周期取代医药科技?周期板块如何配置

过去一周，A股创下本轮行情以来最大幅度的周跌幅。顺周期板块抗跌性较强，钢铁，煤炭开采概念均大幅跑赢大盘。伴随着A股市场的剧烈震荡，年内冠军基金已经易主，截至9月11日，长城环保主题基金今年以来的收益率达到91.68%，暂列年内公募基金业绩冠军。长城环保主题基金的重仓股一方面回避了医药股、科技股的市场回调，另一方面也抓住了周期行业景气提升的趋势。

多位基金经理表示，传统周期板块估值相对较低，性价比更高，或存在估值提升的动力。但在一段时间内，风格转换不会很剧烈，均衡或成为短期的主要风格特征。如果大家手头仍有新增资金需要配置，可以考虑部分投资周期板块的基金，作为一个辅助的配置品种，让账户的整体持仓风格更加均衡。

周期取代医药科技?

伴随着A股市场的剧烈震荡，年内冠军基金已经易主!

截至9月11日，长城环保主题基金今年以来的收益率达到91.68%，暂列年内公募基金业绩冠军;近一年的业绩数据也达到111%，成唯一翻倍的基金。

长城环保主题基金业绩霸屏，其重仓股契合了周期股复苏的趋势，持仓品种涉及矿机、建材、钢构等领域。中国工程机械协会统计显示，今年8月共计销售挖掘机20939台，同比增长51.3%，连续五个月同比增速超50%。【中银证券(601696)、股吧】认为，基建投资持续上行，地产投资也持续回暖，行业呈现明显的淡季不淡、旺季更旺的需求特征。

长城环保主题基金取得当前基金业绩冠军的背景，是A股市场近期出现了一波剧烈震荡，这波市场调整导致了医药主题基金、科技主题基金的净值大幅下跌，从而将霸屏基金业绩排行榜的医药与科技主题基金拉下冠军宝座。

但值得玩味的是，长城环保主题基金取得基金业绩冠军，并不意味着A股市场的热点已从医药、科技主题切换到环保主题。

长城环保主题基金虽然基金契约规定，投资于环保主题类股票的比例不低于非现金基金资产的80%;但长城环保主题基金也给其“环保主题”留了一手后路——在基金招募说明书中也强调“环保主题应有更大的外延，也依托于其他行业中为环境保护献计献策、履行责任、或向环保产业转型的公司的努力。”

也就是说，长城环保主题基金虽然名为环保主题基金，但投资范围实际上并不局限于环保行业。

狭义上看，长城环保主题基金甚至没有一只重仓的传统环保类股票。根据长城环保主题基金披露的基金半年报数据显示，截至第二季度末，第一大重仓股为矿机类上市公司建设机械;第二大重仓股为机动车检测领域的【安车检测(300572)、股吧】，此外，还持有光伏、白酒、军工、汽车、家电、钢铁、建筑领域的股票。

显而易见的是，该基金重仓股所表现的周期性属性较强，而周期板块的确在较长时间不是市场关注的方向，同时该基金涉猎范围较广。但最令人关注的是，长城环保主题的重仓股中未包括最为热门的医药股、科技股，而其他基金医药与科技股的筹码集中度较高，并就短期而言已有过热迹象。

建筑、钢铁、采掘等周期行业明显强势的现象，有利地拉动长城环保主题基金的净值，使得长城环保主题基金成为当前A股市场调整的受益者。

诺德基金张恒海认为，2020年8月份以来的A股市场风格切换比较明显，军工、汽车、交通运输等周期类较强的行业板块表现较为出色，而跌幅前五位的包括了医药和科技。

在股票市场，扎堆的领域通常在过热后隐藏较大的短期风险，在A股最近的市场调整中，医药股与科技股成为砸盘的主要对象。

“消费、科技未有明显的企稳动作，预计指数方面还有待考验。”华南地区一家合资基金公司在市场点评中强调，资金的整体风险偏好正在收敛，短期可能加剧对前期热点股票的回调压力。

这实际上意味着，作为前期热点的医药主题基金、科技主题基金在近期可能面临较大的净值回撤压力。

部分业绩领先甚至有望角逐年内业绩冠军的基金，在最近一段时间画风突变，基金业绩回撤明显。华南地区某重仓科技股的主动权益类基金，因基金经理将仓位集中持仓到半导体行业，在最近一段时间内，基金业绩已大幅回撤，该基金今年以来的业绩已从大赚超过80%，变成只赚了30%。

长城环保主题基金的重仓股一方面回避了医药股、科技股的市场回调，另一方面也抓住了周期行业景气提升的趋势。比如，该基金第一大重仓股指向了矿山机械领域，契合了当前经济复苏背景下，矿业采掘、工程机械、建筑等周期类行业的需求正面临市场机遇。

中国工程机械工业协会统计显示，今年8月共计销售挖掘机20939台，同比增长51.3%，连续五个月同比增速超50%。显而易见的是，地方债发行加速、房地产投资复苏、以及施工旺季共同推动了挖机销量上升。

