更新时间：2020-02-17 15:43:05来源：东方财富网
从2016年开始，传媒似乎就慢慢从投资者的视野里消失了，直到2019年底突然上涨，特别是今年的爆发，吸引了大家的注意。我们认为，传媒将是一个三级跳行情。第一个跳是2019年的估值低谷盈利反弹的行业筑底反弹；目前处于第二个跳，特殊情况下“宅经济”的行情；未来将会迎来5G技术带来的三跳。
宅经济
目前最引人注意的无疑是“宅经济”。从数据上看，今年春节期间，iOS app商店免费排行榜上升最快的app超过400个app是游戏，表现非常突出。游戏一直是居家最受欢迎的应用。另外手机视频app排名提升也非常快，特别是非头部公司的app，相对春节前以及去年春节都有两位数的提升。这几天很多互联网游戏纷纷发布数据，用户数高速增长。我们认为，这些用户相当一部分会保留下来，成为长期客户。
互联网游戏，特别是手游一直是高速增长的板块，A股的优质的核心资产。18、19年互联网游戏的收入增速有所下降，不过根据IDC的数据，2019年手游收入增速仍有20%左右，总额接近1600亿。今年的特殊环境下，估计一季度手游增速能够达到40%。一季度其实给了游戏厂商很大的获客机会
游戏目前的新热点就是云游戏。云游戏的特点是：客户端只是操作和展示视频，游戏本身是在云上运行的，也就是大家很熟悉的云计算。这样特点的结果是玩家不用在自己的手机上预先安装游戏，对游戏设备配置的要求不高。这样就大幅降低了客户游戏的门槛，点击就能玩，大大提高了游戏厂商获客的转化率。
国外对云游戏布局很早。国内开始布局，但是现在也开始加速。由于云游戏的技术性以及便于管理，监管也高度重视和支持。
目前海外云游戏主要服务商一般以收取月费为主，客户每月收费10至50美元不等。云游戏主要受制于带宽和费用(国外很多包括有线网都没有不限流量速度套餐)。5G的推广和进步将带来更大的带宽和更便宜的流量对云游戏的推广有很重要的意义。
从历史上看单机、网游、页游、手游，每一次游戏平台换代都带来百亿级别的新增量。根据专业统计机构Statista的测算，云游戏未来将以50%以上的速度增长
宅经济另一个重要的应用就是视频。视频又分长视频短视频。长视频目前满满走过了靠扩大用户量扩张的阶段，走向付费率提升的阶段。短视频是目前互联网的大热点，快手、抖音这些相信大家都已经看到了。除广告、用户付费，视频带货是目前视频的一个大热点。近期由于视频大热，网站不堪重负，不少人在朋友圈抱怨，因为闲在家里无聊想看视频买东西，结果视频网站超负荷没法看带货视频。
在线视频的另一个热点就是超高清视频。根据市场调研机构调查显示，目前大屏电视用户有超过四分之一会使用移动设备的电视投屏功能，这说明移动投屏是一个相当常用的场景，超高清的客户需求很强。目前超高清视频内容相对的电影来说非常低廉。在视频应用客户总量增长慢慢遇到瓶颈的情况下，高清视频对于提升服务提供商的单用户收入非常重要。
超高清视频对于广电、视频平台、直播平台生态都是巨大的机遇。由于对优质内容的需求不断上升，目前视频平台针对不同分辨率模式已经实现了对不同会员的差异化定价。广电方面，国家发布了《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022)》。当然国家的发展计划比较偏高清设备，但是对各方提供内容也是很大的支持。以央视为例，央视计划到2021年，实现每天100小时的4k节目制作能力。从移动端来说，超高清视频对5G也是提出了明显的需求。
在A股进行传媒投资，大家担心一个较为重要的问题就是，互联网传媒很多重要的股票不在A股。其实国内也有很多跟腾讯网易做出差异化的网游龙头，还包括在线视频有全产业链的唯一盈利的长视频龙头。A股的投资机会还是很多的。而龙头在外，产业链在A股的情况，也特别适合在传媒行业进行指数投资。
5G带来的新传媒行情
说到传媒行情的三级跳，第二个跳源自短期突发事件，带来以在线游戏、在线视频为代表的大幅上涨。普通投资者可能对传媒过去几年的下跌心有余悸，担心一阵风过去以后是不是行情就结束了？
我们认为，接下来2020年5G真正开始铺开，传媒才会等来真正的行情。传媒未来的动力将来自5G红利。为了说明这一点，我们还需要了解一下过去传媒发生了什么。
