基金：保持均衡配臵不变

投资要点：

基金投资策略

股混开基：从国内经济数据来看，经济短期企稳，但下半年依然承压，建议保持权益类基金中性配臵比例。风格方面，受政策面影响，“挤泡沫”可能短期内影响成长股估值，但考虑到成长股弹性较大，仍建议均衡风格。主题上可关注近期较热的国企改革。在基金品种的选择上，激进成长风格可关注浦银安盛精致生活、中欧明睿新起点等；价值风格关注易方达资源、诺安灵活配臵等；稳健成长风格关注国泰金龙行业、兴全轻资产；均衡灵活品种关注中欧新动力、创金合信沪港深研究精选等。

债券货币基金：银行理财新规将增加银行理财产品在纯债的配臵，由资产端收益率下行将倒逼理财收益率快速下行，并为债券收益率下行打开空间。但信用基本面改善有限，低评级信用债安全边际不足。建议投资者选择利率债与高信用评级配臵比例较高、久期偏短的债券基金。货币基金可以当作现金管理工具。品种选择上，关注嘉实超短债、博时安盈、建信稳定增利、华夏现金、南方现金。

QDII 基金：实体经济方面，看好发达经济，建议继续关注投资美国股市的QDII 基金；美元升值通道里，可关注美元高收益债基金；在全球风险加大背景之下，关注黄金等避险资产。品种选择上，关注大成标普500 等权重、富国全球债券，黄金类QDII 基金多为暂停申购，可关注华安易富黄金ETF 联接。

推荐基金

股票混合型基金：浦银安盛精致生活、中欧明睿新起点、易方达资源、诺安灵活配臵、国泰金龙行业、兴全轻资产、中欧新动力、创金合信沪港深研究精选。

开放式债券型基金：嘉实超短债、博时安盈、建信稳定增利。

货币基金：华夏现金、南方现金。

QDII 基金：大成标普500 等权重、富国全球债券。

商品类基金：华安易富黄金ETF 联接。

风险提示

货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币贬值影响

1． 资本市场分析与展望

1.1 投资环境分析

7 月份市场受到相关政策影响先涨后跌，沪深300、中证500 收红，创业板指跌幅接近5%。行业中食品饮料已经连续5 个月上涨，医药、家电也有较好表现，而上月涨幅领先的电子、计算机领跌。

资金面上，社融信贷反弹，货币政策稳健。6 月新增社会融资总量1.63 万亿，同比少增2034 亿，环比多增9701 亿。其中对实体贷款新增1.31 万亿，与去年同期基本持平，是回升的主要原因。表外融资中，新增委托贷款1755 亿，新增信托贷款810 亿，两项合计同比多增615 亿，但未贴现汇票下降2753 亿，为连续第3 个月大幅减少，显示表外票据监管影响持续；新增企业债券融资回升至2182 亿，主因公司债发行有所增加，同时债券到期偿还量较小，6 月短债融资成本仍高，新发行量仍然偏低。6 月M2增速为11.8%与上月持平，M1 增速持续高增，达24.6%，再创近6 年新高，主因新增企业存款大幅反弹至1.25 万亿，房地产开发商与基建企业活期资金仍然充沛。

基本面上，通胀继续回落，经济短期企稳。6 月工业企业利润总额同比增速5.1%，较5 月反弹回升，主因工业生产和销售增速回升，产品价格降幅收窄，电子、石油加工等行业利润改善。分行业看，下业涨少跌多，汽车小幅下滑；中业涨跌互现，专用设备涨幅明显，电力热力显著下滑；上业涨多跌少，石油开采跌幅仍大，有色金属显著回升。6 月工业企业主营收入增速小幅回升至3.8%，印证工业增加值增速上升。工业生产短期改善、工业品价格回升令工业企业收入短期改善，但持续性仍需观察。

7 月上中旬发电耗煤增速较6 月基本持平，但主要城市地产销量增速依然偏低，且下旬增速仍有进一步下滑的迹象，意味着生产短期平稳，但需求依然承压。6 月CPI 同比继续下滑至1.9%，环比-0.1%，主因菜、果和蛋类价格继续下跌，猪价先涨后跌，但汽、柴油以及假期因素推动非食品上涨。2 季度GDP 同比增速6.7%，较1 季度走平，呈阶段性企稳态势，但同创09 年2 季度以来新低。

政策面上，国改试点铺开，理财监管趋严。上周政治局会议首次提及“抑制资产泡沫”，意味着短期不会出台降息、降准等刺激性政策，火热的地产市场或将降温，也意味着下半年压泡沫或更重于稳增长，经济短期下行压力未消。同时，银行理财监管新规正处于征求意见阶段，监管趋于严厉并增加较多投资限制，不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券基金以外的证券投资基金，短期内市场担忧或引起回调。此外，国企改革试点工作全面铺开，选择神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团7 家企业开展国有资本投资公司试点。目前5 组10 家中央企业重组工作正在积极推进，还有几组重组工作正在酝酿之中，中央企业户数年内有望整合到100家之内，国企改革试点全面铺开。

