更新时间：2017-04-28 07:41:29来源：互联网
前天，基金君举办了第四届中国基金业英华奖颁奖典礼，下面是部分获奖基金经理的投资感悟，分享给大家么么哒！
中欧基金的基金经理周蔚文今年简直拿奖拿到手软~ 最近他又一举拿下两座英华奖：3年期权益类基金经理和5年期权益类基金经理大奖，成为历届“英华奖”评选中少有的“双料王”。
不过，周蔚文似乎是个耿直BOY，当记者问他：你这么牛，能一下子拿两个英华奖，分享下成功经验吧？
他却瞪着圆眼睛无辜地答道：没有牛啊，过往的投资业绩不算好，投研还是很有压力啊~
记者：￥%……&*(*&…(无语了)
好吧，有一句至理名言叫“谦虚使人进步”。不过，记者还是在与周蔚文的访谈中，感受到了不少“成功经验”，例如：长期潜心研究行业、关注行业景气度变化之间的“轮动”机会等等。
关注行业景气度“轮动”
周蔚文擅长于精选行业，并在景气的行业中觅得具有增长潜力的标的。记者了解到，他会先自上而下地根据宏观经济走向和行业景气度情况，选择未来两年内景气度有所提升、利润环境会有所增长的行业，然后再自下而上地寻找市场中适合的投资标的。
从研究员干起，周蔚文已经在投研的岗位上十余载。他坦言，刚开始入行的时候，一度也将信将疑：投资是不是得和上市公司的管理层搞好关系。而如今，他已悟得其中的秘密：投资决策所需要的所有信息，都在公开信息中。在景气的行业里，能找到更多“真增长”的标的。
“我一般不会过于倚重上市公司自己的说法。”周蔚文说，在投资前，首先得把产品搞清楚、搞透彻。例如医药行业，子行业划分得比较细，仅是抗癌药就能分出许多种，而且还可能细分在不同的医药子行业领域内。因此，首先要将产品功效、性价比都搞清楚，然后再去了解公司的具体情况，这才是产业研究的思路。
周蔚文的持股周期比较长，只要是他认定的好标的，一般会持有两、三年时间，以充分享受到行业景气周期的红利。他认为，这种投资方式有点像行业轮动，但却与那些基于市场热点轮动而快速轮换的投资方法不同，周蔚文的“轮动”指的是产业景气度的轮动。
基于此，周蔚文不仅需要对市场上的主要行业都有所认知，还需要对各类行业信息都能及时跟进。尽管这种研究方式看似“很累”，却让周蔚文积累起大量的行业和产业经验，更成为他长期出色业绩的根本保障。
选股和选行业一样重要
在周蔚文看来，选对行业只是第一步，选择行业内的具体投资标的同样重要。他告诉记者，一般而言，选择行业龙头固然没有错，但是其实每个行业每个个股的情况还得具体分析。
前几年，LED行业景气度上升，他其实早已察觉到这个行业的趋势，但是行业内个股很多，选择哪个标的才能最大限度地享受到行业红利呢？经过分析研究，他最终选择了一只弹性较大，业绩也更出众的个股，最终分享到很不错的投资收益。除此之外，他也较早地观察到了机器人行业的投资潜力，经过深入分析、了解各家机器人公司的具体情况后，他最终定其中的一家公司投资，而这家公司，后来成长成为了机器人行业的龙头企业。
新兴产业投资机会可期
周蔚文告诉记者，近期他关注的行业机会有所转变。
此前，他比较关注稳健增长的蓝筹股，例如酒类、消费类、医药类标的。但最近，他开始转移关注点，逐步将视线转移到新兴产业领域。他告诉记者，过去一年房地产行业增速较高，因此带动了一系列的家电、家具类的消费行业迎来高增长；而现在，这种景气度的变化基本已经体现了。
相反，他认为，眼下不少新兴产业标的正在调整，但其实新兴产业中不乏好行业，也不乏好公司。例如，无人驾驶、人工智能行业，以及在线视频、付费阅读等网络付费相关的行业，其中均不乏投资机会。
光证资管李剑铭：逆向思维型选手的投资术
获奖感言：这是我第四次获得英华奖，既是对我们过往投资业绩的肯定，更是一份期望和责任——为投资者创造长期持续的投资回报。前年的股灾和去年的债灾，告诉了我们资本市场的残酷。面对金融市场的波动，我们要坚定价值投资的信念，坚守价值投资的逻辑与判断，以足够强大的心理承受力坚持原则。只有坚定、坚守和坚持的人才能守得云开见月明。
