基金2021年结构性行情或将延续(图)、朱璘

近日，基金2021年年报正在逐步披露中。一些明星基金经理总结了自己的投资，分析了当前的市场行情，展望了2022年的投资机会。

比如，傅鹏博、朱琳认为，2022年结构性行情可能会延续；赵峰对2022年的行情保持谨慎乐观，认为很多“专、特、新”的中小企业可能会有更高的长期回报；冯明远今年看好新能源、TMT、先进制造、稳增长等方向；邱东荣认为，目前整体市场风险溢价水平具有吸引力，更关注估值偏低的不合理部分；卢斌表示，多只股票隐含收益诱人，充分把握制造业升级创新活力；杨爱斌认为目前基金行情分析，宏观政策，疫情防控和地缘政治冲突是影响全球经济金融市场的三大关键因素。今年，国内债券市场机会少，风险有限。市场为主。

许琰用心地写了一份年报《作文》。谈及近两年的投资历史，他觉得今年的回报率很可能低于前两年。管理者应坚持持有人利益至上和专业创造价值的两条原则。韩创在年报中也提到，投资不仅要低头走路，还要仰望天空，一定要选择符合时代发展趋势的公司。

付鹏博、朱琳：2022年结构性行情或延续

对于2022年国内宏观经济，瑞源成长价值基金经理傅鹏波、朱琳认为，中央经济工作会议提出，2022年经济工作要“稳中求进、稳中求进”。 ，稳增长成为今年经济工作的主要方向。. 政策实施之年，货币政策、财政预算、新一轮减税降费将成为关注的焦点。政府多次强调高质量发展，突破关键技术领域，提升制造业核心竞争力，发展“专、专、创新”企业，推进数字经济都是重点方向.

海外方面，他们表示美联储今年加息没有悬念，市场关注的焦点是加息的时间表和幅度。2月底以来，俄乌冲突升级、地缘政治恶化成为2022年新的“黑天鹅”，由此引发的资源性产品供应紧张，给疫情后全球经济复苏增添了不确定性。

证券市场方面，两位基金管理人也表示，股票发行登记制度的全面推行，将充分发挥资本作为生产要素的积极作用，在“房、不炒、 “居民的资产配置可能会向证券倾斜。近年来，证券市场的表现大多是结构性的。比如2019年“核心资产”估值修复提升；2020年医药和消费股的极端行情；2021年，新能源和新能源产业受益于快速发展。原材料板块受青睐。“2022年，在年初以来基建和房地产复苏的预期下，

在投资运作方面，付鹏波、朱琳表示，2021年，本基金的配置将集中在TMT、化工、建材、光伏、新能源等高景气领域。该投资组合专注于投资制造业。以制造业产业链的繁荣为出发点，深入挖掘各细分行业龙头企业的投资机会，审视各家企业的发展空间、成长的确定性，并结合估值方法进行筛选。个股。“总结选股经验，考察组织架构和内部制度流程，是我们投资研究的重要出发点。”

因此，在2022年的投资计划中，他们表示，“上市公司的定期财务报告已进入披露期，我们将结合个股的财务和经营数据，动态优化和调整投资组合，兼顾程度集中度和灵活性。基金仍然会根据行业景气度和公司核心竞争力，结合估值工具，自下而上选择个股。同时，我们也将努力控制组合回撤，力争为基金持有人带来合理的投资回报。”

赵峰：谨慎看好2022年市场

“专精创新”的中小企业或有更高的长期回报

回顾2021年，持有瑞源均衡价值三年的基金经理赵峰表示，在构建投资组合时，公司质量和性价比仍然是最重要的两个选股标准。公司的价值观、治理结构、竞争壁垒和优势、研发和创新能力是选择长期研究目标时需要考虑的一些最重要的因素。股票当前价格与公司未来价值之间的差异所隐含的长期投资回报是我们投资决策的最重要依据。“基于此，我们的投资组合在风格、行业、市值等方面没有明显的趋势，投资组合中有估值低、现金回报高的公司，以及增长预期高、估值相对较高的公司。既有稳定增长的公司，也有强劲的周期性公司，通过适度分散投资组合可以降低单一标的风险。”

赵峰表示，这两年，市场对新能源和智能电动汽车两大赛道有了充分的了解。他认为，这两个新兴领域都是非常长期的投资机会，创新远未结束。除了这两大赛道，创新其实在很多行业和领域都在发生，很多“专精创新”的中小企业，可能会有更高的长期回报。对于制造业而言，在材料、设备和应用三个层面将涌现大量创新投资机会。我们看到，随着下游行业应用的增长，带动了中游设备和上游材料企业的发展，

