银华基金苏冲：场内余额宝，机构新选择

12月12日，由私募排排网、恒泰证券、银华基金(博客,微博)主办，恒泰期货、利位投资联合主办，路孚特、凯纳资本、融航信息协办的“第八届中国对冲基金年会”分论坛在北京金融街(000402,股吧)丽思卡尔顿酒店隆重开幕。

本次对冲基金年会以“蓄势谋变·聚势启新”为主题，邀请了众多业界权威人士莅临现场，出席此次会议的除了主办方协办方领导、优质私募管理人，还汇集了众多海内外知名对冲基金机构、公募资管、券商资管、期货资管、银行等机构和高净值人士。

银华基金券商业务部总经理苏冲先生分享的题目是《场内余额宝 机构新选择》。

苏冲先生是南开大学硕士，2013年加入银华基金，历任营销管理部总经理助理、华东区域中心总经理，现任银华基金券商业务部总经理。

银华基金券商业务部总经理 苏冲

以下是演讲内容：

尊敬的各位领导，各位朋友，大家下午好，我是银华基金券商业务部的苏冲，今天很高兴能有机会来给大家进行分享和交流，也非常感谢私募排排网搭建的这个平台，让我们跟众多私募基金有更多的深度交流。

银华基金作为本次活动的主办方之一，也是这次峰会的公募基金代表，也非常希望接下来有机会跟在座的各位有深入的交流和合作。

其实在今年的朋友圈，火爆大家朋友圈的一个词可能就是ETF。在2018年以来，整体的市场发展速度还是挺快的，基本上从2018年到今年，规模应该达到了6400亿，我们判断在未来ETF的市场规模会越来越大，包括去年的一些宽基ETF到今年一些行业主题ETF，我们觉得接下来可能各种类型的ETF规模会越来越大。

在ETF板块里面还有一个非常重要的板块，就是货币ETF。货币ETF是2013年刚有的一个新品种，在货币ETF这个板块整体市场格局已经基本稳定，前两大货币ETF的市场份额占比差不多达到了80%左右，龙头格局基本上已经形成。

今天给大家重点介绍的银华日利，也是市场上规模最大、流动性最好的货币ETF之一。

可能在座的各位在投资运作过已经用到了银华日利，我今天就把银华日利的特点和近几年发展数据给大家进行汇报。

首先，银华日利的产品属性，给大家回顾一下。

银华日利是全市场唯一一只全价计价的货币基金，也是唯一一个全价计价的货币ETF。之前大家如果买货币基金，每天它的净值都是归一的，也就是说每天的收益都要结转，但是银华日利不太一样，每天它的净值是累计上涨，也就是全价计价。基本上根据我们全年收益进行测算，假如说年初净值是100元，年化收益是3%，年底的时候净值就能达到103元左右。

如果大家去一些交易终端软件或者去我们官网，大家可以看到银华日利的净值走势非常好看，每天都在涨，基本上是沿着右上倾斜的趋势，这是银华日利的特点，是区别于其他货币基金的地方。

正是因为这个特点，银华日利的收益计算方法也非常符合场内投资者的交易习惯。如果我们计算银华日利的收益，假如100元买入，卖出是103元，收益可能就是3元左右，不像其他的货币基金要算结转份额。如果进行申购赎回或者申购卖出，申购的时候当天晚上的净值，就是投资成本，申购的净值一般来说都是每天晚上八九点左右在基金公司官网，包括我们的交易终端都可以看到。这是银华日利的收益计算。

银华日利的交易效率，给大家回顾一下。

首先是申购和赎回是是T+1确认，T+2可用的状态。比如说申购，T+2就可以在二级市场进行卖出银华日利；如果赎回的话，基本上T+2现金就可以到账了，是可用可取的状态。如果在二级市场交易，银华日利是支持 T+0回转交易的，当天买当天可以卖出，当天卖出之后还可以再继续买入。这是银华日利比较便捷的交易效率。

