南方基金骆帅：价值蓝筹与科技成长或成双主线

来源：·中证网

原标题：南方基金骆帅：把握市场长期趋势 价值蓝筹与科技成长或成双主线

骆帅，清华大学管理科学与工程专业硕士，具有基金从业资格。2009年7月加入南方基金，担任研究部研究员、高级研究员；2014年3月至2015年5月，任南方成份、南方安心基金经理助理；2015年6月至2019年1月，任南方价值基金经理；2015年5月至今，任南方高端装备基金经理；2015年6月至今，任南方成长基金经理；2016年12月至今，任南方绩优基金经理；2018年8月至今，任南方共享经济混合基金经理。

“长期投资，价值投资”的标签在公募基金市场中屡见不鲜，但真正能为客户带来长期实际回报的基金管理人，方能称为翘楚。

银河证券数据显示，截至2019年6月30日，骆帅管理的南方优选成长自成立以来累计净值增长率为171.70%，超越上证综指163.49个百分点；近5年累计净值增长率为153.93%，同类排名位列第一。凭借优异的业绩表现，南方优选成长曾荣获2017年度“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。

在骆帅的投资体系中，他始终强调把握市场主要长期趋势，深入理解行业发展格局、公司业务本质，发挥自身比较优势选股，不断扩大能力圈，找到具有长期潜在超额收益的标的。而对于市场，骆帅则认为，无论从总量还是结构上来看，股市都大有可为。他预计，后市投资机会或将出现在价值蓝筹与科技成长两条主线。

日前，南方基金发布公告称，拟由金牛基金经理骆帅任基金经理的南方智锐混合型证券投资基金于8月21日起正式发行。

直击本质 把握“好生意”

骆帅认为，市场信号纷繁复杂，要把握最主要趋势，摒除一些短期噪声的干扰。

在他看来，无论是经济增速下行，还是供给侧改革推进，抑或外围扰动因素，都意味着大环境的约束更加严苛，从而使得市场份额加速向行业龙头企业集中，这是当下重要的趋势。换句话说，在以前的经济环境下，“顺风顺水”是常态，很多小企业如一叶扁舟，只要方向对，总有超越的机会，然而当前环境复杂多变，风高浪急，大企业更能抵御风险。

“我比较认同巴菲特‘长坡湿雪’的比喻：要形成长期复利，需要一个行业具有长期稳定的趋势和格局。”骆帅表示，一方面，不要频繁出现“颠覆性创新”，那将会对一个行业形成致命性打击，例如智能手机对数码相机的取代；另一方面，行业内的竞争格局最好相对稳定，行业龙头不要频繁“洗牌”，规模优势和领先优势能够长期保持。

比起单一因素，骆帅更看重各因素之间的匹配，比如行业格局和企业竞争力的匹配，业绩和估值的匹配。

他认为，一个公司保持长期可持续的资产回报率，需要有“实力”，即竞争力突出，还要“运气好”，即处于一个格局好的行业，竞争没有那么激烈。一个竞争力强的企业，如果碰到的竞争对手也很优秀，难免会一时瑜亮，长期缠斗下去。同样道理，一个低估值的企业，如果业绩平平，达不到合适的资本回报率，长期也很难获得超越市场的回报。

“如果必须找出单一最重要的因素，我认为是公司的生意模式，也就是底层商业逻辑，它是一个公司最为本质的特征。”骆帅坦言。

聚焦长期趋势 发挥比较优势拓宽能力圈

谈到仓位管理，骆帅相信“低频择时”，在市场估值出现一些极端值的情况下，可以做一些大的仓位调整，但是大部分时间应该保持稳定且较高的仓位，因为股票市场总体还是向上的。频繁择时意味着希望经常“战胜”市场，这是不理性的。行业配置相对均衡，单一行业占比不会过高，但也不会对标指数的行业构成，而是会聚焦于一些长期有超额收益的行业。

“我更关注重大事件带来的长期趋势改变，而非短期影响。”骆帅表示，以供给侧改革为例，很多行业都将持续出现“强者更强”，份额进一步向行业龙头集中，尤其是一些传统行业。因此，在布局上加强了对传统行业龙头的配置。再比如受外部扰动因素的影响，产业链不可避免地要进行重构，对国内的电子科技龙头反而是一个战略机遇。

随着A股持续对外开放，投资者结构已经发生了较大变化。骆帅指出，机构投资者占比逐步提升，市场定价更趋于合理，获取阿尔法收益确实变得更有难度。除了加强基本面研究之外，要敢于做逆向投资布局，丰厚的回报往往存在于在市场情绪“钟摆”的极值处，无论是指数还是个股。此外，需要深刻认识自己在投资上的比较优势，将优势发挥到极致。

骆帅始终相信，投资策略是多种多样的，“条条大路通罗马”，最重要是找到自己最擅长的策略，坚持并不断优化。同时，要保持一个开放的心态，不冒进，但要稳定扎实地扩大自己的能力圈，与时俱进。投资者都会有历史的局限性，有时会把市场的阶段性特征当成“永恒”。

骆帅坦言，他会时常反问自己“你如何知道自己的业绩里有多少是运气成分呢？”而这是一个没有答案的问题，但能够帮助自身保持清醒。

“投资不是形而上学的终极追问，而是具有无限可能的的发展实践，我们永远在这条路上修行。”骆帅相信。

权益市场大有可为 价值蓝筹和科技成长或成双主线

谈到对市场的看法，骆帅指出，当前有两个最值得重视的特征：一是股权风险溢价处于历史较高位置，从大类资产配置的角度，股票极具性价比和配置价值；另一方面，行业和个股的分化非常巨大，除了已经大幅上涨的“核心资产”，还有很多市场关注度不高的公司股价位于低位，在一些暂时性因素改变后，其中一部分将成为明天的“核心资产”。

“总之，无论是看总体还是看结构，市场都大有可为。”骆帅认为。

骆帅分析，随着股价不断上涨，“核心资产”预期收益率在降低，吸引力在下降，是否【值得买(300785)、股吧】入取决于边际资金的预期回报率，因为并非所有“核心资产”的股价都高高在上，由于行业景气度及公司自身经营节奏的原因，部分具备长期竞争力和高资本回报的公司还在偏低的位置，值得密切关注。

他认为，从长期来看，估值的高低固然影响回报率，资产是否足够“核心”才是更为重要的问题。与其寻找便宜而平庸的资产，不如寻找短期处于困境的伟大公司。

“市场很可能会形成双主线，价值蓝筹和科技成长携手并进。”骆帅指出，一方面，价值蓝筹虽然有很大的超额收益，但在国际横向比较上还是很有优势，能够不断吸引长线资金；另一方面，外部扰动因素一定程度上反促国内科技企业加速成长，充分释放我国工程师红利。

骆帅援引数据指出，从上轮高点测算，中国经济的周期性下行已经持续了20多个月，复苏随时可能到来。“一些耐用消费品行业及相关的配套产业值得重点关注，如果能与当下的市场趋势产生共振则更为确定，如安防、半导体、消费电子等。”

骆帅坦言：“站在当下，我认为应该不断检视自己的投资组合，防止自己陷入思维定势，对一些不断上涨的股票变得越来越乐观。那些能经得起质疑和推敲的股票值得继续持有。此外，应该看到市场还有很多处于低位的股票，反映了市场对它们的关注度和预期都很低，这往往意味着形势市场反转时巨大的潜在回报，值得重点研究。”