因此，赵峰对2022年的市场保持谨慎乐观。市场资金依然充裕，疫情的缓解也有利于全球消费和投资需求的复苏。但海外通胀和资产负债表缩表风险，以及国内经济下行风险也不容忽视。中国正处于经济增长转型过程中，机遇与风险并存。“一个取舍，一个成长。结构差异化是市场常态。预测未来是有风险的。我们只能坚持价值投资的理念，通过不断学习提高认知能力，加强分工以及团队之间的合作，以适应更具挑战性的未来。”

许焱：坚持持有人利益，以专业创造价值

未来长期资产收益回归正常预期

大成基金首席股权投资官、大成竞争优势基金经理许焱的2021年年报写得非常用心，2000多字的“作文”。

回顾这两年的投资，许琰坦言，首先，与我做的相比，我选择不做更重要的是：不参与泡沫。对于我熟悉的很多公司，我早就相信以下判断：股价明显超过其实际价值。在泡沫最严重的时候，我当然有过怀疑，我怀疑专业人士和群众一样，在面对专业问题时，也应该在多大程度上依靠直觉而不是理性；现在我的答案是肯定的：只有伟大才能最终将理性和本能融为一体，但我们都是普通人，疫情阶段的经历并不普遍。

第二，我做了：我做了很多年，根据我对业务价值的判断，以合适的价格收购优质公司。从结果来看，分为判断正确和判断错误两类。正确判断的回报率有高有低。虽然回报率低于基金近两年的总回报，但总回报为正贡献；错误的判断也能赚到一些钱，但总量是负的贡献。对于那些错误的人，我想再次强调一个普遍的教训：这是一个巨变的时代，许多历史经验甚至规律都完全不适用于未来。

许琰说，两年后的结果是：排名中等，回报一般，冷静。这三点怎么排是很主观的，但带给你的体验可能也很正常：不太冷也不太热，就像我跑投资马拉松，你在家看跑者跑马拉松你心平气和——虽然大家都爱看100米空中飞人对决，但投资是毋庸置疑的，即使人生更像是一场长跑，而不是冲刺。

对于新一年的投资前景，许琰表示，自己一直尽量避免看证券市场。对他来说，前景就是判断，判断和市场是不相容的。但他想重申两个原则：持有人利益至上，专业价值创造。

谈及持有人的利益，许琰表示，重点是基金经理如何回应持有人的需求。他用了一个形象的比喻，“持股人追逐利润，就像少年追逐爱情一样：他们想要一份爱情，但同时又不知道爱情是什么。基金经理对这种追求的回应可以是：跟往常一样，你是女孩，我是男孩（考虑到现在老板和经理的经历，这不完全是一个比喻），谈论的是一场跌宕起伏但几乎注定要心碎的爱情，收获只能是成长而不是幸福；或者，这更难得，我和你有着同样的美好祝愿，同时，作为一个更成熟的一方，我在这段关系中表现出关心和包容，甚至是引导和约束——而不是相反, 我必须请你对我这样做。虽然过程中不乏争吵和失望，但或许那个美好的愿望最终能够实现，即使没有实现，也能相互理解，相互珍惜；或者，极端情况是的，作为一个比较成熟的党，我主动接近你，但最后我表现得像肥皂剧中经常被鄙视的反派——你跟我谈感情，我跟你谈关于道德，你跟我谈道德。和你谈法律，你和我谈法律，我和你谈困难，你和我谈困难，我和你谈希望。其实我只是想用更多的谎言来掩盖最初的谎言，那是时间最终会离开你的。只有治愈和遗忘，不是玫瑰和价值观。现实比肥皂剧更重要。公众总是随波逐流，因此管理者更需要坚持持有人利益的原则。这是情、德、法，也可以概括为专业。”

对于专业的价值创造，许琰表示，价值投资被简化为空间、轨道、护城河、繁荣等几个词，就像相对论被简化为E=m×c2一样。不能说这个公式是错的，但我们永远不会发疯 能用这个乘法就等于掌握了相对论。奇怪的是，这种被大家无情驳斥的心态，在学霸的投资圈里比比皆是，更奇怪的是，它居然还被普遍接受。“真正掌握一条规律并不容易，但未来所有社会实践领域的专业人士面临的真正挑战是：在社会实践中，人们对事物的认知会改变事物本身，所以关于事物不可能有不可变的事物。这是一个巨变的时代，历史上许多早已确立的规律将被推翻，这将动摇专业人士的专业基础。我们进化的方向应该是：从应用到基础，然后站在巨人的肩膀上去创造。价值投资并不复杂，复杂的是它背后的理论从自然科学到社会科学（我个人认为金融是最少的），以及如何将这些理论与中国社会结合，而不是与中国股市结合实践。” 从应用到基础，再站在巨人的肩膀上去创造。价值投资并不复杂，复杂的是它背后的理论从自然科学到社会科学（我个人认为金融是最少的），以及如何将这些理论与中国社会结合，而不是与中国股市结合实践。” 从应用到基础，再站在巨人的肩膀上去创造。价值投资并不复杂，复杂的是它背后的理论从自然科学到社会科学（我个人认为金融是最少的），以及如何将这些理论与中国社会结合，而不是与中国股市结合实践。”