现在的货币ETF有两种计价方法，一种是每天结转收益的，100块钱，每天结转之后净值是100块钱；另外一种是像银华日利这种全价计价，每天的净值都是增长的。之前也有一些投资者跟我反馈，银华日利二级市场的交易价格怎么计算，是不是相对比较麻烦？其实没有那么复杂。我们这边有两个计算方法，第一个方法是看这段时间的七日年化收益率怎么样，根据这个七日年化收益率来算每天的净值增长；第二个非常简单的方法，看每天净值的增长绝对值，比如说这段时间每天的净值增长是比较稳定的，今天相对于昨天可能增长的数字是0.006左右，基本上在一个月区间内没有太大的变化。所以如果我们测算二级市场的交易价格，假如说昨天净值是100块钱，那么今天的预估净值基本是100.006左右，二级市场的交易价格也是在这个数字上下波动。

对银华日利二级市场交易价格的影响因素有很多，但重要的就两点。第一点就是跟二级市场的股票行情有关系。在很多时候，尤其是在股票市场走好，出现非常大的利好行情的时候，这时候可能就有很多投资者选择在二级市场把银华日利卖出，买入股票；如果股票行情出现很大的利空的时候，这时候避险情绪加大，很多投资者就把股票卖出，来选择买入银华日利。也就是说，如果股票行情相对好的时候，银华日利很容易出现折价；如果二级市场股票行情相对不好的时候，银华日利很容易会出现溢价。还有一个点，就是节假日的时候，一般在节假日尤其是长假之前，比如说十一或者五一长假的时候，在这之前有很多投资者选择把资金通过银华日利进行现金理财，这时候也很容易造成银华日利在二级市场有非常大的溢价。曾经最高的时候，银华日利在二级市场的溢价幅度有可能能够达到一个月的净值增长，银华日利有非常多的机会可以进行折溢价套利，具体怎样做？等一会会给大家汇报。

这里通过一些数据再把银华日利在这些年的发展给大家汇报一下。

银华日利是一个安全性非常高、流动性非常好的货币基金。这地方有一些数字，首先从流动性给大家展示。

首先从申赎方面，银华日利在大部分时间都不设申购或者赎回上限的，有申购上限的时候也基本是在长假之前，为了保护原有持有人的利益，我们基本会把申购暂停或者设一个非常小的申购上限。我们看这组数据， 2018年银华日利的整个累计申赎金额，首先申购量达到了900多亿，赎回量达到了675亿。今年以来，银华日利的累计申赎也是非常大的，到10月底申购量是592亿，赎回量是546亿。通过申购和赎回量，大家可以看出银华日利今年的规模还是累计上涨的趋势。

从二级市场来看，有很多投资者不愿意参与申购赎回，都会选择在二级市场进行买卖交易。我们统计了一组数据，大家可以看这个柱状图，这个红色的柱状图是银华日利近一年来每个月日均的成交金额，高的时候有100多亿，低的时候达到了50多亿。所以在二级市场每天的成交金额非常大，基本上可以满足市场上机构投资者大额资金进出的需要。再看规模，规模是蓝色的折线图，基本上走势比较平稳，今年也出现了规模增长，这是银华日利二级市场的交易情况。

刚才也给大家介绍了银华日利二级市场效率是T+0，当日卖出、当日买入，当日买入之后也可以当日卖出，跟我们的股票行情可以无缝对接。

另外一点，银华日利在二级市场进行交易的时候是没有摩擦成本的，比如说很多投资者进行现金管理，是通过回购进行参与的，这时候要交一定的手续费，基本上可能是十万分之一左右。假如说你参与银华日利，申赎方面是0费率的，进行买卖的时候在很多券商基本上都是0交易佣金的，银华日利也是目前市场上0佣金券商数量最多的货币ETF。

我们在内部统计了一下银华日利目前的一些投资者数据，这个地方给大家进行展示。最新的银华日利规模达到了560亿，客户数达40000多户，其中机构投资者和个人投资者是相对比较均衡的。首先机构投资者达到了362亿，占比超过60%，户数达到了2600多户；个人投资者超过了40000多户，保有规模是204亿，整体的结构包括户数都是相对比较均衡的。

银华日利还有一点比较特别，刚才跟大家说了，银华日利是全价计价的货币ETF，年初的时候100块钱左右，年底的时候要进行现金分红，比如说到年底的时候是103块钱，年底的时候根据合同规定要把这3元钱分掉。现金分红是在基金合同中进行规定的，基本上每年的收益分配基准日就是12月15日，分红权益登记日和现金发放日也差不多是固定的。如果大家感兴趣的话，可以看银华日利的公告，从2014-2018年基本上每年都已经做过现金分红。