中银证券认为，基建投资持续上行，地产投资也持续回暖，行业呈现明显的淡季不淡、旺季更旺的需求特征。

事实上，7月以来的周期行业已经明显开始强势，陕西煤业7月以来股价上涨超过23%，在9月份的A股市场调整行情中，股价逆市上涨超过5%。工程机械龙头三一重工自7月以来的股价上涨也超过23%，在最近的市场中也显着强于大盘。三一重工近日发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营业收入491.88亿元，同比增长13.37%;实现归属于上市公司股东的净利润84.68亿元，同比增长25.48%。

周期行业的机会似乎是整体性的复苏，中联重科也在今年上半年实现净利润的大幅增长，显示出周期行业正迎来景气提升。中联重科今年前六个月实现营业收入288.27亿元，同比增长29.49%;归属于上市公司股东的净利润40.18亿元，同比增长高达55.97%。

周期行业反映在营收、利润上的大幅增长也引起了公募基金的关注，作为基金相对低配的行业，利润增长的趋势意味着这些周期行业短期可能成为基金主流资金净买入的对象，尤其是那些可能新成立的基金。

招商、大成、平安等基金公司的策略，都认为短期市场可能需要关注建材、工程机械、汽车部件等周期性板块，尽管消费与科技是长期布局的主线。大成基金公司的韩创业表示，疫情影响因素在国内逐步消除，部分商品价格已回到疫情前的位置。PPI、社融数据显示，整个经济的修复趋势还在延续，总量流动性过度宽松的时间点已过去，未来将在结构上继续优化，随着疫苗的逐步推出、以及海外二次疫情的见顶回落，顺周期板块存在进一步扩散的趋势，后市周期股风格或将占优。

机构调仓聚焦顺周期板块

过去一周，A股创下本轮行情以来最大幅度的周跌幅。虽然市场调整较大，但多数券商认为，本轮行情仍未走到尽头，A股进一步下行空间有限。

中信证券认为，国内基本面修复预期将强化，A股将开启一轮中期慢涨的窗口。“高估值”既非近期市场调整的主因，也不会成为未来市场上行的障碍。节奏上，预计本轮行情由资金重新形成合力，并带动增量资金入场驱动，将是持续数月的慢涨。

配置上，中信证券建议继续聚焦顺周期与高弹性品种，包括三条主线：

一是受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块，如黄金、有色金属和化工;

二是受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，如汽车、家电、家居等;

三是绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行。此外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

天风证券认为，建议投资者关注三季度业绩涨幅较大且能延续的板块，如军工、光伏、新能源车、消费电子、工程机械等。同时，在经济预期相对不错的情况下，四季度容易出现低估值蓝筹的估值切换，顺周期的白酒、水泥、化工细分、航空等有相对收益的概率较大。

虽然对风格转换颇有预期，且布局低估值板块也已悄然开始，但许多基金经理仍指出，A股市场今非昔比，投资逻辑已然重构，即便是布局低估值板块，也不会出现普涨格局。

对于未来半年的市场走势，基金经理认为，会以震荡市为主。虽然核心资产的估值处于历史高位，但还有很多资产，如金融、地产和部分周期股，其估值处于相对低位。随着经济触底回升，预计企业盈利的情况或环比修复，前期滞涨的一些低估值顺周期品种可能会有所表现，而高估值的品种可能会持续一段时间的估值收缩，短期内难有超额收益。

前期表现较弱的低估值品种，例如金融、地产板块，顺周期的建材、化工、家电板块，可选消费中的汽车板块等，在年底之前可能会有一些超额收益甚至绝对收益的机会。不过，当前各行各业都呈现出马太效应，所以核心资产有贵的道理。只是短期内由于流动性等种种原因，导致估值回调。长期来看，核心资产依然是市场最值得配置的品种。

这段时间基金机构虽然可能在结构上有一些调整，兑现了一些前期涨幅巨大的个股，但并不是完全放弃这类品种，而是准备等到那些核心资产逐步调整到一个合理的估值区间后，再逐步配置这部分品种。

浙商基金认为，短时间内或仍将呈现较为剧烈的结构性行情，因此，在投资策略上也会以均衡风格为主。从板块上看，中短期顺周期行业或有更大机会，后市重点关注汽车、电子、建材、化工、券商、保险、交运、军工概念，同时关注安全边际相对较高的顺周期行业中的地产后周期消费板块、低估值的金融和建筑板块等。

复胜资产认为，近期市场下跌主要集中在基金重仓股，资金面收紧导致国债利率上升，影响机构投资者的估值体系。展望后市，有持续业绩增长的公司能消化估值压力，但市场整体估值的再次大幅上升概率很低。

上投摩根基金副总经理杜猛认为，投资者不应把成长和价值对立起来，因为股票最大的价值就是成长。成长投资的第一步是选择行业，优先选择成长空间较大的行业或者优质的赛道进行投资。对于成长陷阱或伪成长，可以通过产业链调研或产业的细分分析，进行初步筛选和鉴别。

华泰证券策略张馨元团队维持6月以来的低估值、顺周期板块建议，推荐关注六大链条：中游制造、汽车产业、地产竣工、大金融、新能源、长三角。

开源证券策略牟一凌团队对于行业选择提供两条主线：一是追求具备盈利弹性及估值合理的建材、工程机械、保险、化工(大炼化与周期化工)，二是追求估值较低同时盈利能力可观的银行、房地产、建筑、煤炭。