谢治宇基金经理谢治宇：市场大幅回撤是受到哪些因素的影响

继此前公开谈及对市场的看法后，3月30日，兴业证券全球基金首席基金经理谢志宇再次通过直播方式表达了对当前市场的看法和对基金持有人的建议。

在回顾过去三个月的市场表现时，谢志宇表示，今年确实遇到了很多困难，而这些困难会在企业利润中明显体现出来，所以市场对很多机会的态度是犹豫不决，导致表现平平。不过，他认为目前的市场风险并不特别大。

在本次交流中，谢志宇反复强调，持有人要研究自己持有的基金和基金管理人，正确认识基金的收益率。向基金经理提出具体问题。作为投资者，你需要研究的是基金经理对具体问题的看法和做法，然后做出选择。

此外，谢志宇还坦言，基金经理在面临回撤时，一定要反省自己，考虑什么是对的，什么需要调整，最终的结果会比较好。

市场观点

问：近期市场大幅回撤受哪些因素影响？

A：今年大家都遇到了一个很明确的问题，就是自上而下自下而上，市场非常分散。自上而下发现，今年会遇到很多困难，比如通胀、原材料上涨、疫情、国际环境等等。包括今年经济增速设定的目标5.5在年初的政府工作报告中，如何？意识到每个人都有很多要观察的点。这些都是非常清晰的自上而下的观点，经济状况压力大，市场压力大。

从我个人的角度来看，这些观点是正确的。现在有真实的压力，而这些真实的压力会在企业利润中明显体现出来，所以市场上很多机会都是犹豫不决，表现一般。

之所以说是碎片化，是因为从下往上看，市场表现比以前好。在过去的两年里，我出来交流。我说的核心是企业的情况发生了变化。在很多行业、很多领域，企业的情况都很好。在逐渐获得全球竞争力的过程中，稳定的程度和未来可想象的空间都会发生变化。比以前大很多，这和经济发展的阶段有关。但也因为市场表现较好，定价对于这些公司来说是非常充足的。

这就是为什么我会说市场最大的压力来自估值。但我现在感觉好多了。随着市场的比较大的调整，很多公司开始变得有价值。这种观点与评价公司的时间维度和视角有关。短期来看，很多企业尤其是中下游企业的盈利能力肯定会受到经济的制约，但企业的长期竞争力并不能完全从短期业绩中推导出来。

目前，大家担心是正常的。市场永远处于复杂的状态。很难给出一个非常简单的估值方法。所有的估值系统都必须是各种因素的组合。这时候，我们就需要想清楚，在投资和控股的整个过程中，我们赚到了什么样的钱，真正想一想这个周期到底有多长。如果通过这些问题认识的更清楚，从长远的眼光看企业，从更稳定的眼光看投资，这些问题的容忍空间可能会更大。可以找到投资机会。

Q：从目前的情况来看，您认为资本市场存在风险吗？

A：坦率地说，这个时候可能不会有特别大的风险。今年，由于多种因素的叠加，我们看到了市场前期的大幅下跌。海外情况和对监管政策不明确的担忧都是重要原因。

但我们看到，一周前，政府发出了非常明确的声音，在对中概股和互联网公司的政策制定上发出了明确的信号，采取了更加合理的措施。当时大家都在讨论市场在哪里。我认为这个问题在很大程度上缓解了大家对政策的担忧，市场反应很快。接下来，市场的注意力会回到我说的那个问题上，就是排除政策风险，关注盈利和经济状况。

问：您如何看待资本市场的发展？

A：我觉得市场成熟得很快。我一直说，市场有时在短期内看起来很无效，但从长远来看，市场是非常有效的。

五年前，我们谈很多事情的时候，我们用“概念”这个词，因为当时没有更合适的目标，或者说当时没有直接的目标，但是现在很多事情都非常明确可供购买。一方面是市场在扩大，另一方面是这些公司在市场上不断发展。许多公司发展得很好，取得了全球竞争优势。这些东西最终都会体现在整个市场存在的坚实稳定的基础上。相信随着经济的不断发展，企业的不断发展，市场的发展是非常稳定的，也越来越成熟了。