在资产管理领域，短时间跑赢市场者向来不缺，缺的是能够经得起时间考验的长跑选手。
已经连续四年获得英华奖的光大证券资产管理有限公司(下称“光证资管”)副总经理李剑铭就是这样的长跑型选手。
数据显示，李剑铭目前管理的债券型产品“光大阳光5号”近三年投资收益为56.85%，近五年投资收益为92.92%，自产品成立以来投资收益为122.45%；其管理的股债灵活配置型产品“光大阳光避险增值”近三年投资收益为67.31%，近五年投资收益为106.62%，自产品成立以来投资收益为117.43%。
稳健的业绩背后反映出的，是李剑铭独特的逆向思维投资理念。
审时度势稳中求进
随着银行、信托、保险、证券、基金、期货、私募等各类金融机构全面介入资管领域，资管行业的发展呈现出多元的竞争格局。
李剑铭作为固收资管投资领域的长跑能手，优秀的中长期业绩背后是他稳中求进的投资风格。从投资理念来说，主要是根据宏观大周期判断，自上而下进行大类资产配置，并通过自下而上优选个别资产以优化投资组合。中长期来看，债券型产品追求长期稳健的投资收益，而做到稳中求进，一方面要保持投资风格的连续性，另一方面也必须要经常审时度势，积极把握市场的变化，并做好风险控制，在市场面前常有敬畏之心。
2011年三季度，城投债的信用风险担忧叠加紧张的资金面，股债双杀。而在市场调整过程中，基于当时通胀见顶、经济回落的判断，李剑铭果断加仓，通过买入超跌的城投债，并择机加仓高折价率的封闭债基，获取了超额收益。采取同样的投资策略还发生在2014年二季度，由于经济增速放缓和IPO重启，股指一直缩量低位震荡，而李剑铭则看到了低估值蓝筹股和改革红利释放的投资机会，逐步增加了股票的配置仓位，这些操作为客户带来了丰厚的回报。数据显示，光大阳光5号自2009年1月成立以来，至今年化收益为10.07%，光大阳光避险增值自2011年8月成立以来，至今年化收益为14%。
说之前的果断加仓体现了他适时的进取和独到的眼光，那么在2015年股市高位减掉一半仓位就是李剑铭“敬畏市场”的思维占了上风。
李剑铭管理的集合资管计划最高可配置20%的股票，在2014年上半年到2015年上半年期间他将该产品的股票配置达到仓位上限，但在2015年股市达到5000点附近的时候，他认为市场风险已经凸显，降低仓位是基于当时市场变化的正确选择。
“审美观”和“修心术”
虽然不是行业研究出身，但在为投资组合精选股票时，李剑铭有一套自己的“审美观”。“基本上有三类股票我是不考虑的”，李剑铭所指的这三类股票，一是指太“新”的股票，这类公司上市时间较短，没有太多过往历史经营业绩参考；二是指有过诚信记录污点的公司；三是估值过高或过低的公司。目前来看，先进制造、消费升级、大健康、国企改革是他比较看好的板块。在他看来，今年的市场行情“还没有出现大的趋势”。
投资就是修心，一名好的投资经理，不仅要管理好自己的产品，更要管理好自己的情绪。作为一个团队的核心，这不仅是李剑铭对自己的要求，对其他成员也亦然。“尤其当市场短期走势背离基本面时，更应坚定价值投资的信念，坚守价值投资的逻辑与判断，以足够强大的心理承受力坚持原则”，李剑铭认为，只有坚定、坚守和坚持的人才能守得云开见月明。
南方基金李璇：债市的价值投资者
追求绝对收益、重视回撤、敢于重配有价值的债券品种，南方基金李璇在近10年债市打拼中练就一套行之有效的打法。她擅长深挖债券核心价值，尤其对信用债投资把握比较到位。
谈及后市机会，李璇认为虽然当前货币政策和监管政策在边际上仍然不利于债券市场，使得短期内市场难以有趋势性机会，但是目前债市收益率已经颇具配置价值，现阶段包括同业存单、短期融资券的短端品种风险收益比最好，若下半年经济超预期下滑、降杠杆取得一定成效，债券市场或将迎来一波机会，中长期利率债和高等级信用债具备突出的配置价值。
