【股指期货】投资策略——1月A股各指数大幅反弹

备注：数据截至1月27日，持仓单位为手，市盈率单位为倍。

2、市场图

1月份，A股指数大幅反弹。截至1月27日收盘，IH2102折7.87点，IF2102折33.00点，IC2102折77.16点。

从期货市场结构看，1月IF、IH、IC股指期货贴水均明显收窄。

12月，制造业PMI为51.9%，比上月回落0.2个百分点，仍位于荣枯线上方。12月份，非制造业商务活动指数为55.7%，环比下降0.7%，位于荣枯线上方。

1月份融资余额有所回升。截至1月26日，融资余额15603.3亿元，比上月末增加782.79亿元。

截至1月27日，本月鲁股通资金流入约4.40.70亿元。

3、热点问题

市场回顾：强劲拉升

自2021年开市以来，A股持续上涨。期间今日策略股指行情，该指数已连续6次上涨，两市成交量也扩大并突破万亿元。截至1月27日，上证50、沪深300、沪深500指数分别上涨4.88%、6.08%、2.98%。分板块表现，顺周期板块、金融科技板块涨幅较大，其中电气设备、化工、有色金属、银行、电子板块上涨14.43%，10.70%，[email protected]%，<​​@7.42%，7.22%。

1月市场主要受以下因素影响：

1）我国经济稳步复苏

受疫情影响，2020年上半年GDP大幅下滑，2021年基本面仍将支撑股指表现。由于2020年上半年GDP基数偏低，预计2021年上半年GDP将实现两位数增长。回暖有利于股指表现，但可能对股指表现不佳。恢复程度。从今年的走势也可以看出，顺周期和消费板块表现强劲，行业指数不断创新高。

2）大量资金流入A股

在市场行情良好的情况下，北向资金和杠杆资金都大量流入A股。截至1月27日，今年资金流入分别为4.40.70亿元和775.88亿元。公募基金也从年初开始流行起来。截至1月18日，年初陆续设立基金50只，累计发行规模2535.42亿。

3） 短期内政策不会急转直下

2021年的持续上涨与流动性宽松有很大关系。2020年12月召开的中央经济工作会议指出，货币政策要保持适度从紧，财政政策不能过早定时间表。目前，我国经济虽然稳步复苏，但基础并不稳固，全球疫情仍未结束。因此，2020年的宽松措施应逐步退出，以免对实体经济产生较大影响。在短期内流动性不会明显收紧的宏观背景下，股市估值不会大幅缩水。

对冲股指期货的成本已经下降

随着市场的好转，股指期货贴水明显减少。从2021年2月合约上市以来的基差可以看出，IF品种当月合约的年化套保成本小于0.2%，而下月合约的年化套保成本不到2%。合同低于 6%。季月及次季月合约年化套保成本低于5%；对于IH品种，当月合约年化保值成本0.1%，下月合约年化保值成本低于3%，季月合约年化保值成本小于3%，下个季度月的年化套保成本小于4%；对于IC品种，本月合约年化套保成本小于0.5%，下月年化套保成本小于0.5%。合约年化套保成本高于14%，季月合约及下一季月合约年化套保成本低于13%。

与以往数据相比，本次折现率有明显提升。从卖出套期保值的角度来看，折现率的收敛是有利的。

公募基金发行火热

2021年以来，公募基金发行火热，尤其是头部基金、明星基金和各类热门主题基金。截至1月18日，年初先后设立基金50只，累计发行规模2535.42亿元。在2020年12月设立148个产品的基础上，累计发行规模仅达到2958亿元。这意味着2021年1月有望迎来公募规模的大幅增长，单只基金平均设立规模已达50亿元以上。如果把“爆款”定义为一天内售罄，设立规模超过50亿元，那么在年初以来的11个交易日里，已经诞生了15只爆款。基于这个计算，

我们认为，今年基金的火爆主要与以下几个方面有关： 1）2020年基金业绩优异，明显好于散户。这一现象加速了股票市场的制度化。过去偏爱自己交易的投资者，可能更愿意将资金交付给专业机构投资者；2）利好股市加速资金流入。综合来看，我们认为2021年一季度，我国经济将稳步回升，在政策不发生剧烈变化的情况下，我国股市仍将有良好的上行基础，这也加速了前期资金的配置年度；3）政策支持加大资本配置。

