基金经理跟你谈钱：债券和分级基金竟然靠这个赚钱？

【基金经理跟你谈钱：债券和分级基金竟然靠这个赚钱？】周五的时候，也就是1月22日，基金君跟富国基金的MM举办了一次粉丝线下交流会，也是富国基金2016年度资产配置暨投资策略会，讲的是2016年，普通投资者应该如何进行资产配置，实现财务自由。（中国基金报）周五的时候，也就是1月22日，基金君跟富国基金的MM举办了一次粉丝线下交流会，也是富国基金2016年度资产配置暨投资策略会，讲的是2016年，普通投资者应该如何进行资产配置，实现财务自由。

基金君今天把现场三位基金经理的演讲实录跟视频整理了一下，如果觉得文字太多，可以开wifi看视频，天气这么冷，在被窝里也可以轻松学习基金投资知识。

活动主要分成三个部分，每部分45分钟左右，分别由钟智伦为大家讲2016年固定收益投资策略，基金经理王乐乐主讲分级基金及指数产品及相关投资策略，基金经理张圣贤主讲2016年分级基金行业及题材投资机会。因为嘉宾工作时间安排的关系，每位主讲人回答完问题会离场。本次活动仅作为内部交流，中国基金报提供获取资讯平台，但不提供投资建议。

2016年固定收益投资策略

主讲人：钟智伦，富国固定收益投资部总经理、富国天丰、富国目标收益一年期、富国目标收益两年期、富国纯债、富国新收益基金基金经理，经济学硕士，曾任平安证券部门经理、上海新世纪研究员、海通证券投资经理；2005年5月任富国基金债券研究员；2006年6月至2009年3月任富国天时基金经理。

钟智伦：感谢中国基金报提供这样的平台给广大的投资人交流，接到这个任务之后我想了很久说什么，今天我们说点干货，下面演讲分三个部分。第一个部分讲债券基金是怎么赚钱的，债券牛市的行情持续了两年，基金投资人也取得了稳定的回报，相比去年股市的大起大落对投资人造成的损害来看，债券基金提供的回报是非常稳健的。今天谈谈债券基金管理者是怎么考虑的，怎么为投资者获得收益。第二部分是看未来趋势，包括接下来债券市场会怎么走。第三部分跟投资者分享一下怎么样去挑选债券基金。下面开始简单的汇报。中途如果大家有任何问题可以随时打断我。

债券基金如何赚钱？回答这个问题之前要搞清楚什么是债券，就是发起人发起一张凭证给持有人，约定一定的期限还本付息。实际上债券收益主要的两个来源，一个是我们持有债券所取得的利益收入，另外一个是买卖债券在市场上产生价格的差异。

利息的收益要靠时间，比如某一项国债约定每年2.8%的收益率，我们持有一年一百块钱可以拿到2.8块的收入，剩下两年每年都能拿到利息，最后还给我们，我们要取得这个收益最重要的因素就是时间，必须取得这样一段时间的利息收入。在我们持有债券这段时间之内市场的利率是变化的，就以刚才的十年期国债为例，我们买进来是2.8，但是一年以后市场的利率就变成2.5了，一年以后咱们买十年期国债可能利率到2.5，但是现在买是2.8，到那个时候现在买国债的价格会上涨，相当于是九年期的利率。

从定价的公式可以看到，债券的价格是由我们预期未来的收益率，以及它的票息，以及还的本金是多少决定的。这里面最初影响它的因素有哪些呢？最主要就是当前的收益率和票息利率，因为到期还本是确定的，这个C和r是最主要的因素。作为我们债券基金管理者投资债券，最重要的就是就是要判断这个r，预期的收益率将会怎么样变化，假设我们预测它今后会往下，就意味着这个价就要上涨，现在买入过一段时间不但能够取得利息的收入，还能取得资本利得，假设预测未来这个r要往上走，就意味着这个P就要往下，持有的这段时间虽然能取得利息的收入，但是债券的价格是往下走，就看我得到的利息和所损失的本金相抵，总体来说对我的投资会不会有一个不好的影响。这就是债券变化最基本的原理。

预测利率的波动非常重要，影响利率波动的因素有很多，从表面上来看，买卖双方的结果决定了债券价格，但是在背后这跟宏观经济增长是密切相关的，同时跟我们通货膨胀的水平也是密切相关的，市场资金、货币政策、财政政策等因素都会影响到债券收益率。我们要分析宏观经济未来的走向是怎么样的，要分析通货膨胀走向会是什么样的，同时对经济政策也要密切的跟踪，对市场的流动性情况也要监测。这是基本利率属性的债券的投资逻辑。