信用债“掘金者”
谈及自己的投资理念，李璇直言，固定收益类基金的投资者风险承受能力都比较低，希望获取稳定的回报，所以投资上要稳，注重绝对收益，控制下行风险和波动率。
“个人认为自己属于稳健型的价值投资者，主要基于宏观经济趋势和货币政策判断进行主动管理，重视投资组合的稳健性，注重信用风险控制、流动性风险控制和下行风险控制。”李璇表示，由于债券是属于在一定期限内有固定回报的品种(只要不发生违约)，上涨有顶、下跌有底，因此在投资考虑上可以更偏向于价值投资，敢于重配有价值的品种。
过往究竟有哪些印象深刻的时刻？李璇表示，她比较擅长信用债投资，印象较深是在2012年上半年重仓以城投债为代表的信用债，为投资组合带来了较好的收益。她表示，敢于加仓的原因一方面是当时城投债的绝对收益率比较高，不少资质较好的品种一级市场发行利率都达到了8%以上；另外一方面，利率债、高等级产业债的收益率在2011年四季度以来已经经历了较大幅度的下行，相对而言城投债价值就显得更为突出。而且，从考虑市场环境出发，当时货币环境较为宽松，流动性溢价缩小是大概率事件，也为当时属于高收益品种的城投债提供了很好的投资价值。
“在此之后我在信用债投资上坚持价值投资和绝对收益理念。”李璇表示，价值投资需要坚持，尤其是要耐受寂寞。比如2013年下半年钱荒的时候，她曾过于依赖对经济基本面的判断，而错估了央行紧缩的决心，一段时间左侧加仓使得组合承受了比较大的回撤，但2014年上半年债市雨过天晴，这些持仓都获得了较好的收益。
李璇还尤其提及信用风险，南方基金极为重视信用风险，也拥有业内最大的信用分析团队极力控制这一风险。
“其实2017年信用风险的结构较2016年有所变化，之前风险暴露较大的煤炭、钢铁、有色、化工等行业整体信用风险有所缓解，但由于行业分化明显，对于产能过剩行业仍然需要规避行业中排名靠后的企业。”李璇表示，而今年新增的风险点在于房地产行业，密切关注地产行业的信用基本面变化；另外一个风险点就是今年到期的高收益债较多，而融资渠道面临收紧、信用债发行规模面临下滑，这些高收益债可能面临一定的风险。
债券收益率已颇具配置价值
究竟如何看2017年债券市场？李璇直言，短期债市很难有趋势性的积极表现，但收益率已经颇具配置价值。
李璇分析表示，自2014年到2016年上半年宽松的货币政策和银行积极扩张行为，使得债券市场经历了一轮长达两年半的长牛，这是历史罕见，但同时伴随着杠杆的攀升和资金的“脱实向虚”。2016年下半年以来，在控制资产泡沫、金融降杠杆、以及人民币汇率压力下，央行货币政策转为中性，并且2017年以来金融监管也更加注重控制金融杠杆，在降杠杆见到成效之前，债券市场很难有趋势性的积极表现。但另外一方面，目前经济回升的基础并不牢固，通胀方面PPI向CPI的传导也并不顺畅，债券市场收益率已经颇具配置价值，长期经济中枢的下移并不支持债券市场收益率维持当前的水平。
“如果未来看到经济的快速下滑、去杠杆达到满意效果，货币政策将有所松动，可能带来债券市场的机会。”李璇表示。
尤其针对市场关注的货币政策，李璇进一步表示，当前央行货币政策着力控制资产价格泡沫，着力解决资金“脱实向虚”问题，通过量价结合的方式边际上收紧货币政策。今年的经济增速目标下调至6.5%，而实际经济表现又好于预期，因此经济增长不是央行目前货币政策的主要考虑因素。
对于目前市场热议的委外资金的问题，李璇表示监管层严格执行，影子银行体系面临全面收缩，银行体系面临缩表，银行委外投资面临赎回。也意味着，以债券为代表的流动性较好的资产也会遭受冲击，利率债和信用债都会面临调整压力，信用债调整压力更大。但中期来看，影子银行体系的收缩将影响实体经济融资，对经济造成较大的下行压力，而且调整过后债券市场将具备十分好的配置价值。