我们把传媒从2011年开始到2019年这9年的行情分为5段。最早的阶段是截至2012年，这段时间国内市场3G和智能手机刚刚启动，2012年底3G智能手机完全占领市场，这段时间传媒的证券化刚刚开始，这个阶段智能手机大量出货，电子行业的龙头开始出现。
接下来2013年到2015年是传媒行业增长最迅速的阶段。2013年智能手机突破30%的渗透临界点；到2013年底，4G拍照正式发放；2015年，移动用户数达到6.2亿。这些都为传媒准备了充足的需求。这段时间传媒各行业发展极为迅速：游戏复合增长率超过35%，手游收入破百亿，互联网广告复合增长45%移动端更是超过100%，在线视频50%，视频网站高价购买电视剧也带来电视剧公司的投资机会。股市上涨成为泡沫。
接下来2016年到2017年是传媒股票市场比较沉寂的两年，传媒指数在这两年里不断下滑。但这段时间股市表现不佳的主要原因是2015年传媒股票涨幅过高，泡沫较为严重。从上市公司基本面来看，2016年到2017年实际上是4G流量红利兑现的两年，重度手游和视频直播在这个阶段爆发，游戏、图片付费、在线视频、以互联网客户为主的广告，在这段时间都有20%到40%的增长。当时大家一度觉得，跌两年差不多了，传媒行情会重新开始
2018年由于政策的收紧，传媒行业收到从盈利到估值的“戴维斯双杀”。在这个阶段，游戏版号审批暂停，网络视听监管加强，内容审核趋严等都对行业造成较为负面的影响。到2018年底，监管的局面开始明朗化，游戏审批恢复常态化，2019年5G正式开始商用化，传媒这时候已经在历史估值的最低股，已经准备好了反弹。
2019年的传媒行情刚刚过去，又接续目前的行情，我们近距离仔细看一下。2019年的行情可以分为三个阶段：1至3月是第一个阶段，传媒跟大盘一起反弹，但是传媒反弹的幅度更大，达到40%；第二个阶段从4月到7月，传媒跌幅大于大盘，但是这个阶段下跌主要是传媒接续上一年的影响，一季报表现较差，盈利下滑，而反应市场情绪的传媒市盈率并没有下跌，显示大家已经开始认为传媒的下跌见底。到八月以后，业绩稳定，传媒再次超越大盘上涨。
我们通过复盘可以发现，3G跟4G对传媒行业的影响都非常大，特别是3g盈利兑现叠加4g上线预期2015年那段时间，传媒行业出现了一波非常疯狂的牛市，影响甚至波及了2016、2017年，需要花两年时间才将牛市泡沫的影响消化完。目前传媒板块逐步复苏，刚好又赶上了5G的风口，有了一个非常好的新起点。
在目前这个一次性的冲击之后，传媒行业往后看，业绩的核心驱动因素还是5G。随着5G开始重新塑造媒介环境，这一因素将会逐步体现在资产盈利的提升和商业模式的重估上，所谓商业模式的重估就是PE估值的重估。由于行业资产质量已经大幅改善，未来业绩核心驱动因子将重新回到技术创新周期。
传统传媒也在复苏
除了网络游戏，视频这些直接在风口上的板块以外。传媒行业相对传统的一些板块也逐步走出低谷，业绩逐步复苏。
影视动漫行业由于受到监管收紧的影响，经历了较为严重的下滑。随着监管的明确及逐步宽松，行业已经逐步完成去库存。影视动漫行业的库存就是未播出的影视节目。开始转向成长。
影视板块中的动漫板块是一个典型的好赛道。根据艾瑞咨询的数据，目前中国所谓泛二次元用户规模已经接近4亿，商业化最直接的在线动画网站用户也接近3亿，在线动画每年收入增长都是50%，2019年估计超过180亿。这主要是因为国内受动漫文化影响的一代人已经变成消费能力最强的主流了。而且动画的IP商业化程度最高，虚拟人物，投入产出比非常高。国内衍生品销售还低于国际主流，空间还很大。
电影院线板块从历史周期看，目前不管盈利还是估值都是出于历史低点，有望迎来盈利的长期改善和估值修复，参照海外院线的发展。海外知名院线公司金融危机后，2009年至2016年随着单萤幕收入和非票收入的增长，盈利进入持续改善，估值同步修复。随后市场成熟，单银幕盈利增长停滞，但是估值仍保持修复后的水平。
广告业务，从广告主方面看，快消广告主在增加，部分快消广告主的投入也在增加，部分品牌处于转型期，需要传递新的品牌形象，休闲食品类则需要快速打造爆款新品，通过广告将产品信息传递给各地经销商。从广告商投入看，高度竞争的2019年高投入已经完成，后期成本将会逐步下降。
当然，这些传统业务今年年初也受到非常大冲击，二级市场表现不理想。但是这些冲击是一次性的，在价格里已经充分反映。后期反倒可能因为消费后移带来一定的超预期。因此目前也可能是比较适合投资的阶段。
(文章来源：鹏华基金)
