天天基金日报(02月29日)

天天基金观点：消息面，发改委发布关于推进“互联网+”智慧能源发展的指导意见，意见要求，加强能源互联网基础设施建设，建设能源生产消费的智能化体系、多能协同综合能源网络、与能源系统协同的信息通信基础设施。建立新型能源市场交易体系和商业运营平台，发展分布式能源、储能和电动汽车应用、智慧用能和增值服务、绿色能源灵活交易、能源大数据服务应用等新模式和新业态。

今日沪深指数大幅下挫，沪指低开后快速下跌，在前期低点获得支撑后维持弱势震荡，尾盘小幅拉伸，收盘跌幅收窄。截止今日收盘，沪指报2687.98点，跌79.23点，跌幅2.86%，成交1946亿元；深成指报9097.36点，跌476.34点，跌幅4.98%，成交2671亿元；创业板指报1880.15点，跌134.77点，跌幅6.69%，成交666亿元。

盘面上，今日沪深两市板块除了银行板块微涨外全线下跌，其中石油行业、煤炭采选、贵金属、保险、房地产等板块跌幅较小；珠宝首饰、工艺商品、软件服务、医疗行业园林工程等板块跌幅较大。

天天基金投资策略：宏观层面上，近期楼市异常火爆，分流掉了股市里的资金；技术面看，当前指数在前期低点位置获得支撑，然而成交量进一步萎缩，短期内或维持弱势格局。

在基金的配置上，短期内全球经济的担忧情绪扔会持续，避险资产或将持续得到投资者的青睐。而从投资品种上看，黄金作为传统的避险利器将受到持续关注，相关主题仍有一定上涨空间；同时，在当前宽松背景下，固定收益类产品机会也将持续存在；除此之外，投资者还可以进行海外投资避险，比如稳定收益的美元类产品。

买基金进可攻退可守基金代码基金简称近一年收益手续费操作519061海富通纯债债券A20.58%0.80% 0.08%购买 开户购买519066汇添富蓝筹稳健19.98%1.50% 0.15%购买 开户购买000755富安达新兴成长混合13.51%1.50% 0.15%购买 开户购买486002工银全球精选5.53%1.60% 0.16%购买 开户购买，天天基金研究中心，截至日期：2016-02-26

市场走势

板块涨跌幅

基金观点

建信基金陶灿：供给侧改革惠及现代服务业

当下我国资本市场最火热的词莫过于供给侧改革，这个脱胎于年度经济工作会议的关键词引发了资本市场各种大讨论。

“供给侧改革”被概括为五个关键词：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。初期，市场参与方认为以钢铁、水泥、化工为代表的产能过剩行业将一改过去顽疾，从过去越淘汰、产能越大的怪圈，转变为亏损产能淘汰出清，行业盈利触底回升的理想状态。但供给侧改革在现实的路径上可能依然充满挑战与困难。

在GDP核算的过程中，工业增加值是在工业产值基础上，匹配一个增值率算出增加值的。“去产能”、“去库存”是直接降低工业产值、库存投资的，对经济增长造成直接的负面压力，特别是现阶段政府对稳增长又有较为强烈的诉求。总体上讲，供给侧改革与短期的经济增长是矛盾的。再加上，地方政府官员惯性的GDP考核、产业工人的就业等掣肘，供给侧改革遇到的挑战与过去的产能宏观调控并无二致。

我们也认识到，从中长期来看，供给侧改革对经济结构调整、增长方式的转变具有极其重要的意义。供给侧结构是和之前的需求侧结构是匹配的，过去的三十年，我们主要通过凯恩斯主义需求侧管理来推动经济增长，具体地讲，投资拉动、消费打底，出口调节。投资主导的需求结构，需要投资品为主导的供给侧结构，所以转变经济增长方式，改变投资主导的结构，也必然导致供给侧结构发生变革。

供给侧从被动改变到主动调节，是有经济运行的本质原因的。良好的经济运行，强调的是实物和货币的双向良性循环，而我国经济的核心症结在于工业部门的实物产出，并不能满足居民部门的需求，有效供给不足，但部门供给过剩，居民手中的货币无法顺利返回企业部门。主动地调节供给结构，本质上是能够增加有效供给，满足需求，实现实物与货币的良性循环，提升经济增长质量。

主动调节供给结构的手段有多种。激进式的关停僵尸企业，实现产能出清是理想状态，这种做“减法”的措施会遭遇诸多挑战，比较可能的现实路径下，通过控制产能新增、合并老产能来提高市场集中度是大概率方式。而这种方式的调整，导致行业盈利的回升可能是一个比较漫长的过程，而资本市场预期在此存在偏差。有意思的是，年初的时候，很多人看好供给侧改革，看好过剩行业的股票时，都将着眼点放在过剩行业经营较差，甚至到了不得不改的地步，但转眼间，2016年1月份信贷数据公布之后，看好过剩行业股票的逻辑，又立马变成了行业经营改善上面来，这其中预期的波动与反复值得玩味。

2016年1月份的信贷规模偏大，有很多人认为投资会再度拉升，但如果把具体数据对比一下，就会发现经济增长继续依赖投资的难度有多大了，2008年的全社会固定资产投资总额17万亿，2009年1月投放1.6万亿信贷，对投资拉动显著有效，但到如今，2015年全社会固定资产投资总额已达57万亿左右，此时的单月2.4万亿信贷对投资的边际拉动已经很小了，只是从绝对规模上显得比较大而已，当然不可否认的是绝对规模上也是超市场预期的，不过就此幻想投资的再度拉升，进而大比例押注周期行业景气回升是值得商榷的。

供给侧改革的五个关键词，如果说前四个是做“减法”的话，那第五个就是做“加法”。补“短板”补的是战略性新兴产业和现代服务业的结构性不足。如果前四个能实现“债权保值”的话，那第五个则是“股权增值”。前四个的“减法”措施会让部分利益方受损，实施难度大，“债权保值”的角度是从解决僵尸企业现金流循环，降低信用风险来理解。第五个的“加法”意味着加快七大战略新兴产业、现代服务业的发展，依赖于政府放松对这些行业的垄断与管制，让民营资本进入，增加有效供给。从这点上，政府有意愿也有能力，其他参与人也能受益。并且这些短板行业普遍需求旺盛，行业规模较小，有进一步加大杠杆，实现快速增长的潜力，这种增长潜力最终会以成倍数的方式，使得行业公司的股权增值。所以，从中长期，补“短板”行业在资本市场上有着更加持久的生命力和成长性。这也是我们更看好现代服务业的原因。

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