对于后市看好的品种，李璇仍然认为短端品种，包括同业存单、短期融资券的风险收益比最好。但是下半年如果经济超预期下滑、降杠杆取得一定成效，债券市场或将迎来一波机会，中长期利率债和高等级信用债具备突出的配置价值。
嘉实基金张自力：理论与技术重将塑造新量化投资
嘉实基金董事总经理，投研管理、投资决策委员，负责嘉实人工智能投研中心并担任博士后导师，主管人工智能、量化投资及大类资产配置领域的研究与投资，嘉实事件驱动基金、嘉实美国成长基金的基金经理。
22年公募基金从业经验，曾任美国世纪投资管理公司(American Century Investments)资深副总经理、研究总监暨基金经理，负责领导、直接管理公司旗下近二百亿美元的多只大型公募基金和对冲基金类产品。2004年，其团队管理的小盘量化基金，被 Lipper 评选为美国年度基金。2006年9月，被美国《时代周刊》专题报道，位列美国三大量化投资巨擘，其麾下的多个公募基金，长期保持晨星三年五星和晨星五年五星的最高评级。张自力先生不仅创造了极为靓丽的实盘投资业绩，还出版过投资专著，身兼多个一流商学院讲席教授，是金融与投资领域的学术型基金经理。
曾任全美华人金融协会(TCFA)总会长，硅谷精英华源科技协会(HYSTA)董事。
第四届中国基金业英华奖“三年期海外投资最佳基金经理奖”得主。
以下是在量化领域耕耘多年的张自力博士对量化投资的理解，以及未来方向的解析。
首先，我要感谢中国基金报，为我国资产管理行业创立了英华奖，为我国的公募、私募、券商等所有资管机构的职业投资人士，树立了以通过市场检验的长期可持续的超额投资回报、稳健的风控能力、良好的职业操守为目标的这样一个高标准的、纯粹而专业化的职业导向。
投资感悟——科学的投资理论与技术是投资行业的第一生产力
我管理的基金“嘉实美国成长基金”，自2013年6月成立以来，一贯坚持研究驱动投资业绩的导向，坚持科学与严格的投资方法论，坚持做到了纪律化、数量化的投资流程，在近年来国际宏观变化以及美国国内经济波动的情况下，既成功的命中了美国几次不同行业驱动的投资机会，也有效规避了数次国际政治漩涡和国内货币政策带来的市场风险兑现。在资管行业的为投资者创造长期稳定回报这一最终检验标准上，美国成长基金做到了对历史每一期购入的投资者负责。
在二十多年横跨美国、欧洲以及现在的风格迥异的A股的投资生涯中，我的感悟是科学的投资理论与技术是投资行业的第一生产力，只有建立完备的方法论并通过完整有效的管理流程，才能规避人性中不断涌现的贪婪、恐惧等心理偏差，规避净值波动引发的自我强化的心理逆境，规避各种投机心理带来的风险。
我国A股作为一个在投资者构成、上市公司特征以及市场结构方面相对欧美更加复杂的市场，我们经过不同市场间投资方法论的比较，获得了更加宝贵的实践资料，在特征迥异的市场之间，将进一步确立更加广义层面的科学投资系统。
最终，我们的目标，还是为投资者的信任，奉献我们的回报。
通过事件驱动的方法找机会
讲到当前的宏观经济，首先这不是一个简单的截面状态，而是延续了历史进程的。今年的宏观经济，首先应该放入全球货币政策从宽松转向收紧的大周期内，自2015年美联储的加息意向逐渐强化并与年底正式启动后，全球的货币周期进入资本价格上升阶段，相关联的就带来了美股市场最近两年在加息与否的情绪性趋势以及内部行业分化，带来了人民币的贬值压力，以及美国国债、欧元日元、大宗商品、贵金属等国际主要资产的波动。
相比于过去十年国际环境中主要面向经济复苏、恐怖主义的较为“单纯”的挑战，2017年的国际风险则更加复杂，从特朗普当选以来美国去全球化进程的不确定性，中东叙利亚的美俄角力，欧洲的难民涌入问题和多个国家的独立主义带来的欧洲政治经济形势的严峻化，以及最近的朝核问题，都为全球稳定带来了巨大变数。在这一背景下，美国的大型企业，就体现出其稳健的盈利抗压能力，尤其是具备创新能力的成长企业，是更加稳健的投资机会。