像国债这一类的债券我们认为是不会违约的，但是其他的一些企业、上市公司、非上市公司发行的债券，也就是信用债发行人经营情况会发生变化，自身的状况也会好或者坏，所以这类发行人如果发了一个债券之后，债券的价格是由未来的现金流决定的，假设发行人发了债以后第一年给你付息了没有问题，第二年付息了没有问题，但是第三年由于发行经营不善，或者整个行业恶化了或者破产了，没法付息了，甚至本金都拿不回来了，这个时候我们买这个债券就面临很大的风险，这个叫信用风险。

如果某企业发债的时候评级是3A级的，意味着未来还还本付息都没有问题，但是后来由于各种原因资质达不到3A级的标准，下调到2A了，市场上对它普遍的预期就发生了变化，本来是不会违约的，大家认为它的资质没有那么好，有可能未来还会违约，这个时候给债券的定价就会发生变化。直接的变化就是要求这个r要上升，因为你的资质弱了，要给补偿，预期收益率要高一点。这个风险也是信用风险，由高等级债券变成低等级的债券会出现这种的情况。假设一个债券评级很差，是一个垃圾债，但是好转之后，不管什么原因促使经营业绩大幅度提升，或者有重大的并购，这个时候评级上升了，可能变成2A了，变成投资级的债券了，这个时候市场对它收益率的要求会从很高的收益率下降到很低的收益率，比如原来是20%的收益率，现在只有5%了，这个时候P会大幅度的上升。在评级调升之前会预测发生这个变化，那么会实现很大的资本利得，这个作为债券基金投资重要收益取得的一个方面。

信用债券比利率债多了一个信用风险，在基本的收益率之外还要一个额外的收益来补偿风险，我们把它叫做信用利差。投信用债券不光是要预计到未来利率的变化，还要预计到信用利差的变化。这两年以来债券市场发生的情况，从2013年年底，到2014年和2015年以来，一方面是无风险收益率往下走，一方面信用利差也在压缩、缩窄。利率债在涨，信用债也在涨。去年债券基金的平均收益率是超过10%，今年也是在10%左右的平均收益率。去年上半年可能大家觉得投债券基金不好，投股票好，买一个股票都涨，但是6月份变盘以后，可以发现债券的投资是非常稳定的，去年以来基本还是平稳的上升。目前为止这个趋势还再继续。

债券基金除了刚才说的基本的，还有一项是可以用杠杆操作，我们债券有一个功能是可以拿去质押，质押可以融资，然后拿这个钱可以再投资。假设我买了一个5%的债券，期限3年，这个时候可以拿这个债券质押，质押做融资，我们最常用的方式是在交易所市场做债券回购，在银行间市场也可以跟对手找到相应的某一家银行，或者某一家保险公司，整个市场的交易成员，把债券质押给他，他融资给我，做这种质押式的回购。这个时候回购的利率就是我的成本，刚才买了一个5%收益率的债券，以今天为例，像七天回购的利率，应该在3%左右，假设是3%，我的融资成本就是3%，我票面的收益是5%，假设我持有一年，一年以后我的价格还是我现在买入的价格一百元，市场没有变化，拿到利息是5%，就是5块钱。拿去质押融资，然后七天到期之后我再续一下，假设一年下来平均的融资成本3%，但是中间可能会波动，像这两年往上也可能4%，去年是百分之七八都有过，总体下来假设是4%，我融资买入这部分债券，假设1:1，也许5块钱票面利息的收入，但是我要付出4%的收益，这个时候我得到的净回报投资是1%，再加上原来的5%，我一年的收益就变成6%了，这就是杠杆应用一个简单的例子，可以看到能获得收益，这里面也是有风险的。

风险来自哪里呢？借钱的债券收益要低，但是这个市场是波动的，有可能会高，有可能借钱的成本是6%，就亏了1%，那你一年是4%，还不如什么都不做。其中还有一个更大的风险，因为你要到处借钱，要有人借给你，假设中途你借不到钱了怎么办？这个时候就发生了一个流动性风险，相当于你违约了，你还了钱，还了钱要续上才能够保证市场的现金流，但是你借不到钱怎么办呢？借不到钱只能卖，把原来的债券卖掉还钱，市场上本来是一百块钱，这个时候落井下石的人就有了，90块钱卖给你，一年下来就亏掉1%了，这是流动性风险。