具体到银华日利进行交易策略这一块，其实也相对比较简单的。首先银华日利虽然是个货币ETF，它其实更像Lof基金，如果我们在二级市场进行交易的时候，交易代码是511880，相信有很多私募机构、投资人已经对这个代码非常熟悉了；如果进行申购赎回的话，它的代码是511881。这地方有个非常简单的实战策略，跟Lof基金一样。如果我们看二级市场的交易价格相对预估的净值出现溢价的时候，这时候就可以申购银华日利，在T+2之后可以在二级市场把这个产品卖出，实现溢价套利。当然了，如果没有底仓，通过申购进行卖出的策略是具有不确定性的。假如我持有银华日利，二级市场出现非常大的溢价的时候在二级市场首先卖出，然后再进行申购，这是银华日利相对比较确定的一个溢价套利。折价套利也是比较确定的，如果二级市场出现比较大的折价情况，这时候我可以选择在二级市场买入银华日利，同时在一级市场进行提交赎回，这是银华日利非常简单的一个实战策略。

我们结合的一些场景，给大家汇报的一些策略。

如果资金长期闲置的时候，这时候你可以选择申购银华日利，持有一段时间之后，在需要退出的时候通过二级市场卖出或者赎回都可以；如果是做超短期的现金管理，这时候通过二级市场进行买卖操作，这是最为简单、最为有效的一种方式，这是银华日利的投资策略。

接下来，我把银华日利跟市场上已经有的一些场内现金管理工具进行了对比。

首先我们对比的是隔夜回购，可能也是目前很多机构投资者或者个人投资者所使用的现金管理工具。与GC001进行对比，有这么几点优势。首先T+0回转交易，银华日利是可以的，隔夜回购是不可以的。对于一些QFII客户或者两融信用账户，银华日利是可参与的，但是对于QFII是不可以参与隔夜回购的。从操作便利性上，隔夜回购每天都要进行操作一遍，而持有银华日利是相对比较简单的方式。交易费用这一块，首先银华日利交易是零佣金；隔夜回购有手续费。我们知道隔夜回购GC001价格波动比较大，尤其是收盘的时候降的非常快，但是对于银华日利来说，如果持有银华日利，收益稳定性是相对比较高的。

与券商保证金进行对比的话，如果参与的话券商保证金的话，需要签一些协议，相对比较麻烦。

市场上还有一些场内申赎型货币基金区别于银华日利，银华日利既可以申购和赎回，也可以在二级市场交易，但是对于场内申赎型货币基金是不可以在场内进行买卖交易的。一般来说，场内申赎型货币基金是有申购或者赎回上限的，但是对于银华日利来说一般没有这些限制。

然后是与同类型货币基金ETF进行比较。首先大家看到净值波动的方式，银华日利的价格走势是非常符合我们场内投资的习惯。从管理费上来看，银华日利管理相对比较低一些，另外，银华日利每年都可以进行现金分红。这是银华日利和其他同类型的货币基金进行的简单对比。

总之，银华日利也不是非常复杂的基金品种，以上是把银华日利过去一段时间的发展给大家进行汇报。

最后还想给大家汇报一点的是，这些年银华基金也在重点布局场内的工具化产品。刚刚跟大家提到了ETF，已经上升为公司的战略发展方向之一。比如说今年年初的时候重点布局了银华MSCI ETF, 银华MSCI ETF也是目前市场上规模最大的MSCI宽基ETF，如果想布局外资流入的话，银华MSCI可能是大家的一个优选；到年中的时候，我们布局了深证100(159901)ETF，简称是深100P，这个产品也是市场上目前管理费最低的深证100ETF；前段时间我们布局了一个投资科技创新板块的创新ETF，它也是目前全市场管理费最低的科技类ETF，目前在二级市场的交易相对比较活跃，每天在二级市场的交易额大约是4000万，基本可以满足投资者的需求。

接下来，银华基金也会在ETF品种上有更多的布局，比如说一些行业主题ETF、Smart Beta ETF、跨境ETF。近期可能又要跟大家见面的是创新药ETF和5G ETF，在这段时间我们已经拿到产品批文。

接下来也会跟各位有一对一的交流，希望借这次机会跟大家达成更多的合作。

最后，再次感谢大家，谢谢。

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