从更高层面看，交易结构也更加成熟，机构占比提升。虽然大家对量化和衍生品有各种讨论和质疑，短期内会对市场产生一些扰动，但从长期来看，市场工具越来越多，有助于市场更准确地定价，这些东西从长远来看也有利于市场的发展。而且，随着沪港通的发展，港股也可以投资，投资范围也在不断扩大。从生态的角度来看，我们正在不断地朝着更美好的地方前进。

问：在概念变为现实的初期，既是机遇，也是非常大的风险。你如何平衡它？

A：好的答案，不好的答案。

一个很好的答案是，合理的估值可以帮助你做出很好的平衡；一个不好的答案是估值需要非常复杂的判断。尤其是在新兴行业和领域，对最终能够出现的技术和公司的判断是非常复杂和冒险的，带有运气成分。有一个合理的估值来帮助你保护你的整体头寸，同时帮助你尽可能地持有它是非常复杂的。

所以我想强调估值是我框架中非常重要的一部分。我很难放弃估值。尤其是在成长股领域，有时人们会说成长股的估值是次要的。在我看来，我不这么认为。估值总是很重要的。然而，估值角度各不相同。尤其是在成长股领域，估值方法​​多种多样什么样的基金是打新基金，并不死板。

问：A股有两个明显的牛市，2007、2015。中间有一个比较长的阶段，底磨阶段比较困难。您感觉如何？您的投资心态的锚点是什么？

答：我们确实需要一个正常化的市场。真正的牛市很大程度上伴随着大泡沫，但最终不一定能赚到很多钱。相反，它是一个相对稳定和不温不火的市场，经常赚钱。

在投资中，你真的需要找到一个你自己认可的锚。什么是锚点，即持有的资产是什么。其实，股票不怕跌很多，就怕永远跌很多。股价波动的因素很多。长期最终取决于基本面。短期下跌并不可怕。估值合理，基本面强劲。股价肯定会反弹。怕是公司没那么好，估值远高于预期。

那么熊市的锚点是什么？大概率是你自己对公司的判断，估值波动很大，最终还是以公司真实情况为准。这是你的锚点，因为你越来越了解业务的位置和未来的位置，并对其进行合理的估值。

给投资者的建议

问：在当前市场调整的情况下，您如何看待投资的波动？

A：前两年人气高的时候舍不得推荐基金，出来教投资教育。但是今年市场跌得比较厉害的时候，我们不仅出来交流，我们的同行也多跟投资者交流。这些都是成熟市场的标志。

过去一两年，我们的行业进步很大，持有者也取得了不错的回报，但过去一两年的收入水平已经很高了。如果把这个周期拉长，实际上会明显高于正常水平。

我还是想和大家分享一下如何看待市场的长线收益率。大家要明白，市场长期收益的核心最终取决于一个公司或一个经济体的ROE水平。也就是说，公司每年赚多少，这笔钱最终体现在公司的成长和市场的成长上。因此，我们应该稳定地认为，我们能得到的回报大致等于ROE水平加上公司分红水平。

目前我们还处于机构占比较小，基金经理可以实现超额收益的状态。和成熟市场不太一样的时候，假设买一只普通基金高于我刚才说的水平加上一部分基金。经理的溢价或折价，你最终得到的回报率大概相当于三部分加起来。根据我自己的评估，估计年化复合10-15%从长期来看是一个比较合理的收益率。

然而，近两年的复合收益却远高于这个水平。一方面，我们觉得这两年提供了非常好的握持体验，让大家尝到了甜头；但另一方面，也有不少人进入了比较高的市场。, 这样看的话，对持有者来说是一件坏事。

