被大V吹上天的指数基金究竟有哪些坑？

很多朋友在投资基金的时候都有疑惑。市场上千只基金，指数型成天被一堆大V吹捧；主动型层出不穷，不少明星基金经理表现非常出色。哪种类型的基金回报率更高，我们应该如何投资？我们对国内外主动和被动基金的数据进行了15年多的深入研究，形成了这篇文章供大家参考。

一、主动型基金如何占据主动？

主动型基金是指基金管理人对基金的管理是主动的。基金经理会根据基金成立时的投资理念，适时积极选股，打造基金风格。比如China Universal Value Selected Mix（519069）这个基金，前10名基金持股包括平安、招商银行、美的、茅台等），是典型的大盘蓝筹基金。

通过下面两张图，我们可以看出基金经理做出了积极的选股选择。2019年第三季度末前10名持股中，有5只在2018年末未上市。

关于时机：以下是2015年以来环球价值精选混合基金股票、债券、现金的占比情况。我们看到基金经理在市场的不同阶段动态调整各类资产的配置比例。例如，2015年泡沫破灭后，从2015年下半年到2016年底，现金资产占比明显较高。

被动基金和指数基金是一回事。被动基金根据指数成分股的相应权重跟踪指数，构建投资组合（可以理解为模拟指数）。如果想要达到跟跟踪指数一样的涨跌，基金经理不会在合适的时机主动选股。和指数一样，在资产配置比例上，存量资产长期保持在95%左右，没有调整。想了解更多被动型基金点此《指数基金被大V炸的陷阱有哪些，应该如何投资？（优）》

二、主动与被动性能对比

1、美国主动VS指数

股神巴菲特曾经说过指数基金比较好，那老头是不是骗我们了？我们研究了美国市场不同时期主动和被动基金的胜率对比数据。让我们看一下下图。

上图数据来自晨星股票与基金的收益差距有多大，展示了美国不同风格主动型基金与对应风格被动型指数基金的胜率对比。统计截至2019年6月28日。这是原始数据。为方便阅读理解，我们对上图进行了翻译和标注。

胜率是什么意思？举个例子，以左上角第一个数据32.3%为例，它代表大盘混合基金中，一年内，32.3%主动型基金跑赢大盘 如果我们买入10只这种风格的主动型基金并持有1年，其中只有3只会跑赢指数基金。

根据晨星的统计会发现，在总共49组对比数据中，只有7个数据是中签率超过50%的主动型基金（图中绿色数据），即跑赢指数资金。而从数据的整体走势来看，随着时间的推移，主动型基金的中签率越来越小，并且中签率是10年来最低的，在接下来的十五年里都保持在20%左右和二十年。这背后的原因是市场和基金产品的短期表现会受到更多随机和意外因素的影响，因此很难判断和预测短期表现。表现力越强，就越有意义。

我们选取了最完整、最长的15年数据，涵盖了比较长的美股时间。一共9组数据，其中胜率25%左右，4组，20%左右有2组，然后3组在15%以下（最低的组只有区区8%） ，算术平均胜率为20%。这意味着你在 2005 年买入了 10 只主动型基金并持有，而在 2019 年年中，只有 2 只在概率上能够跑赢指数基金。

综上所述，在长期投资方面，美国指数基金的表现确实会好很多，巴菲特先生也没有骗我们。

国内情况如何？我们往下看。

2、中国主动与指数

那么在中国，指数基金比主动型基金好吗？结果表明并非如此。我们计算了 2003 年至 2018 年所有主动型基金（包括运营和退市）和被动型基金的月收益率数据。结果显示，在跨越多个牛熊周期的 16 年中，主动型基金收益率优于被动型基金收益率一个宽边距。

下面我们具体结合数据：

图 1 显示了 2003 年至 2018 年主动型和被动型基金的收益率以及相应时期股票市场的表现对比。结果显示，过去16年，主动型基金的平均收益率达到718.9%，增长了七倍，被动型基金的平均收益率为144%。

