基金中基金FOF即将入市 投资前景可期

FOF并非简单的新产品，而是投研体系升级换代的系统工程，包括基金风格规划与管理、研究团队组织、单一产品定位、产品线全方位布局等诸多内容

面对涨涨跌跌的市场，基金投资免不了会有这样的烦恼：买了去年收益最高的股票型基金，可今年债券型基金大涨;买了军工基金，它却投给了消费行业，甚至刚买完基金，基金经理就离职了……归根结底，传统基金产品缺乏大类资产配置能力，信息不对称、投资风格不稳、策略单一，还是在“靠天吃饭”。

随着日前《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》正式发布、首批公募FOF基金经理从业资格考试开始，FOF基金经理注册登记也将陆续展开，这意味着有望打破传统基金“靠天吃饭”的公募FOF产品已经箭在弦上。FOF产品究竟凭什么能够成为穿越投资周期的利器?

两大支撑齐发力

FOF即基金中基金，是一种专门投资于其他证券投资基金的基金。根据有关规定，FOF应当将80%以上的基金资产投资于其他公开募集的基金份额，FOF管理人、托管人不得对FOF的管理费、托管费以及销售费双重收费，并且FOF的基金经理不得同时兼任其他基金的基金经理。

之所以FOF发展迎来良机，与国内公募基金市场18年的成长密不可分。中国证券投资基金业协会统计显示，截至今年9月底，我国公募基金产品数量达3415只，超过沪深两市上市公司总数。一方面，新基金发行增速提升，月度平均新发基金从约30只猛增至约70只，日趋丰富的成品类型给潜在的FOF管理人广泛的选择;另一方面，基金优秀业绩的延续更加困难。2012年至2015年，排名前20位的基金产品在第二年内有约18只产品跌出前20位，有约10只基金跌至总业绩榜后半区。

实际上，在瞬息万变的市场上，包括金融机构在内的大多数投资者根本无暇在庞大的泛基金产品市场钻研。“公募FOF能解决普通投资者在投资基金时面临的两大挑战，即大类资产配置和基金投资标的选择。从资产配置角度看，国内部分普通投资者已具有大类资产配置的概念、意识和需求，仅缺乏构建投资组合的能力。”前海开源投资总监聂守华说。

FOF最大的特点正是多资产、多策略投资。博时基金副总裁王德英认为，按照定位FOF产品一般分为功能型、轮动型、绝对收益型以及精选型FOF。功能型FOF是通过多资产配置，实现比较明确的特定投资目标;轮动型FOF根据市场变化，通过各类资产、行业、风格和大小盘的轮动，来实现风险可控情况下的高收益;而精选型FOF是通过某一个风格、行业、主题的基金优选，为部分机构及特定客户达到投资目的。

从产品类别看，已经谙熟国内主动管理类权益产品、固收产品的基金公司，要做好FOF投资，还需要在“多元化”“分散化”和“专业化”等方面努力提升海外资产配置、指数产品配置能力。在上投摩根基金国际投资部总监张军看来，多元化是指配置的资产之间相关性要尽可能低。一个FOF产品投资的市场越多、投资的资产类别越多，组合起来的产品独特性越强，与单一公募基金的差异也就越大。若投资策略间存在低相关性或负相关性，将会改善组合的风险波动。

降低波动率的重要手段是海外资产配置能力。以上投摩根基金全球多元配置基金为例，这只通过QDII进行FOF投资的公募基金产品，主要投资于多只摩根资产管理旗下公募基金。目前摩根资产的平台上有超过500种投资策略，其所投资的市场可能涵盖超过50种资产类别，涉及多种货币，不同策略间呈现的低相关甚至是负相关性——这是具有海外投研背景FOF产品的核心竞争力，在分散国内市场投资风险方面大有裨益。

另一大支撑来自被动指数型基金对FOF的重要价值。正如部分基金公司内部人士所言，未来会倾向于选择外部ETF、宽基被动指基产品或者垂直领域的定制指数产品，作为FOF配置的重要标的。“青睐外部的被动型基金，主要基于不需做太多净值调研、流动性更好，而且相关费率较低。从更长的时间轴看，绝大多数主动投资将无法战胜被动投资。”一位基金公司内部人士说。

被动指数型基金的规模增长也佐证了各大基金公司为公募FOF布局的考量。统计显示，今年第三季度指数基金规模增长了439.90亿元，而主动管理的股票型基金规模仅增长65.62亿元。三季度开放式股票型基金规模总计为6972.88亿元，其中，指数基金规模已经逼近5000亿元。

系统工程须“接地气”

“总体看，FOF并非简单的新产品，而是投研体系升级换代的系统工程。它至少包括4方面内容：基金风格的规划与管理、研究团队的组织、单一产品的定位、产品线的全方位布局。”华夏基金副总经理、投资总监阳琨说。

这样的布局还必须“接地气”。博时基金副总裁王德英认为，针对中国市场，在FOF产品设计时，需考虑三点特定的市场环境：一是国内投资者对基金投资的周期与美国等成熟市场相比较短，个人和机构投资短期化是设计FOF产品时需考虑的重要因素;二是在FOF产品设计中需把控风险基线，根据风险从低到高依次设计产品系列。例如绝对收益型FOF属于较低风险的一类;轮动型FOF的风险则相对较高，即对回撤的风险要求没那么绝对;而目标风险型FOF介于二者之间，把风险及回撤控制在合理范围内;三是设计FOF产品要考虑不同客户需求。普通个人投资者的FOF产品可通过动态的资产配置实现更好的收益风险比，而高净值客户对收益相对稳定的产品的配置需求更大。

“在实际运行中，FOF还要考虑投资效率、申赎成本、净值披露效率、申赎效率和投资比例限制等多方面因素。”王德英说。

在投资效率方面，由于场外子基金申购赎回现金可用的时间为T+2日，对母基金的投资效率将造成影响。在申购赎回成本方面，场内基金的流动性不足可能造成冲击成本和规模限制。在净值披露效率方面，由于FOF的净值要根据其组合中基金的净值计算出来，FOF的净值披露可能会出现滞后。

事实上，未来公募FOF发展的挑战并非仅仅在技术层面。聂守华表示，“海外比较成熟的大类资产配置方法在国内的"嫁接"会有部分问题。原因之一是海外各大类资产的投资品种比较丰富，大类资产的波动性差异不如国内大类资产显著，同时海外存在较多具有杠杆特性的衍生品标的可平衡资产间的波动率，而国内这方面的工具显然比较有限”。

不管怎样，公募FOF即将入市，从数十家美国养老机构过去20年的投资成绩分析，大部分收益都来自于资产配置，而FOF产品正是在多元配置策略下应运而生的投资工具，说明FOF的投资前景可期。“资产管理行业总会经历券商时代—基金时代—FOF时代。”歌斐资产董事总经理郭弘仁说，“在股票种类还不多的时候，大家就直接自己买股票。后来股票数量太多时，大家就开始买基金，请专业人士帮忙选股票。当基金数量也越来越多的时候，大家就要买FOF产品。而这个逻辑扩大到各资产类别，结论依然适用。通过FOF基金产品来挑选优秀的策略、投资团队，实现真正意义上的资产配置”。