分级基金折价趋稳 部分分级A补跌

在近期权益市场价量齐涨、底部抬升的背景下，融资余额稳步提高，分级B折价水平趋稳，或反映出投资者使用杠杆的动力有所增强，市场风险偏好有所改善。有色、证券公司以及高铁板块上周领涨，分级母基金平均上涨0.32%。有色板块上周在多重利好下涨幅最大：一方面，其受益于基础商品涨价；另一方面，近期美国大选的不确定性提升导致国际金价再次迈上1300美元大关。而煤炭在经历暴涨之后上周遭遇小幅调整。券商板块在深港通渐行渐近下，政策面利好启动，带动该板块上周放量上涨。在众多热点爆发的带动下，全市场股票型分级母基金净值整体上行0.32%。母基金套利方面，基础市场的波动给分级市场带来一定的套利机会，其中银华消费主题分级和南方中证国企改革整体折价在0.8%左右，且具备一定的流动性。

分级市场整体成交量继续低位运行，部分军工和港股分级B份额净增加，证券分级B净值大涨而份额仍持续减少。上周分级A、分级B日均平均交易量分别为53.40亿份和252.03亿份，周环比减少28.50%和9.90%，整体市场活跃度维持相对低位。分级B方面，场内成交集中在券商、军工等板块，流动性佳的老牌分级B产品依旧是工具性最佳的品种。上周前海开源中航军工B和银华恒生H股B录得最高份额净增长，场内份额分别增加2.18亿份和1.40亿份。而证券类分级B在大涨的情况下，场内份额仍呈现份额净减少：跟踪证券公司板块的分级基金B共9只，以上品种场内品种上周份额共减少2.74亿份。

A股整体窄幅震荡，分级B折价幅度逐渐趋稳，但折价快速修复的可能性很小，部分分级B可能会在不定期折算预期增强时有折价修复动力。截至11月4日，日均成交在100万份的股票分级B周价格平均收涨0.55%。品种方面，鹏华中证高铁产业B、富国证券B、鹏华中证证券B和国泰国证有色金属行业B涨幅靠前，分别上涨8.37%、5.58%、4.25%和4.11%。

当前分级B的折价引人关注，在前周经历大幅收窄后，上周没有发生大幅变化，平均折价6.93%。据统计，近13%的分级B其母基金下折触发距离在20%以内（距离最近的是招商沪深300地产B，为14.23%），其余87%的分级B下折距离均在20%以上，表明目前不定期折算对分级B折价收敛并不能形成较大的推动力。现阶段窄幅波动的A股格局下，分级B整体折价快速收敛的可能性较小，阶段性修复、个别修复的概率较大。建议分级B投资者保持相对中性的仓位，适度参与阶段性板块行情，并缩短持有周期，见好就收，勿盲目押注价格修复。

分级A调整势头逐步企稳，部分利差产品补跌。截至11月4日，全市场分级A平均价格微升0.04%，平均溢价6.27%。如果剔除利息带来价格的影响，分级A整体净价应该是持平甚至下跌的。上周分级A的走势呈明显的补跌情形，前周下跌较为惨烈的利差为3%-3.2%的品种在上周价格波动不大，反而前周下跌幅度并不大的利差为3.5%、4%以及4.5%-5%的品种上周经历较大的下跌，累计流动性加权价格分别下跌1.36%、0.36%、0.79%。分级A自高位以来已调整连续两周，未来其价格方向可能更多依赖基础市场走向，而非配置价值以及情绪。成交量方面，成交较上周有着较大的降幅。上周交易量最高的是招商中证证券公司A、申万菱信深成指A、鹏华中证国防A，周成交分别为8.39、5.09和3.61亿份。我们对分级A依然持偏谨慎态度，认为其资本溢价的机会短期较为缺乏。而资产荒下其票息价格价值支持其价格“下有底”，故分级A价格走势大概率维持窄幅区间震荡的格局。