这一结果与美国主动和被动基金的比较结果完全相反，说明巴菲特认为指数基金更好的观点在中国并不水土不服。

为了让数据更全面地指导投资，我们还对比了市场周期的各个阶段。查看跨越单个牛熊周期、牛市周期和熊市周期的数据，让我们看看结果如何。

图2显示了2013-2018年主动型和被动型基金的收益率以及相应时期股市表现的对比，这是一个跨越牛市和熊市的区间。这6年包括2015年上半年的牛市、2015年下半年的熊市和2018年的熊市。从跨越牛熊周期来看，主动型基金收益率为7< @6.53%，是被动基金的 2.7 倍，明显优于被动基金。

让我们看看之前的牛熊周期。图3是2005年至2010年2007年和2008年牛熊周期下主动型和被动型基金的收益对比。样本时间为2005/01/01-2010/12/31。结果表明，从跨越07、08的牛熊周期来看，主动型基金收益率为377%，是被动型基金的1.2倍，也显着优于被动基金。

从以上三个数据结果来看，在跨越牛熊周期的长线投资中，国内主动型基金比被动型基金更适合投资。

那么牛市单边上涨，熊市单边下跌呢？

图4 图4是2013年至2015年上半年主动型和被动型基金收益率及相应时间段股市表现对比。研究市场单边上涨的收益率比较。采样时间为2013/01/01-2015/06/30。

结果表明，关注牛市前区间-牛市前期-牛市中期-牛市顶部的行情，可以发现主动型资金收益率为105 %此时，略超过被动基金的收益率，但优势并不那么明显。.

图5是2014年下半年到2015年上半年主动和被动基金收益率对比。研究是为了去掉牛市前的震荡阶段，只关注主动和被动的表现牛市期间资金最疯狂快速上涨。样本选择时间为2014/07/01-2015/06/30。

结果表明，在牛市上升最快的阶段，被动型指数基金的收益率超过了主动型基金。但区别并不明显。

究其原因，一方面，A牛市疯狂上涨阶段的特点之一是鸡犬冲天，各种坏公司和好公司齐头并进。此时，主动管理型基金所经历的选股能力并没有体现出优势。另一方面，主动管理型基金会有一些时机。一般来说，股票的资产配置比例会低于接近满仓的指数基金，这也会影响投资收益。所以在牛市最疯狂的时期，主动管理型基金输给被动型基金，但并不多。

图 6 图 6 显示了 2015 年下半年到 2016 年初熊市的快速下跌。主动和被动基金的收益率比较。样本选取时间为2015/06/01至2016/02/29，2015年下半年熊市下跌最为剧烈。

结果表明，在这个单边熊市下跌区间，主动型基金的收益表现优于被动型基金，整体跌幅比被动型基金低13.16%，说明主动型基金的择时和选择。熊市。库存优势再次显现。

图7为2015年下半年至2018年底整体下跌区间主动与被动基金收益率与同期股市表现对比。选择的时间段为 2015/06/01 至 2018/12/31。在熊市下跌期间。与图6相比，随着时间的推移，主动型基金的跌幅有所减少，而被动型基金则顺势而为，跌幅仍然很大。

以下是主动型基金和被动型基金在各个阶段的收益对比。红色部分代表同期表现较好。

总结：通过数据研究可以发现，在中国大部分时间段，主动型基金的表现都优于被动型基金，而被动型（指数）基金只有在市场上涨最快的阶段才会跑赢主动型基金。

三、 中美股市差异及中国投资者结构

一、中美股市对比

中美主动型和被动型基金的表现不同。是什么原因？让我们试着分析一下原因。

首先是中美股市的周期性特征不同，如下图所示。

左边是上证综指的走势图，右边是美股标普500的走势图。对比可以发现，A股走势与美股走势完全不同。美国长期处于牛市反弹，短期处于熊市下跌周期。结合前面的结论，美国的被动型基金优于主动型基金。在中国，只有在市场快速上涨的情况下，被动型基金才优于主动型基金。不难推测，被动型基金在牛市期间收益较高。只要市场的牛市时间足够长，那么从长期来看，这个市场中的被动型基金收益会高于主动型基金；如果市场长期处于熊市，

