汇丰晋信：债券通“逆转”债市？

投资者风险偏好提升、国债收益率屡创新高、金融去杠杆、流动性收紧……一系列的利空冲击使得2017年成为债券投资的“小年”。不过随着国债收益率突破4%，机构投资者对于2018年的债券市场也开始逐渐乐观。在近期举行的“新时代的价值投资”2017汇丰晋信高峰论坛上，来自陆港两地的债券专家就表示，人民币国际化和陆港两地“债券通”的推出将为未来的债券市场提供有力支撑。 国债已成优质资产

谈到2017年的债券市场，汇丰晋信固定收益部总监郑宇尘认为，市场调整的主要原因是金融脱媒、市场监管、以及产品创新导致的资金流出。近两年来，银行不断发行普通债券或者存单来支撑其委外业务或非标资产投资，以获得更高的资产回报率。但随着央行将这些表外业务统统纳入MPA考核，银行不得不调整资产结构以应对新的金融监管。国债这一流动性最好的资产于是就成为了各大机构优先抛售的对象。从目前来看，郑宇尘认为金融去杠杆的过程尚未完全结束，因此未来市场可能仍将面对资金流出的压力。

不过从另一个角度来看，债券下跌也创造了投资机会。郑宇尘表示，对于银行等金融机构来说，国债不用缴税，也不用计提风险准备金，而且不占用银行资本金，当前4%的收益率对比贷款类资产已经具有相当的吸引力。因此国债对于金融机构来说已经成为一种具有长期配置价值的优质资产。而随着未来机构配置比例的提升，债券市场有望逐步企稳。

人民币国际化成为债券市场有力支撑

除了收益率颇具吸引力以外，人民币的国际化同样有望成为国内债券市场的有力支撑。

郑宇尘表示，一种货币要成为真正的国际化货币，首先要有贸易支撑，使其成为结算货币；其次必须要成为一种可投资货币。在贸易方面，我国通过推行“一带一路”，鼓励在国际贸易中使用人民币进行结算；但在投资方面，由于缺乏足够规模的离岸人民币债券市场，使得贸易伙伴手中的人民币缺乏足够多的投资渠道，从而限制了境外人民币储备规模的扩大。但随着陆港之间“债券通”业务的开通，海外投资者将能够通过香港直接投资境内债券市场，这将大大提升境外贸易伙伴和主权国家持有人民币的热情。无论对国内债券市场的发展，还是对人民币国际化来说，都是一件具有积极意义的大事。而海外人民币的流入也将对国内的债券市场形成有力支撑。

海外投资者看好国内债券市场

汇丰环球投资管理亚太区固定收益投资总监陈宝枝女士也对“债券通”表示了高度认同。陈宝枝指出，海外投资者对于中国债券市场一直具有非常大的兴趣。一方面中国作为全球第二大经济体，经济增速保持了较高增长，基本面较好；另一方面中国相比美国来说，国债收益率也更高、更有吸引力；同时，中国已经成长为全球第三大债券市场，无论从资产配置还是从分散地缘政治风险的角度，海外投资者都有很强的投资中国债券市场的需求。因此随着债券通的推出，海外投资者将逐步进入中国债券市场。

陈宝枝预计，“债券通”推出之后，随着花旗、摩根大通等机构将中国债券市场纳入国际债券指数，中期有望为国内带来1.8万亿左右的被动配置资金。而长期来看，海外诸多主动型投资者也会逐步进入国内债券市场，并带来更多的增量资金。

美联储加息与通胀成为2018年主要风险

尽管看好国债的长期配置型机会，但专家们也表示，2018年的债券市场同样面临通胀和息差缩小等风险。

郑宇尘认为，如果2018年通胀进一步上行，可能会带来货币政策的进一步收紧，同时也会降低债券收益率的吸引力，从而加剧资金从债券市场流出。不过从目前的宏观经济趋势来看，这一风险似乎并不大。

而陈宝枝则表示，她最担心的是如美联储加息和全球经济复苏较市场预期更强劲。一方面，美联储加息将导致中美之间实际利差收窄，从而降低中国国债对全球投资者的吸引力；另一方面，全球经济复苏也让投资者的风险偏好不断提高，相比债券，未来投资者可能会配置更多权益资产。 （：赵艳萍 HF094）