就国内而言，政府强力的经济改革，为市场带来了热点，带来了投机机会的同时也混杂了诸多的泡沫，证监会对市场的更加细致化的监管，使得多年来中国市场上的一些投机性投资策略失效，比如新股发行后的次新股策略，比如对壳资源的炒作，未来更大的机会，还在面向经济发展和企业盈利能力的更加纯粹的投资过程上。在改革的进程中，会有许多突发的新政策新机会，我们可以通过事件驱动的方法，将这些分门别类的投资机会纳入进来。
理论与技术重将塑新量化投资
构建选股模型和量化投资策略，首先，需要逐步建立对研究目标的完整而有深度的认知，分析确认内在的机制，并最终找到实践运用的技术，这是一切现代科学和技术运用的基本过程。
就投资领域而言，就需要建立对资本市场本身的认知，从它的法律法规、投资者结构、交易结构等这些基本要素开始，所在国家的经济形态与周期、财政与货币政策导向乃至国际经济环境这些背景，资本市场中上市公司这些被投资主体的财务、经营、行业展望等基本面信息，这些都是进行投资的基本信息要素，对于任何方法的主动选股投资都是共通的。
美国传统的量化投资，尤其是使用于公募基金的中长期量化投资，主要集中在对基本面、预期面等维度的模型构造上，具体的会构造价值、成长、质量、市场预期等多个维度，来对上市公司进行评价。这一过程是建立在一个确定的基准组合之上，以及在一个有效性较高的资本市场中。对于中国A股，这一套框架只适用于指数增强的投资策略，对于主动量化管理策略，我们一直在寻找和完善新的框架。
新量化投资，我认为，将从理论与技术两方面得到重塑，而我们目前就在新量化投资时代的前夕。我将致力于这一过程的实现。
理论的方面，市场基础理论，例如资产定价、市场结构等，需要得到根本性的再定义。随着我对投资理论的完善，尤其是经历了全球多个不同的资本市场，包括相对而言有效性最强的美股市场和有效性较弱的中国A股市场，在特征完全对立的两个极端市场样本下，交叉比较发现了一些被当地市场特征隐藏的更一般的结构和规律，这些根植于市场、投资、交易等本身的理论，将是新量化投资的核心所在。
技术的角度，在传统量化技术之上，进一步利用新的信息与技术。我目前负责嘉实人工智能投研中心，担任博士后导师，主管人工智能、量化投资及大类资产配置领域的研究与投资，博士后的研究方向，涉猎人工智能、资产定价、资产配置等广泛的范围。通过大数据的使用，在信息的宽度、深度上进行扩展，例如通过个股或者散户的交易行为，合成构造对市场整体的情绪变化。通过人工智能的运用，在数据获取、数据分析、模型构造、组合优化等方面进行深入研究。在美国，诸多前沿人工智能技术被引入到投资领域，例如基于自然语义处理技术和互联网大数据来构造对一只上市公司的投资情绪的预测，基于神经网络和高频交易数据来构造对个股的择时信号等具体应用，这些技术研究以及所推动的投资策略在资本市场的最终进入，将在技术层面进一步改变资本市场的结构和行为。
警惕押宝型量化基金
对于量化基金的评价，首先不能脱离我们对一个优秀基金的基本评价，即需要长期稳健的贡献超额收益并有良好的风控过程。去年的很多量化基金业绩耀眼，但当我们取出它们在半年报和年报中披露的组合全部持仓时，可以发现这些表现极度闪耀的基金，在资产配置层面都非常的偏向小盘、高成长等单一方向，组合在风格维度上偏离很大，如果能够在跨市场周期的过程中连续做好这类风格暴露，可以认为是一种投资能力，否则短期的优秀业绩就是来自于对市场风格的押宝，这种投资风格本质上是更深的风格投机，在市场切换的时候就会为投资者带来损失。
大成基金王立：十四年年度正收益的坚守者
市场风云变换，能否穿越牛熊持续稳定地为投资者创造收益，往往是检验基金经理的终极标准。大成基金王立可谓实至名归，数据显示，她管理的大成债券是市场上唯一一只连续14年收获年度正收益(2003-2016年)的债券型基金。
优秀业绩的背后，是王立对市场的准确判断和及时把握，她的投资风格正是“守正出奇、稳中取胜”。展望今年债券市场，她直言大概率仍将呈现震荡格局，相对看好短端品种。
