可转债开启信用打新模式 基金经理预计转股溢价率被压缩

证券时报记者 赵婷

除了打新股，打新债也成为市场流行的套利策略。按照新规，可转债资金申购改为信用申购，参与者更加多元化。但在基金等机构投资者看来，中签率和收益率将会下降，未来打新增强收益有限，主要还是通过二级市场参与可转债的配置，而筹码分散或导致转股溢价率被压缩。

昨日，东方雨虹(002271) 采用信用方式发行18.4亿元雨虹转债，成为国内首只实施信用申购的可转债。按照新规，所有的A股投资者均可参与申购，可转债打新成为免费“彩票”。

泓信投资表示，雨虹转债受到市场高度关注是因为转债打新规则的变化，在新规之下，投资者可以顶格申购并且在中签结果公布之前无须交纳任何资金。对于中签而无足额资金认购的投资者除了谴责和多次违约限制未来申购以外，并不高成本的处罚措施。当前可转债打新变成了一种免费“彩票”。

不过，在基金人士看来，参与者的增加大大降低了中签率和收益率。万家基金公司基金经理高翰昆表示，在信用申购新规之前，可转债的参与者主要是机构。涉及可转债发行条款和上市的市场环境差异，可转债打新的收益也差异较大，表现好的个券年化收益率可达十几个点。但现在参与者增多，中签率会下降不少，对机构投资者而言打新收益会下降比较明显。他们也参与了雨虹转债的申购，但考虑到资金成本等因素，并非每只可转债打新都会参与。如果资产本身质地较好，转股溢价率被压缩的比较多，二级市场布局也是比较好的选择。

沪上某中型公募基金固定收益部人士也表示，在信用申购新规之下，有股票账户的投资者都可以参与可转债打新。以前中签率在千一到千三之间，现在可能万一都不到，对机构来说，打新增强收益非常有限。

泓信投资也对此认为，考虑到发行数量偏少，中签率极低，中签后首日溢价有限，可转债打新对产品净值贡献有限。

参与者的增加也从另一个角度引发机构的担心。“以前市场参与者主要是机构，定价比较理性，但现在筹码分散，以后价格走势存在不确定性。”上述沪上公募基金固定收益部人士表示。

至于个人投资者的参与是否对可转债市场带来变化，高翰昆认为，随着参与者的增加，可转债上市后供给方更加多元化，筹码会较为分散，机构定价模式应该不会有太大改变。但上市首日的价格对应的估值水平可能被压缩。稳定后的价格和估值水平还是市场各方博弈的均衡结果。博弈的主体依然是机构。

另外，也有市场人士提示风险，称可转债打新和新股申购不同，A股市场新股少有破发，但资质不好的新债存在破发的可能。若专门为此抢股配售，可能会有亏损风险。