机构产业资本博弈白热化 “高送转+减持”套路变“毒药”

虽然有沪深两大交易所的监管升级，但在上市公司年报季，推出“高送转”的公司数量同比明显减少，而“高送转+减持”戏码仍然不时上演，甚至一些基金重仓股也玩起了这一套路。今年以来，诸多基金重仓股推出“高送转+减持”组合套餐，而在业绩变脸的压力下，上周网宿科技的表现完美印证了在新的市场环境中，“高送转”这种数字游戏已经难以成为掩护减持和业绩变脸的烟雾弹。对此，一些基金经理表示，“高送转+减持”已成A股敏感词，需要更加注重考察产业资本的动向和公司业绩的持续性。

“高送转+减持”套路遭遇抵制

上周，A股市场颇为吸睛的一起事件是，长期以来的基金前50大重仓股网宿科技，因为业绩下滑预期下的“高送转+减持”套路，遭遇投资者“用脚投票”，股价在预案公布后大幅下挫。

3月13日晚间，网宿科技公告显示，2016年全年净利润12.5亿元，同比增长50%，但预告今年一季度业绩将下滑0-30%。同时，公司审议通过了《关于2016年度利润分配预案的议案》，向全体股东每10股派发现金股利2.5元人民币（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增20股。此外，公司公告，公司控股股东、实际控制人陈宝珍和董事储敏健将在6个月内，计划通过大宗交易分别减持不超过500万股和225万股，占公司目前总股本比例不超过0.62%和0.28%。

在业绩下滑的压力下，网宿科技的“高送转+减持”方案最终演变成了股价毒药：3月14日，网宿科技股价低开低走，午后一度跌停，最终收盘跌9.91%，收盘价报48.29元，成交额放出48亿元天量，成为两市成交额第一大股；换手率18.8%，也创出该股2010年11月以来换手率新高。3月15日，股价继续下挫。

“业绩下降，大股东要减持，这个时候抛出的10送20方案意图太明显，有点图穷匕见的味道。”对此，一位市场人士分析说，如今市场对于“高送转”的免疫力越来越强。业绩好，高送转是股价上涨的催化剂；业绩不好，那高送转就是大利空。

而从当天网宿科技的龙虎榜数据看，机构果断斩仓。前五大卖出席位中，中金公司湖滨路营业部、三家机构以及深股通专用席位，合计卖出12亿元。

网宿科技的表现也引发了市场对于“高送转+减持”组合的警惕。Choice数据显示，截至3月19日，目前有117家上市公司推出了高送转预案，山东华鹏、润欣科技、和邦生物、新力金融、瑞和股份、北信源、凯龙股份、合力泰、金利科技、东方通、赢时胜、大晟文化、永利股份、利欧股份、音飞储存、中能电气、智光电气、天神娱乐、索菲亚等公司，都在推出送转方案的同时公告了大股东、董监高的减持计划。其中，网宿科技、索菲亚等均为基金前50大重仓股，合力泰则是基金去年四季度增持的前50大品种，而赢时胜、利欧股份、中文在线、凯撒文化、佳讯飞鸿、东华软件等公司均为基金持仓品种。

事实上，诸多公司在预案披露后，都遭遇股价下跌。其实，在网宿科技之前，已有“高送转+减持”被玩砸的先例。如赢时胜1月12日推出“高送转+减持”方案时，也曾经遭遇市场的抵制，1月13日、14日连续两个交易日股价几近跌停。而中文在线、凯撒文化、利欧股份等公司预案披露之后的跌幅均在15%以上。

机构紧盯产业资本动向

往年A股市场一直存在炒作“高送转”的氛围，即虽然高送转并不创造价值，但存在显著的高送转公告效应，上市公司高送转公告前后具有正向股价效应，产生正向累计超额收益。华泰证券统计显示，在月度收益上，3月年报“高送转”标的相对沪深300指数的相对超额收益最高，2013年至2015年平均3月份的超额收益达到6.63%。

但在如今的市场环境中，情势显然正在发生巨大转变。随着投资者尤其是散户投资者的成熟度提升，“高送转”作为股价催化剂的作用被大大弱化，而一些高送转伴随股东减持计划的案例，更是直接产生了负面效应。

对此，不少基金经理都表示，落实在投资上，对于产业资本的动向需要加强关注。尤其是在产业资本减持继续保持活跃的背景下，机构与产业资本之间的博弈加大，需要将此作为一个重要的观察因子。

仍以网宿科技为例，其业绩大变脸早已有先兆，而大股东此前也在陆续减持。随着BAT对CDN（内容分发网络）市场的介入以及价格战的开打，使得CDN市场的竞争格局发生深刻变化，从而终结了网宿科技自2010年以来净利润一直保持增长的态势。而公司实际控制人陈宝珍在去年9月23日就曾减持700万股，持股比例由2016年中期的18.91%下降到17.89%。去年四季度，网宿科技股价一路走低，成为公募基金减持的第一大股。根据天相统计，重仓股中持有网宿科技的基金数目从107只下降至34只，持股数从7455万股下降至4236万股。不过，仍有富国低碳环保基金、兴全社会责任基金以及比尔及梅林达-盖茨基金会于去年四季度逆势增持。