最后，对于2022年的市场，许琰表示，今年将是全社会对未来长期资产收益预期回归正常的一年。对于楼市而言，这是对过去几年大家隐隐感觉到的大势逆转的又一步。继续；对股市来说，这两年高回报的幻觉结束了——由于股市的市场化，这里的问题更容易出现，也更容易纠正；该基金今年的回报率也很可能低于过去两年。“我不能说未来是资管行业最好的时代，因为毫无疑问，分红时代是一般意义上的任何行业最好的时代。只能说，未来对资产管理行业的专业性提出了更高的要求。时代。我将继续坚持持有人利益至上、专业创造价值的原则，希望能给大家带来长期稳定的回报。”

韩创：投资不应该只是低着头走路，还要仰望天空

为符合时代特征的行业提供更多机会

大成新锐产业基金经理韩创也在年报中总结了2019年初以来的基金管理经验：一是买什么，选一个时代的公司，“我一直认为投资应该不仅要低着头走路，还要仰望天空，也就是说，要选择符合时代发展趋势的企业；同时，要选择符合时代特点的企业。时代可以说是时代的企业，如何界定时代特征，取决于投资者的历史观和对宏观、政策等因素的把握。”

二是何时买入，权衡风险收益比。“我认为投资不应只考虑眼前的三两铜，拒绝承担一切风险；同时，我也认为投资不应落入宏大叙事，口号式投资只会带来的是无法承担的风险，选择时代的企业只能大概率指引我们走向正确的方向，但如何选择具体标的，何时购买，还要看更详细的自下而上的研究。我觉得权衡风险 收益率是投资中首先要解决的问题，只有考虑到股价的下行风险，上行潜在收益才有意义。”

三是不迷信盲从，不断进化。“这几年我在投资中最大的感受就是，资本市场上没有神。即使是我们常说的巴菲特，也不需要神化他们，而是应该从应该的角度去理解“因此，如何向内挖掘自身的比较优势，批判性地学习并不断进化，是基金经理能否持续为投资者带来回报的关键。”

对于今年的市场看法，韩创表示，普遍的看法是充满机会。目前，市场对2022年国内经济充满疑虑，同时对海外流动性环境充满恐慌，因此春节前市场出现了大跌。日。“但我一直认为，我们应该对中央稳增长的政策目标充满信心。一方面，今年中国实际上有很多政策工具可以使用。房地产、基础设施等都是凡是能有所作为的领域，都与长期的政策目标有关，并不矛盾，另一方面，国内外低通胀水平也为刺激政策预留了更多空间。

“总而言之，我对现阶段的市场充满信心。除了少数估值高的行业和赛道，我认为大部分行业都有机会，一些符合时代特征的行业甚至有机会更大。”韩创说。

冯明远：看好新能源、TMT、

先进制造、稳健增长等方向

信达澳银新能源产业基金经理冯明远在年报中表示，回顾2021年，该基金配置了新能源、半导体、化工、周期性行业等制造业个股。具体配置方向包括锂电池、光伏、风电、新材料。、半导体、先进设备、新材料等领域。

展望2022年，冯明远表示，我们面临地缘政治冲突、疫情动荡等多重挑战。基金将继续在新能源、TMT、先进制造、稳健增长等领域寻找投资机会。

邱东荣：整体市场风险溢价水平具有吸引力

多关注那些估值偏低的不合理部分

展望2022年，中耕价值品质一年持有期基金经理邱东荣表示，三重压力（需求萎缩、供给冲击、预期减弱）的基本共识，对经济基本面的担忧是连续，重点主要在内部。经济政策需要共同努力来实现经济目标。上半年，受益于海外和价格的基础设施和出口支撑了经济。之后，需要政策来加快房地产反弹和消费复苏。总体而言，如果政策利好，经济动能就会恢复，经济基本面的风险就会降低。应该更积极地看待经济。

邱东荣表示，2022年伊始，市场压力较大，股权资产快速调整以释放风险。从风险溢价的角度来看，股权资产的隐含收益水平正在上升。目前，沪深800的风险溢价接近历史净值水平上方标准差0.5倍的水平。市场的整体风险溢价水平具有吸引力。