大致可以总结为：牛市多，被动为好；如果熊市多，最好是活跃。

二、中国投资者结构和交易结构

以下数据来自上海证券交易所统计年鉴。第一张图披露了2017年末各类投资者的持股情况

2017年，中国自然人投资者持有的股票市值比例并不高，仅占A股总市值的21.17%。那么很多人常说的“中国市场涨跌都是因为散户主导市场交易”的说法在哪里呢？

第二张图是2017年的交易量占比。散户创造了82.01%的交易量，持有21.17%的市值。这是A股的主要散户投资者。市场交易背后的意义。（顺便说一下，2018年报告中没有统计这个交易量比例的数据。不知道为什么，也不敢问。）自然人投资者的研究能力和交易经验非常有限。大多数时候，交易行为受情绪影响，追涨追跌，导致市场波动较大，做空牛市，做多熊市。在这样的市场中，体现出主动型基金的基金经理在择时、择股能力上的优势，

四、我们对使用主动和被动资金进行投资的看法

一、分析总结

首先，我研究了美国不同时期主动和被动基金的胜率。数据显示，在15年的长期投资过程中，美国不同风格的指数基金的表现大大优于同风格的主动型基金，由此得出结论。: 在美国，指数基金更好。

之后，我们继续研究中国主动和被动基金收益率的比较，研究了七个不同时期的主动和被动基金的表现，发现其中六个中，主动基金的收益率更高与被动基金相比。只有一个时间段，即在上涨最快的牛市期间，被动型基金的收益率略高于主动型基金的收益率。在中国，从长远来看，主动型基金优于被动型基金。主动型基金更适合长期持有；而被动基金则与市场一起坐过山车。如果长期持有而不进行交易，其收益将大打折扣，需要投资者做出更多的择时。在熊市的早期和中期，

2. 新竹观

在看待主动基金和被动基金时，我们不应该过于极端。主动型基金应该只投资于主动型基金，因为市场在发展变化，而主动型和被动型基金业绩背后的原因也在发展变化。而主动型基金确实有长期业绩好坏之分，差别会更大。因此，我们一直倡导的理念是主动和被动资金结合使用，在市场的不同阶段进行相应的配置。

从家族投资决策过程来看，最重要的一定是要根据家族的实际财务状况，确定适合家族追求的长期财务目标，进而衡量战略性。匹配股票和债券的结构，然后是主动型股票资产。，被动型要配多少，产品要配什么款式，要配哪些指标。因此，主动和被动基金的选择应该是一个综合的东西。

下面我结合新竹的决策思路，结合我的研究结论和目前的市场情况，给出新竹的四个观点。

1、被动型基金做基础，主动型基金提升收益

被动型基金可以通过一定的跟踪指数方式获得收益，对投资者的专业要求较低股票与基金的收益差距有多大，适合触底。主动资助需要一些研究技能。对于有一定投资经验或外部指导的家庭，主动和被动资金的比例可以分配到50%：50%。

2、国内市场被动资金需要定时操作

熊市前期，牛市快速上涨后，需要减少被动资金的配置。由于被动型基金跟随大势所趋的特点，多年熊市的收益并不理想，牛熊的阶段会快速大幅下跌，不适合单纯的长线保持。相反，它在熊市的下半年逐渐增加。

3、主动管理的基金需要去中心化的风格

主动型基金收益高，但偏差程度较大（好为好，坏为差），如果只持有一种风格，这种情况更容易偏离平均收益。为了获得接近市场平均水平的回报，我们积极管理的基金风格应该明显多元化。多元化的风格不能只看名字，而要看基金的仓位。选择仓位风格取决于基金仓位。一些主动型基金虽然名称不同，但仓位非常接近，也就是不分散。

4、在美国市场，建议长期持有被动指数基金，听听巴菲特先生的话。（但现在美股估值比较高，建议等估值回落到中心再投资）

5、不管市场如何，不断的研究和调整才是最终收益的关键。例如，未来5-10年A股也可能成为美股。如果是这样，我们都将使用被动资金。