对于高送转概念股，民族证券研究员黄博认为，自2016年以来，随着管理层制度建设的完善和市场投资风格的转换，高送转概念虽反复活跃但明显不具备持续性，甚至有些个股公布送股预案时股价反而下跌。在当前市场环境和风格下，掘金高送转概念股需要仔细甄别，在众多高送转公司中“沙中淘金”。参与高送转投资，一定要充分研究公司的经营业绩、成长性、每股收益等指标所综合体现的内在风险及投资价值，对上市公司“高送转”的真实目的进行分析，了解高送转背后是否有较好的经营业绩和财务状况作为支撑，而不是单纯追求“高送转”行情，不注重公司实质，此类公司短线炒作之后往往留下“一地鸡毛”。

Choice数据显示，自高送转预案披露以来跌幅最深的当属新易盛，2016年12月1日公布高送转预案及大股东和董监高减持计划，12月5日晚间，深交所向新易盛发布关注函，关注核心直指“高送转预案是否存在炒作股价并配合大股东及董监高减持的意图”，此后迄今，新易盛股价跌幅达到35.6%。

“一要关注业绩持续性和估值匹配情况，二要关注减持的力度。如果是产业资本的大手笔减持甚至是清仓式减持，那显然要引起足够的重视。”上海一位投资总监表示，如果是较小规模的减持，并且公司业绩预期稳定，实则也影响不大。数据显示，合力泰、索菲亚等基金重仓股虽然也推出了“高送转+减持”组合，但在业绩利好消息的支撑下，在高送转预案披露后，公司股价仍有一定的表现。

“高送转”失效折射投资思维变化

在诸多价值投资者看来，高送转套路屡屡失效，某种意义上体现了A股市场投资者成熟度的提升。市场人士分析，高送转的失灵，一方面与监管层加大了对于高送转的监管关注力度有关，另一方面，随着A股市场更为开放，A股的投资逻辑和偏好也在逐渐与国际主流接轨。

近一年多来，沪深交易所一直明确关注到，部分上市公司在年报披露前后公布“高送转”方案，引起股价大幅波动。除少数确因增加股份流动性需要外，多数“高送转”与上市公司经营业绩无直接关联，也无法提升上市公司价值。从市场影响看，“高送转”不仅是概念股炒作的常见类型，也容易被信息合谋类市场操纵借道藏身，负面影响需要高度关注。

为规范上市公司“高送转”的信息披露行为，更好地保护投资者的合法权益，沪深交易所制定了“高送转”的公告格式，要求公司说明“高送转”与业绩成长性的匹配性以及提议人、5%以上股东及董监高未来6个月的减持计划等，以让投资者充分知晓“高送转”公司是否具有业绩成长性，相关股东是否有减持计划，从而对“高送转”作出合理判断和有效决策，而不是一味追求“高送转”行情。

除了明确“高送转”信披的基本要求外，交易所对送转比例较高、业绩增长与股本扩张不匹配、搭售减持计划、不当市值管理意图明显的，以问询函的形式要求公司给出回复。充分利用“刨根问底”式监管，在严格执行信披指引的基础上，要求公司及股东明确披露是否出于维护股价考虑、是否为配合相关股东的减持。此外，坚持“高送转”内幕交易每单必查，发现问题及时上报。将“高送转”股票纳入二级市场重点监控范围，聚焦虚假申报、拉抬打压、账户对倒等异常交易行为，及时采取警示和暂停交易等监管措施。

在监管加强的背景下，统计数据显示，沪深两市上市公司2016年度进行高送转的公司同比均明显减少。

另一方面，不少基金经理也提及，随着沪港通、深港通的推进和深化，市场的投资思维方式正在发生潜移默化的变化，投资者逐步对于企业价值的关注度提升，而对于一些短期“噪音”式的信息免疫力增强。“高送转”其实就是一个例子，这种“数字游戏”并不能对公司有任何改变，只是A股过往历史中一种炒作惯性的延续。在目前的行情中，价值风格占据主流，也在很大程度上形成了降温“高送转”的市场氛围。

与之关联的一点是，近期机构对于“A股港股化”和“港股A股化”的讨论较为活跃。对此，私募基金丰岭资本董事长金斌认为，按照目前的监管政策走下去，“A股港股化”的概率较大，而“港股A股化”的可能性很小。随着IPO的提速，A股市场一、二级市场间的套利机制趋于顺畅，此前A股那些基本面不佳但估值偏贵的标的自然会便宜下来。