警惕原油QDII基金高溢价风险

近期全球市场大跌，美股罕见出现4次熔断，道琼斯工业指数、标普500指数自高点最深跌幅分别达36.02%、32.80%。受多重利空因素影响，国际油价接连上演暴跌行情。布油连续合约上周（2020年3月16日至20日，下同）跌幅为22.19%，连续两周跌幅超20%，今年以来最深跌幅一度高达63.28%。原油价格下跌，吸引大量资金入场抄底，原油QDII基金二级市场价格维持较高溢价水平，多只已停购限购，投资者需警惕风险。分析当前市场，现阶段影响油价走势的核心因素主要是受到疫情影响及OPEC+未能延长减产协议的双重冲击，原油供需格局失衡。需求方面，疫情蔓延全球，导致原油需求疲软。3月，OPEC月报大幅下调2020年全球原油需求预期，预计全年需求增速将下降近100万桶/日。疫情对经济增速的影响将对今年第一季度的原油需求造成很大影响，报告指出，下行风险超过了积极的指标，有可能会进一步下调需求预期。多家机构也表示对全球石油需求预期的下调。从各国疫情所处阶段来看，国内疫情防控效果显现，严防形势反复的同时已逐步推进有序复工复产；但海外方面，目前全球每日新增病例上升，多个国家和地区采取应对防控措施，全球经济活动放缓，将对原油需求形成持续抑制。

供应方面，“OPEC+会议”未能达成减产协议，油价持续下挫。3月6日召开的“OPEC+会议”，各成员国未能达成深化减产目标。沙特大幅下调官方报价，并宣布从下月起将日产量增至1230万桶；而俄罗斯表态将日产量增至创纪录的1180万桶。油价暴跌将直接导致石油相关企业违约风险上升，尤其是成本相对较高的美国页岩油公司，市场担忧违约、流动性风险，加剧金融市场的此轮暴跌。从供给端看，30美元/桶的价格远低于OPEC+多数成员国的财政预算平衡油价，低油价下的财政压力较大，市场预计不久将重新达成减产协议。但短期内OPEC+尚未有进一步磋商的迹象，油价持续探底。亦有机构预测，如果过剩的原油找不到出路，油价可能将降至每桶20美元以下。

回顾历史原油大跌阶段，最近一次的相似年份出现在2014年至2015年，期间累计跌幅为76%；该轮下跌的主要原因是页岩油产量迅速增长，OPEC拒绝减产，全球供需宽松，原油显性库存大幅累积；最后随着全球主要产油国之间达成减产协议，原油价格才逐渐触底回升。展望后市，从长期角度看，油价进一步下跌空间有限，拐点仍需等待疫情对国际经济的影响缓解及供需改善。而从短期角度看，当前供需宽松，加之金融市场波动加剧，短期油价弱势格局难改，或进一步下探前低。逆市布局不确定性较高，投资者应谨慎抄底风险。

从具体基金投资层面看，国内原油主题QDII基金主要分为两种：一类是投资石油、天然气公司，购买石油行业上下游公司股票，属于QDII股票型基金；另一类是锚定国际原油，借道原油ETF和原油基金来跟踪油价，属于QDII商品基金。由于投资标的不同，风险波动水平各有不同，投资者需理性识别。

回顾原油QDII基金近期表现，油价大跌吸引资金涌入，基金场内价格维持高溢价，多只基金停购限购。华宝标普油气溢价率最高达50%左右，而南方、广发等多家基金公司旗下原油基金溢价率也超过20%水平。截至3月20日，易方达原油溢价最高，达47%；南方原油次之，达38%。多只原油基金外汇额度告罄，实施停购限购，除诺安油气能源开放申购、华安标普全球石油暂停大额申购外，其余均已暂停申购。投资者抄底原油基金需注意：与普通基金不同，场外申购QDII基金确认时间较长，一般T+2日确认，面临较大的不确定性；若通过场内买入高溢价的基金份额，需承担额外的溢价成本及波动风险，切勿盲目参与。