守正出奇稳中取胜
“固定收益投资是场长跑，投资人选择了固定收益基金而不是权益产品，已经说明了他们的风险偏好。”王立表示，自己做债券基金，就希望符合基金风险收益特征的投资，带给投资者长期稳健的收益增长。
投资风格上，王立追求守正出奇、稳中求胜。她直言，多年的投资经历，有挫折有成功，对孙子兵法中的这句话感受越来越真实。投资过程中，敬畏市场，不偏执不犯大错，但在判断的确定性较高时，趋势性较强的市场里，敢于出重手，出奇制胜。
“敬畏市场，在判断错误时不偏执，懂得止盈，舍得止损。”王立表示其实知易行难，投资最难克服的是自身的贪婪与恐惧。管理基金时，比超越市场更重要的是组合管理，固定收益收益不仅仅是投资债券，更重要的是资产配置，如何根据宏观经济判断，市场趋势变化，在各类资产中做合适的资产配置，如何在各类资产组合中做出绝对收益，是投资管理中的关键。也是她长期以来努力提高自身投资能力的目标和方向。
近两年债市屡屡发生重大变化，王立直言每次会先去检查和反思之前的宏观判断基础有无发生变化，观察市场各类投资主体投资行为的变化，再审视自己的投资组合应对市场变化的能力，流动性及风险暴露。随后对组合做出及时调整，把握市场波动的前提下，进行灵活的资产配置。
王立尤其重视信用风险，她认为在经济不愠不火、融资政策收紧、信用债到期量巨大、过剩产能仍面临供给侧改革和环保压力下，2017年的信用风险仍然较为严峻。“一方面今年个体信用资质将更加分化，从这种分化思路为角度去规避信用风险，加强研究和跟踪；另一方面，规避信用风险离不开对基本面的研究，包括对每个行业的景气度进行定期跟踪，并从中优选资质较好的发行主体。”
相对看好短端品种
展望今年债券市场，王立直言大概率仍将呈现震荡格局，相对看好短端品种。
王立从宏观面、资金面等分析表示，预计今年宏观政策小幅收缩，经济将避免走向过热，但明显下滑的可能性亦不高。在此背景下，货币政策将在较长时间内保持稳健中性的基调，中长端利率可能也相应的以震荡走势为主。而央行和银监会的监管加强，将使得过去两年的金融套利和委外投资行为放缓，甚至收缩。过去受益于套利和规避风险资本占用等监管指标的信用债可能面临重新定价，过窄的信用利差需要有所修正。
“在增长中期平稳的背景下，货币政策难以转向宽松。”王立谈及看好品种表示，从收益率曲线形态看，目前曲线平坦，短期看长端利率上行风险大于下行风险。而目前市场资金利率已经大幅高于政策利率(如R007高于7天逆回购利率近100bps)，短端利率抗风险能力相对较好，收益率曲线存在陡峭化的趋势。从利差角度来看，短端信用债利差已高于历史均值，短端信用债收益率确定性较高。从需求角度来看，在市场在监管要求趋严，政策风险较大的情况下，机构普遍较为谨慎，资金集中于短端，短期品种的配置需求明显。
对于目前市场聚焦度极高的委外资金动向，王立直言委外资金的逐渐退出可能会影响整个债券市场的生态。她表示，近两年部分银行通过发行同业存单募集资金，突破了地域和同业负债比例的限制，资产规模得以迅速扩张。银行募集资金后由于自身缺乏投资能力等因素，委托外部金融机构进行投资(委外)，而委外机构为了达到约定的收益，通过加杠杆、加久期、信用资质下沉等方法进行债券投资，其中蕴藏着杠杆风险和期限错配的风险。监管层强调不能进行同业存单空转，上述链条未来很难持续。
“委外资金的赎回可能会导致市场短时间内遭遇抛售和情绪面的双重冲击，但总体来说监管部门会充分考虑相关政策对市场的影响，新政的落地将是一个渐进的过程，债券的收益率在此期间可能有所反复。”王立表示，中期来看监管新政彻底贯彻落实后，银行还是存在一定的债券配置需求，但需要减少中间链条，对券种和杠杆进行穿透，考虑到银行自身的风险偏好较低，对利率债可能影响较小，对信用债影响更大，预计信用利差从历史低位回归正常水平。
(：DF058)
