嘉实基金常蓁：选择优秀的公司，做时间的朋友

股神巴菲特有云：“投资如同滚雪球，最重要是发现很湿的雪和很长的坡。”但道理谁都懂，还是做不好投资，毕竟要找到足够湿的雪和足够长的坡不是件容易的事。

在市场牛熊转换中历练超14年的巾帼女将常蓁认为：“很湿的雪”就是优秀的公司，“很长的坡”就是做时间的朋友。秉承“选择优秀的公司，做时间的朋友”这一理念，常蓁自出任基金经理以来“战绩彪悍”。

根据晨星数据统计，截至去年底，常蓁目前管理的嘉实回报灵活配置和嘉实优化红利三年风险调整后收益，在同期可比的同类基金中均排名第一。凭借持续出色的长跑表现，嘉实回报和嘉实优化红利双双荣获金牛奖、明星基金奖、晨星五星评级。而在权益投资基金中，能同时摘星擒牛的女性基金经理仅有三位，常蓁便占据一席。

那到底什么样的公司称得上优秀？为何嘉实回报和嘉实优化红利能成为“双冠王”？日前常蓁也同投资者分享了她这些年的投资心得。

GARP策略为纲 定义“三好学生”

常蓁系行业研究员出身，数十年的消费等行业研究经验，从业14年来投资方法论日趋成熟。目前常蓁在嘉实GARP（Growth at a Reasonable Price）策略组，这正与她的投资理念十分契合。在她看来，市场上有各种各样赚钱的方法，不同的人适合不同的方法。“我做投资，不是去赚交易对手的钱，而是从公司基本面出发，赚企业成长的钱。”

具体看来，GARP策略的目标是寻找并以合理价格投资于内在价值持续增长的企业，分享盈利增长或估值提升带来的投资机会；其核心是寻找优质的资产，以合理的价格买入，并长期持有。常蓁将这些优质资产视为A股中的“三好学生”，并指出将建立在深入基本面研究基础上来定义“三好学生”：

首先以商业模式定义“好生意”：例如某白酒公司，产品黏性非常强，品牌优势明显，壁垒高，空间大，资本开支很少，现金流非常好，对上下游的议价能力非常强，这就是非常典型的好的商业模式；

其次根据产业趋势定义当前“好行业”：好的行业一方面要有成长空间，另一方面行业集中度应该比较高，或者行业集中度有提升空间和趋势；

最后从强护城河、复利效应、财务特征、公司治理四个维度定义“好公司”：好公司在好的行业里应具有较深的“护城河”，竞争力要具有持续性；好公司应该有比较高的盈利能力，体现出比较高的ROE（净资产收益率）和ROIC（资本回报率），资产负债表和现金流量表都比较健康。还要有优秀的管理层和完善的治理结构，这样才能保证公司的发展成果能够和股东分享。

在常蓁看来，好公司通常市场很难给出非常便宜的价格，如果太过纠结于价格，往往会错失投资机会。若能够以低估的价格买入好公司当然最好，但这种机会比较少，所以对于优质公司，只要价格在合理区间内，依然是值得投资的。“如果公司足够优秀，我不会过于苛求价格，愿意持有她，然后通过时间去分享她的成长。”

行业可投机会丰富 未来可期

2月24日起，由常蓁担任拟任基金经理的嘉实回报精选股票型基金（008958）即将发行。对于为何选择此时发行新基金，常蓁分析道，虽然2019年电子、食品饮料、家用电器、建筑材料、计算机这五个行业排名涨幅榜前五，最高 74%，但过去三年（2017-2019）涨幅偏低，仅有8个行业涨幅为正，20个行业（71%）的行业涨幅为负，其中13个跌幅大于20%。目前估值仍处于历史低位：P/E估值处于历史低位（小于30%）的行业有14个，占比50%。近12个月股息率高于同期银行存款利率的行业有13个。综合来看，多数行业估值处于历史低位，近3年涨幅为负，同时近12个月股息率较高，长期具备较大投资机会。

放远至中长期，中国经济增长的核心动能仍在，在企业盈利能力提升和改革红利持续释放的推动下，资本市场定位达到了新的战略高度。同时，在全球负利率趋势形成的“资产荒”环境中，中国企业的强劲增长和合理股息回报是中国上市企业的核心吸引力，将吸引外资持续的流入。最后“房住不炒”定力下的房价上涨预期的回落、刚性兑付打破过程中的低风险收益持续下降，都将推动大类资产配置向权益类资产转移，长期利好股市。

此外，相比嘉实回报、嘉实优化红利，嘉实回报精选可以实现沪港深三地灵活配置，将聚焦消费、金融地产和新能源汽车，兼顾港股中的内地优质资产。对于港股投资来说便宜是硬道理。常蓁指出，目前恒生指数动态股息率已经达到3%以上，在全球无风险收益率下行趋势中，港股股息率具备足够吸引力。