不过他也认为，市场的核心矛盾不是整体的高估或低估，而是内部结构性分化依然十分激烈，结构性高估和低估仍然并存，比如一些传统行业和领域的估值水平仍处于历史最高水平。比10%分位数便宜，虽然以大盘成长股为中心的高价值股在过去一年有所调整，但绝对估值水平较高，仍高于历史90%分位数。“这种结构性矛盾的存在，其中一些定价合理，但我们更关心那些估值偏低的不合理部分，当这些定价对应的基本面风险、风险大小和风险发生变化时，这种变化本身就会带来可能的机会。估值低、风险低或利润率较好目前基金行情分析，即使利润能被政策催化，其他公司能实现良好的增长，也有可能获得非常大的超额收益。"

陆斌：很多股票的隐含收益很诱人

充分把握制造业升级创新活力

汇丰晋信智造先锋基金经理卢斌表示，3月以来，市场在短期内发生剧烈调整，短期波动越短，受市场情绪、风险影响的可能性越大。对某些风险事件发酵的胃口和担忧，但越是短期剧烈变化，就越不可持续。中国制造业发展迅猛，尤其是疫情后的这几年，在高端装备、新能源、新材料和TMT等行业，越来越多的优秀企业在全球竞争激烈的市场中涌现。“在中国经济结构转型、产业升级和技术创新的趋势下，由于产业需求爆发、全球市场份额增加、新产品增加或进口替代等原因，这些高质量的成长性行业和公司具有较大的整体行业空间。，公司竞争力与日俱增，预计未来几年将实现较快的复合增长率，这一大趋势不会随着短期资本市场的波动而改变。”

站在目前的时间点上，卢斌认为，从一两年的时间来看，很多个股的隐含收益已经很有吸引力了。基于基本面和估值的动态战略投资体系，抢占市场先机。

杨爱斌：债券市场机会少，风险有限

今年股市以结构性市场行情为主

展望2022年，鹏阳汇利债券基金经理杨爱斌认为，宏观政策、疫情防控和地缘政治冲突是影响全球经济金融市场的三大关键因素。中美宏观政策组合的力度、节奏和效果对全球资本市场的走势有着非常重要的影响。

展望2022年债市，杨爱斌认为，机会小，风险有限，收益率水平有望维持窄幅震荡。“缺乏机会的主要原因是我们认为当前10年期国债利率2.75%的水平基本反映了经济放缓的现实，利率进一步下行主要取决于央行后续降息，考虑到西方主要央行处于加息周期，下半年国内通胀将温和回升，工业品价格呈下行趋势，但绝对水平为高，疫情反复、地缘政治等供应冲击风险尚未消除，我们认为降息空间有限。从经济基本面看，如果二季度稳增长政策效果逐步显现，利率水平或将震荡上行，但提升空间有限。预计2.8%的利率中心可能是未来的新常态。利率回到3%以上将具有良好的长期配置价值。主要原因是考虑到中国人口老龄化和新生人口快速下降，房地产市场长期拐点已经基本确立，我们认为中国经济长期潜在增长率呈下降趋势。如果成立，那么当通货膨胀在合理范围内时，

展望2022年的股市，杨爱斌预计，市场仍将以结构性市场为主，大型指数级市场若政策不超预期仍难看。从经济基本面看，不利因素是短期经济增长下行压力依然存在，上市公司整体利润增速将放缓；积极因素是，2021年12月中央经济工作会议重申“聚焦经济建设”，宏观政策全面转向“稳增长”。尽管市场一直对稳增长政策的落实持怀疑态度，但认为稳增长政策只会迟到，不会缺席。它将在 2、3 个季度逐渐出现。从流动性和估值水平看，随着央行降准降息政策的实施，无风险利率水平明显下降，风险资产风险溢价水平上升。此外，随着信贷扩张的逐步恢复和宏观杠杆率的企稳回升，股市整体估值将扩大。

从行业结构和市场风格特征来看，杨爱斌认为，近两年受疫情和政策打压的“低估值”传统经济板块，如银行、建材、家电、家具等，而大众消费品，将触底反弹。复苏，同时，在稳增长政策的背景下，将面临更大的估值修复机会。相反，在过去三年明显受益于“高质量发展”政策支持的“高盛”高质量增长经济板块，虽然盈利水平仍将保持高增长，但由于估值水平高，交易仓位拥挤，海外成长股。美国 货币政策收紧受估值缩水等多重不利因素影响，风险回报率下降，存在阶段性调整风险。“但在经济转型和高质量发展的长期背景下，我们认为新能源、半导体、军工、汽车智能、工业自动化等相关行业的阶段性调整也可能孕育出非常好的长期布局机会。”

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