参考最大回撤率指标优选基金

近期股市出现回调，权益型基金产品业绩也出现较大幅度回撤。基金产品在创造高回报的同时，投资风险也不容忽视。因此，投资者在筛选基金时，除了优选基金创造业绩的收益能力外，也要充分了解基金的风险控制能力，尤其是基金可能面临的最大损失情况。本期将分析最大回撤率指标在开放式主动偏股型基金优选中的有效性。从定义看，最大回撤率是量化衡量基金风险控制能力的常用指标之一，指在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤率反映买入该基金后可能面临的最大亏损幅度，该指标值一般越小越好。

从基金评价角度看，先来分析基金期间最大回撤率与其期间收益率是否相关。选取截至2019年5月22日成立满五年的开放式主动偏股型基金样本（包括金牛二级分类中的开放式股票型基金和偏股混合型基金），剔除非初始基金，计算样本基金近五年最大回撤率与近五年收益率相关性，两者之间呈现负相关（相关系数为-0.6577），即最大回撤率越高，期间收益率越低，亦说明基金的风险控制能力高低将影响基金的业绩表现。

而从基金优选角度看，投资者更关心基金的最大回撤风险控制能力是否对基金未来期间收益有预测性影响，即在过去期间最大回撤率低的基金能否在未来有较好的表现。可采用两种方法分别分析。

第一种方法采用分组回测方法。选取2007年-2015年基金最大回撤率指标与其对应未来三年收益率数据分析，具体操作为：对每年度最大回撤率从高到低排列均分五组，即第五组为最大回撤率最小的一组。结果显示：最大回撤率指标优选基金具有一定的业绩持续性，在市场下跌幅度较大，尤其熊市年度，其预测性效果明显。具体在测试期间，最大回撤率最小一组的基金选出未来业绩表现最优基金的概率为89%，其中6个年份最大回撤率对未来三年收益率均值对应顺序基本一致（最多有2处不一致）。同时发现，使用该指标优选基金在熊市等市场跌幅较大年份表现突出：2008年与2015年最大回撤率指标与未来三年业绩表现完全对应，如2015年分组选基未来三年收益率均值分别为-37.43%、-30.51%、-25.18%、-21.95%和-14.41%。而在2012年、2013年、2014年市场跌幅较小年份，该指标在基金优选方面的业绩预测性相对一般。

第二种方法采用因子体系常用的IC/IR分析方法。从基金业绩的相对持续性角度来分析，使用基金历史最大回撤率排名与基金未来业绩排名的相关性，即秩相关（Spearman相关系数）来分析其相对业绩持续性。选取2010年至2018年期间开放式主动偏股型基金，测试季度、半年度、年度区间最大回撤率指标对未来一季度区间收益率的预测性，并进行滚动回测。分别统计结果IC/IR值，季度区间最大回撤率指标IC均值为0.15，IC>0比例为71.43%，|IC|>0.03比例为88.57%，IR值为0.54；半年度区间最大回撤率指标IC均值为0.10，IC>0比例为70.59%，|IC|>0.03比例为100.00%，IR值为0.43；年度区间最大回撤率指标IC均值为0.07，IC>0比例为62.50%，|IC|>0.03比例为87.50%，IR值为0.28。对三组不同区间的结果值比较可知，就预测短期季度区间业绩表现而言，选取季度区间最大回撤指标将是比较理想的有效因子。同样，可测试不同区间最大回撤率指标对未来半年度区间收益的影响，其仍是较有效预测因子，其中半年度区间最大回撤率指标的方向预测性更强。

综上分析，建议投资者在选择主动偏股型基金时关注最大回撤率指标，该指标从基金相对业绩持续性优选基金时表现出一定的有效性，尤其在熊市或市场出现大幅下跌时使用该指标一定程度上会提高选中绩优基金的概率。当然，数据结果亦表明，在某些市场阶段，最大回撤率预测性并不是一直表现为越小越好。投资者在优选基金时，仍需结合市场阶段及个人风险承受能力，综合评估基金风险控制能力和收益能力进行筛选。