中欧基金经理曹名长：看好港股价值洼地

中欧基金经理曹名长是典型的价值投资者。他研究巴菲特、喜爱芒格，他会买银行股也强调港股市场的低估值。在整个采访过程中，他的话题总离不开“安全边际”、“低估值”和“成长性”。

从2006年7月首度担任基金经理起，他10年间先后管理的6只基金，在他任期内都帮基民赚了钱。今年以来，由他执掌的两只基金产品业绩也较好。而现在，他将目光转向了港股市场。

港股适合价值投资

记者在采访时发现，曹名长和多数基金经理有点不太一样：如果你问他“如何看大盘”，他会告诉你“他不怎么看大盘”；如果你问他“如何看后市”，他会告诉你“他不太喜欢预测后市”。采访曹名长的过程，像是一次对价值投资方法论深入挖掘的历程，旅途的目的地就是“价值洼地”。

“今年年初，公司管理层开会的时候，我就提出，2016年港股有巨大的机会。因为港股估值长期以来一直处于低位，整体相对A股有较大折价现象。”

在曹名长眼里，价值投资的关键是低估值，这是一种相对保守型的投资。“真正的价值投资是以控制风险为前提，然后尽可能地追求绝对收益。”他坦言，很多公司的确估值比较低，但没有成长性，这算不上是价值投资的好标的；还有些小公司成长性很高，但估值也很高，出于控制风险的考量，他也不会涉足。曹名长坚持投资低估值与成长性兼备的股票，当然低估值是基础。也正因如此，他视香港市场为价值投资洼地。

回顾过去6个月，恒生指数上涨超过20%，但曹名长认为港股估值还处于历史底部区域。尤其在对比全球其他主要指数后，港股和A股的估值优势就更加明显。从2013年到2015年，不少港股通标的的股息率超过4%，这些因素汇聚到擅长价值投资的曹名长眼中，成就了绝好的投资机会。“以在A股价值投资的模式去做港股，成功的概率比较大。”

低估值不拒成长性

作为价值投资者，曹名长有一套自己的估值体系，他认为PEG(市盈率除以企业年盈利增长率)在1以内，可以认为估值基本合理。假设一个企业能够达到年化20%的增长率，而市盈率大约在20倍左右，业绩也相对稳定，就初步具有了投资价值。

“价值投资并不排斥成长性，如果一个公司每年增长10%，市盈率10倍左右，而另一个公司每年增长30%，市盈率30倍左右，我会更倾向于投资后者。”但曹名长指出，高成长企业的持续性一般会比较差，而他更看重一只股票的长期增长。高增长的股票往往增长周期比较短，需要对介入时机和卖出时机有非常精准的判断，因此他在投资高增长股票时会非常谨慎。

相较于对业绩增长率的追求，曹名长更看重公司护城河的深浅。曹名长强调，公司壁垒非常重要，只要有稳固的壁垒存在，就算是低速增长，也能像雪球一样慢慢累积起来。而这种长期稳健的增长，比短期的高速增长更具投资红利。

在曹名长看来，他的价值投资更强调“平衡性”。“价值投资者风格也不同，有些价值投资者集中在某几个比较熟悉的个股，而我会在尽量多的领域，很多细分的行业去寻找标的，平衡投资能使组合净值的波动性略小一些。”

看好细分龙头

提高市占率机会

对于目前市场的投资机会，曹名长认为仍有不少能持续成长的板块值得关注，例如食品饮料行业里的白酒。

“整个白酒行业看似已经没有太大的成长性了，但是有些公司还是能持续增长。此外，在消费类行业，以及估值稍微高一些的医药行业里，都存在投资机会。”

曹名长时常会关注一些细分行业的龙头，并看好这些细分行业龙头企业提高市占率的机会，如化工、建材等周期波动相对较弱的行业，以及消费属性较强行业里的龙头企业。他告诉记者，“在很多细分领域中，龙头公司都很有竞争力，有些公司虽然难以避免周期波动，但会通过慢慢提高市占率，显示出较为稳定的成长性。”投资这些低估值与成长性兼备的股票，就是他眼中的价值投资。

公司壁垒非常重要，只要有稳固的壁垒存在，就算是低速增长，也能像雪球一样慢慢累积起来。