2013年出现钱荒，做杠杆做的比较高的一些投资机构面临的压力就非常大。债券基金基本的玩法，最根本的收益来源就是债券的利息，债券基金投资从长期来看，基本上每年都是挣钱的，这是最核心的一个因素。我投资的标的是给我带来回报的，我只要持有这个债券到期，不管中途怎么波动，到期没有违约还你钱了，你的现金流肯定是正增加的，从开始投出一百块，第一年拿到利息，第二年拿到利息，最终拿到本金，比拿出的钱是多的。

再就是在价格波动产生的价差，这就考验基金管理人的能力，要预测未来要预测准。还有其他增强收益的一些方法，比如杠杆的应用。

还有利用衍生品也可以改变投资的风险，比如买一个信用债券，只想赚取信用利差，不想承担市场利率波动的风险，这个时候买一个债券之后，从期限的卖空，可以把利率波动的部分对冲掉，可以起到利差的一个收益。国债期货衍生品，目前很多基金还是不能投，一些新发的基金合同有投资范围都可以做，老的基金涉及到修改基金合同等等。

债券还有一类是含权债券，讲一个可转债的例子。在银行间市场也好，交易所市场也好，有提前赎回和提前回售。最常见是可转债，本身是债券，但是在一定的条件下可以转成股票，如果股票涨的很好，可能带来的回报就非常大。我们有一类基金是可转债基金，它的投资标的就是全部投在可转债上。如果大家留意一下，去年我们可转债基金给投资者带来的收益并不比股票基金少。

债券牛市驱动的有三个因素。经济在转型的过程中在下台阶，去年的GDP增长是6.9%，创了一个低点。通货膨胀也一路走低，现在CPI也就一点几，PPI都是长期负增长。流动性两年以来都是很宽松的，最明显是去年上半年以来，很多的资金都找不到收益率比较高的资产，出现了资产荒的现象。目前来看这几个因素还没有发生重大的变化，像我们经济增长去年比前年还要低，物价上来看也没有通胀起来的可能性。从流动性的情况来看，目前仍然还是保持比较宽松的资金环境。央行目前的操作也是很积极的。从几个方面来看都没有发生大的变化，现在还很难说债券的趋势会发生大的变化，这个趋势还没有结束。

接下来看如何选择债券基金？很多债券，个人投资者没有办法投，只能通过基金机构来投，因为债券主要的市场有几个，一个是交易所，上交所的比较大，深交所也有，像买卖股票一样代码输进去买入就行了，但是这部分占的比重在整个市场上很小的，大头是在银行间市场，这是一个机构市场，个人投资者没法参与，只有机构投资才可以参与，所以只有通过买基金参与。质押回购，个人投资者也没法做，个人投资者买了债券，找券商说把它做正回购，也没有办法做，只有通过机构来做。所以从个人的投资者角度来说，多多少少要买点债券，最好的途径就是通过买债券基金投资债券市场。

基金怎么选呢？目前基金简单的分类可以分成一级债基，它最早的时候可以打新股，但是不能买股票。二级债基可以在二级市场买股票，按照合同20%的资产可以直接买股票的，80%以上是必须投债券。还有一类叫做纯债，只能买债券，再严格一点就是连可转债都不能买，因为可转债转股后就变成股票了，有股票的属性在里面。风险的收益情况是怎么样的？纯债因为只能买债券，不会面临像股票波动性的风险。一级债券还可以买可转债，可转债的波动幅度会比一般纯债的波动幅度要大，一级债券的波动性这个意义来说比纯债的波动性大。二级债券有20%的可以买股票，所以波动性会更大一些。

实际上这里面二级债基金涵盖了一级债基金，主动权在基金经理手上，基金经理觉得股票市场有机会就配点股票，如果股票市场没有机会就不配股票，就变成一级债券基金了。我们有开放式基金和封闭式基金，现在大多数是开放式基金。封闭基金在封闭期不用面对赎回和申购，从基金投资经理的角度来看更加长远一点，债券要挣钱，最重要的因素就是时间，时间到了利息才能拿到手，比如封闭的是三年，在这三年的期限内，就可以在封闭期内选择更加有利益的品种。还有定期打开申赎的，目前就这几种。我们富国基金旗下所有的品种都有，开放的，封闭的，定期开放的，一级、二级、纯债的都有。

具体的投资怎么选择这些基金呢？最重要的一点你要知道自己是要什么的，自己的需要只有自己明白。有一个合理的投资回报要求，比如跟银行理财比，跟存款收益比，这样选择债券基金就是一个很好的选择，从历史上看债券基金平均的投资回报，历史上绝大多数年份都是跑赢同期的银行理财产品的。虽然有的年度好有的年度差一点。如果各位投资者觉得太复杂了，如果选债券基金别的选不过来就选富国基金就行了。谢谢大家。