目前，对于持有者来说，首先，通过市场的涨跌，持有者应该对整个市场的波动以及可以获得多少收益有一个更好的了解。

其次，如果真的高位进场，也应该根据自己的资金和风险偏好的判断来决定下一步。当我评估自己时，我认为我的基金持有的股票目前风险不大。根据我的判断，它将继续持有。如果你持有我的基金，我建议你把这两点研究清楚，我赚的是什么钱，你自己的风险承受能力是多少。

问：市场上有很多基金和基金经理。您如何从您的角度理解基金经理？从基督徒的角度来看，你怎么能不失掉你的眼睛呢？

A：坦率地说，这真的很难，这就是我们继续与您沟通的原因。一个很真实的例子，我聘请基金经理很难确定是否应该聘请他，或者我需要很长时间才能确定是否提拔内部研究员。

基金评估本质上是一件复杂的事情，基金收益率的好坏当然是一个重要的指标。选择基金经理和股票一样。他们中的大多数会告诉你，我是价值投资的长期投资。我想建立一个良好的渠道和良好的竞争力。真的很难说清楚。

因此，在我看来，在投资的过程中，投资者需要做大量的调研工作。他们可以研究一个公司的上下游、竞争力、报告，并长期跟踪。好地方。基金经理也是如此。当他们给你出色的表现时，这是你发现并关注它的重要线索。

就像我如何找到公司的线索一样，季报是一个线索，但又不像是看完才开始的。接下来，试着看看他为什么在这段时间里做得很好。您可以查看头寸、变化和长期历史记录。这些东西可以帮助你了解基金经理赚什么钱，是运气好，技术好还是时间不够等等。如果你把这些东西研究清楚，你对基金经理的理解就会更加复杂。

我们轻而易举地赚了一些钱，不经意间来到了一个beta特别强的行业。比如前辈买了房子，积累财富很快，但当时他并没有意识到，这是因为行业发展初期。投资也是如此。如果前期买一只基金，十年后的复合收益率会非常高。当行业成熟时，要想获得超额收益，就要研究一下，否则很难做出特别抢眼的成绩。

Q：在更多回调阶段，您有什么投资建议吗？

A：我的观点是，具体问题应该留给基金经理。

基金经理在遇到问题时需要考虑很多因素。例如，通货膨胀现在确实非常强烈地影响着市场。理论上，上游利润不错。由于中游成本上升，下游消费情况一般，会有特殊压力。下游应该被上游取代吗？但这种方法并不适合所有人，这也是基金经理所做的一部分。

有的基金经理对此非常敏感，体量充足，可以做到这一点，甚至在一段时间内表现非常出色。但另一波基金经理对该领域的涉足范围不广，对周期的判断力不强，也不支持规模。相反，他容易犯大错。这两种方法的结果是非常不同的。

第三种方法是对组合做出一定的判断。如果组合平衡稳定，不利因素已经反映在股价上，也可以选择等待更长的时间，最终的结果可能不会差多少。

因此什么样的基金是打新基金，通胀本身对投资者来说意义不大。投资者应该了解的是持有基金的基金经理是如何理解这个问题的。他的理解对于投资者的判断非常重要。他们应该选择一个他们同意的。做事的方式。

问：经常提到“基金赚钱，基民不赚钱”。您如何看待该基金的收益率和基民党的持股情况？

答：分为两部分。一是正确认识自己，正确认识基金和基金经理的合理收益率。这些认识将在很大程度上帮助您持有基金。就像我买股票一样，公司的基本面是最重要的。只有对这件事有非常强烈的信心，才能在股价波动的时候做出正确的动作。

二是亏损后怎么办。每个人都一定为赔钱而烦恼，但是赔钱后你会怎么做呢？基于正确的认识，如果公司的基本面如你所料越来越便宜，而且你还有子弹，你一定会很高兴。充分意识到，机会永远存在，但如果错了，还是要及时止损。