委外资金进入公募基金行业的形式有以下几种。第一种是委外定制基金，由单一的出资方定制一款符合他们投资需求的基金产品，单一持有人的比例往往在90%以上；第二种是“拼单”定制基金，有两家以上的出资方共同出资，持有同一只基金，而这类基金单一持有人的比例的范围则较大；第三种则是普通的公募基金，委外资金通过大额申购的方式持有基金产品。

深圳一基金公司人士告诉记者，后两种形式在2016年年末开始增多。“拼单”方式十分考验基金公司和各家出资方的协调能力，原本很少有人采用，但随着业内对委外定制基金的传闻增多，这类基金也逐渐增多；同时，一旦普通的基金中有委外资金的申购，该基金会立马暂停大额申购，以防发生较大流动性风险。

同时，上述人士表示，针对前两种基金产品，基金公司往往都不会对外营销，而是通过内部购买份额的方式来达到基金成立的200人标准。所以规定中“不得向个人投资者公开发售”的要求对基金公司影响不大。

但具体来看，委外资金进入公募基金行业的限制增多，以上三种方式都会受到一定影响，也难免会使得未来委外定制基金的增速较2016年大幅放缓。有业内人士表示，此前监管部门已经暂停了委外定制基金的审批。而在新规出台之后，审批或将重启。

委外市场分化加剧

根据济安金信的统计，截至2016年末，在公募基金中，疑似委外定制基金的数量约为633只，规模约为1.08万亿元。在非公募类产品方面，委外的规模大约有3万亿元。而国泰君安在2017年2月份发布的研究报告中表示，银行委外资金的规模约为3万亿—5万亿元。

有固收基金经理表示，委外在去年增长相对比较快，其主要原因在于2016年上半年货币政策相对中性，资金供应相对比较充裕。同时，去年年中债券收益率下降，在市场利差比较薄的情况下，传统银行做杠杆配置、杠杆措施、期现错配不太方便，便把资金化整为零，通过委外分散在各个资管机构里。但该人士表示，今年整个资金面情况发生了变化，货币政策较之前紧缩，资金流动性较紧；同时，资产收益率相对比较高。今年通过打散资金的方式提高收益，来做加杠杆、期现错配，这种需求可能相对减少一些。

另有基金经理表示，当前银行客户更看重机构的资产管理能力，倾向于借助专业资管机构，通过专业资管机构的研究能力、专业能力，进行资金运作。委外市场可能会出现一些分化，不会像去年那样所有机构都受益于委外，增速不会像去年那么快，选择机构也更加谨慎，更倾向于管理能力强的机构。那些比较大、管理能力更强的机构会受益，但是小一点、管理能力不是特别突出的机构，增速会放缓。