鹏扬基金评全面降准：降准更多的技术上的解决结构性的问题，并非全面转向宽松

7月9日，央行公告称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。对此，鹏扬基金表示，这次降准大概率不是着眼于扩大总需求的总量政策，也并非资产泡沫，更像是一个结构性的政策。下半年债市整体上依然会是区间震荡，目前经济增长和通胀水平都不支持债券即刻走出大牛市，短期内利率下行过快有超预期，降准的资金也不太可能支持债市加杠杆，这点可参照近期金融委会议

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在当前经济增长动能尚可、通胀风险犹存、稳宏观杠杆率诉求仍在、新兴市场及美联储均边际有收紧迹象的背景下，国常会的降准的信号有所超出市场预期，但与此前政策的诉求一脉相承。

可以从两个维度思考降准的政策动机，一是这次降准的前提不是因为经济衰退预期，而是在疫情错位、国内双碳等带来的上游原材料价格暴涨已经严重影响了下游尤其是议价能力弱的小微企业的正常经营，考虑到企业的经营成本无非是原材料、人力、财务等，通过降低企业综合融资成本，也能边际缓解大宗价格上涨带来的经营成本上升，更重要的这种供给侧的商品价格上涨特别容易带来滞胀风险，货币政策收紧并不可取，因此类似19年开始的操作，通过长久期便宜的降准流动性置换或部分置换到期的MLF，将商业银行降低的负债成本通过FTP和LPR让利给小微企业，可能是降准出台和作用的主要路径。

第二个维度是从二季度央行问卷调查来看，目前实体融资需求下降较快，同时社融增速也回到了名义GDP以下，上半年的主动紧信用过程可能告一段落，下半年将转向稳信用，这个过程其实需要央行基础货币端的支持，类似19年以来的开年降准的逻辑，因此7月的降准信号可以看做央行从主动紧信用切换到主动稳信用的信号。

目前央行“现代货币政策框架”给出判断货币政策的核心需要观察政策利率的变动，对用什么工具来投放流动性、投放多少流动性应该淡化看待，因此在MLF和OMO利率均不变的情况下，我们认为当前的货币政策仍是中性的，降准更多的技术上的解决结构性的问题，并非全面转向宽松。

四月末政治局会议定调当前稳增长压力不大，近期金融委又强调各种防风险，因此这次降准大概率不是着眼于扩大总需求的总量政策，也并非资产泡沫，更像是一个结构性的政策。

目前大宗商品价格高企抬升企业原材料成本的时期，小微企业经营困难，需要精准降低小微企业资金成本，因此可能通过降准替代下半年即将到期的mlf，给银行提供便宜的可贷资金，用于发放定向贷款，支持小微企业经营稳就业。或许是全国各方面降成本在央行方面的落实。

下半年债市整体上依然会是区间震荡，目前经济增长和通胀水平都不支持债券即刻走出大牛市，短期内利率下行过快有超预期，降准的资金也不太可能支持债市加杠杆，这点可参照近期金融委会议。

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