资金南下加仓港股

今年以来，南向基金较为活跃。截至1月26日，已有超过2200亿元的资金流入，主要是因为目前港股估值很低，长期来看是价值投资的好机会。截至 2021 年 1 月 27 日，恒生指数和恒生国企指数分别上涨 7.59% 和 8.50%。

沪深港通开通以来，港股通规模持续增长，累计规模超过1.7万亿元。尤其是近6个月，南向资金增幅明显，明显高于同期的北向资金。

截至1月26日，恒生指数和恒生国企指数市盈率分别为17.1倍和15.0倍，市净率市盈率分别为 1.4 倍和 1.5x，而道琼斯、纳斯达克、标准普尔 500、富时 100、日经 225 的市盈率分别为 30.6x、46.@ >3x，分别为15.4倍和3<@9.8倍，P/B比率分别为6.1倍、4.6倍、1. 6 次和 2.2 次。相比之下，估值优势更大。

我们认为，随着 A 股各板块估值均达到周期高位，港股各板块的市盈率较高。

经济复苏中疫情局部加剧

我国经济仍在稳步复苏中。初步测算，全年实现国内生产总值1015986亿元，按可比价格计算，比上年增长2.3%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度同比增长3.2%，三季度同比增长4.9%，第四季度增长了 6.5%。分产业看，第一产业增加值77754亿元，比上年增长3.0%；第二产业增加值384255亿元，增长2.6%；第三产业增加值553977亿元，增长2.1%。2020年，全国规模以上工业企业实现利润总额64516.亿元，比上年增长4.1%。2020年12月，规模以上工业企业实现利润总额7071.亿元，同比增长20.1%，增速4.@比 11 月快 6 个百分点。

但是，目前我国的疫情已经开始零星爆发。截至1月26日，全国有7个高风险地区，分布在河北、黑龙江、吉林、北京；全国中等风险地区72个，分布在河北、黑龙江、吉林、北京、上海等地区。为了更好地防控疫情，多地提倡当地过年庆祝活动，减少不必要的聚会，降低疫情传播感染的概率。

我们认为，一旦局部爆发疫情今日策略股指行情，居民消费仍将受到限制，国内回收政策难以实现。目前，市场普遍预期我国一季度经济同比数据将明显好转，但仍需警惕预期不佳的可能性。

综合来看，我们认为国家的疫情防控措施及时有效，越来越成熟，能够很好地控制住疫情。下行概率较低，最大的风险可能来自政策转向带来的流动性收缩。2021年1月26日，央行货币政策委员会马军表示，部分地区出现泡沫。去年，中国几个主要股票市场指数大幅上涨，接近30%。这样的牛市出现在经济增速大幅下滑的背景下。不可能与货币无关。因此，未来的重点主要来自流动性收紧带来的股指估值调整压力。

三、波段交易逻辑

展望2月份，主要关注点是：（1）经济数据；（2）政策导向；（3）海外风险。）

1月以来，指标在短期大幅上涨后继续震荡调整，短期走势不明朗。在流动性不会明显收紧的前提下，预计调整空间仍较为有限，长期仍将以过剩为主。, 建议逢低建仓。

市场目前担心政策是否会收紧。如果经济不继续企稳，流动性仍然合理充裕，我们预计短期内不会出现大幅收紧。当前，全球疫情反复，应警惕疫情加剧对经济造成的拖累。整体来看，在稳健的货币政策下，预计股市仍以慢牛多头走势为主，个股分化进一步加剧。2021年，在经济持续复苏、资金持续流入股市的利好条件下，股指仍将得到支撑，预期差值将决定最终区间大小。

综合判断，我们认为2月份的重点依然是逢低做多。

四、风险提示

对于2月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下两个方面：

1、 美股下行风险

美国经济复苏前景堪忧，美股处于高位。冬季有二次爆发疫情的可能。我们应该警惕美股下跌对A股的不利影响。

2、 流动性提前收紧的风险

目前我国经济正在稳步复苏，2020年宽松政策将逐步退出。目前市场普遍预计会在二季度之后，但如果流动性较早收紧的话，预计放对股市估值造成压力。