海外环境方面，美国经济不佳，联储按兵不动。美国二季度GDP 初值仅为1.2%，远低于预期的2.5%，主要源于投资大幅下滑。美联储7 月FOMC 会议再度维持基准利率不变，虽然近期的通胀、就业、消费、地产等数据超预期，但包括油价下跌对通胀回升构成限制以及英国脱欧对美国经济复苏带来影响等隐忧仍然存在。尽管本次议息声明在措辞上相比6 月份更加乐观，且强调短期风险已经减少，但年内加息概率仍然较低，当前市场预计美联储在今年9 月加息概率仅为18%，11 月20%，12 月43%。

1.2 股票市场展望：维持中性配臵，关注国企改革

资金面和基本面来看，经济生产短期平稳，需求仍然承压，二季度GDP 与一季度持平，整体来看经济短期企稳。但6 月制造业与民间投资均现负增长，地产销量投资增速见顶回落，均预示下半年经济依然承压，地产将是主要隐患。政策面来看，银监会出台银行理财监管新规征求意见稿，监管升级严控理财资金不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券基金以外的证券投资基金，影响市场情绪；同时上周政治局会议强调抑制资产泡沫，也意味着下半年压泡沫或更重于稳增长，经济下行压力未消。

7 月底市场回调主要源于投资者担忧银行理财新规以及抑制资产泡沫等政策面因素，短期或存在一定过度解读。中期判断市场仍是震荡走势，维持权益类资产中性配臵。风格上，在市场下跌过程中价值股短期占优，不过考虑到成长股弹性较大，因此风格上建议保持均衡，可关注业绩较好、稳定增长的消费板块，主题上可以关注近期较热的国企改革。

1.3 债券市场展望：债市震荡向好

银行理财新规将限制银行理财产品直接或间接投资权益相关类资产，增加纯债配臵。而资产端收益率下行将倒逼理财收益率快速下行，为债券收益率下行打开空间。此外通胀短期上行风险渐消，经济长期下行压力渐显，利率下行仍是长期趋势，短期下调10年国债区间至2.5%-2.9%，维持10 年国开区间2.9%-3.3%。同时，随着债市重新走牛，信用利差也被压缩至历史新低，低等级亦有较好表现。

但信用基本面改善有限，信用风险只是短期延缓，低等级信用债的安全边际严重不足，调查显示投资者对于产能过剩行业债券仍然谨慎。当前建议关注纯债，但对低评级信用债应保持谨慎。

2． 基金投资策略：保持股混基金中性配臵，均衡组合风格

股混开基：从国内经济数据来看，经济短期企稳，但下半年依然承压，建议保持权益类基金中性配臵比例。风格方面，受政策面影响，“挤泡沫”可能短期内影响成长股估值，但考虑到成长股弹性较大，仍建议均衡风格。主题上可关注近期较热的国企改革。

在基金品种的选择上，激进成长风格可关注浦银安盛精致生活、中欧明睿新起点等；价值风格关注易方达资源、诺安灵活配臵等；稳健成长风格关注国泰金龙行业、兴全轻资产；均衡灵活品种关注中欧新动力、创金合信沪港深研究精选等。

债券货币基金：银行理财新规将增加银行理财产品在纯债的配臵，由资产端收益率下行将倒逼理财收益率快速下行，并为债券收益率下行打开空间。但信用基本面改善有限，低评级信用债安全边际不足。建议投资者选择利率债与高信用评级配臵比例较高、久期偏短的债券基金。货币基金可以当作现金管理工具。品种选择上，关注嘉实超短债、博时安盈、建信稳定增利、华夏现金、南方现金。

QDII 基金：实体经济方面，看好发达经济，建议继续关注投资美国股市的QDII基金；美元升值通道里，可关注美元高收益债基金；在全球风险加大背景之下，关注黄金等避险资产。品种选择上，关注大成标普500 等权重、富国全球债券，黄金类QDII 基金多为暂停申购，可关注华安易富黄金ETF 联接。

3． 本期组合大类资产配臵

我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配臵比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配臵比例区间，分别为积极型配臵区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配臵比例分别是80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配臵较高的比例，反之则降低比例。资产配臵比例建议保持中性的权益类基金比例。

积极型投资者：配臵80%的权益类基金、20%的债券基金，其中权益类基金是国内主动型股票混合型基金(70%)和QDII 基金(10%)。

稳健型投资者：配臵55%的权益类基金、25%的债券基金和20%的货币市场基金。其中权益类基金是国内主动型股票混合型基金(45%)和QDII 基金(10%)。

保守型投资者：配臵25%的权益类基金、50%的债券基金、25%货币市场基金。其中25%的权益类基金包括20%的主动型股票混合型基金和5%的QDII 基金。

4． 风险提示

货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币贬值影响。